ต้นทุนเงินทุน

ในทางเศรษฐศาสตร์และการบัญชีต้นทุนของทุนคือต้นทุนของกองทุนของบริษัท (ทั้งหนี้และทุน ) หรือจากมุมมองของนักลงทุนคือ " อัตราผลตอบแทนที่ต้องการจากหลักทรัพย์ที่มีอยู่ของบริษัทที่มีพอร์ตการลงทุน" [1]ใช้เพื่อประเมินโครงการใหม่ของบริษัท เป็นผลตอบแทนขั้นต่ำที่นักลงทุนคาดหวังในการให้เงินทุนแก่บริษัท จึงเป็นการกำหนดเกณฑ์มาตรฐานที่โครงการใหม่จะต้องบรรลุ

แนวคิดพื้นฐาน

การลงทุนจึงจะคุ้มค่าผลตอบแทนจากการลงทุน ที่คาดหวัง จะต้องสูงกว่าต้นทุนของเงินทุน ด้วยโอกาสการลงทุนที่แข่งขันกันมากมาย นักลงทุนจึงถูกคาดหวังให้ใช้เงินทุนของตนในการทำงานเพื่อเพิ่มผลตอบแทนสูงสุด กล่าวอีกนัยหนึ่งต้นทุนของเงินทุนคืออัตราผลตอบแทนที่เงินทุนคาดว่าจะได้รับจากการลงทุนทางเลือกที่ดีที่สุดที่มีความเสี่ยงเท่ากัน นี่คือค่าเสียโอกาสของเงินทุน หากโครงการมีความเสี่ยงใกล้เคียงกับกิจกรรมทางธุรกิจโดยเฉลี่ยของบริษัท ก็สมเหตุสมผลที่จะใช้ต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยของบริษัทเป็นเกณฑ์ในการประเมิน หรือต้นทุนของทุนคือต้นทุนในการระดมทุนของบริษัท อย่างไรก็ตาม สำหรับโครงการนอกธุรกิจหลักของบริษัท ต้นทุนเงินทุนในปัจจุบันอาจไม่ใช่เกณฑ์ที่เหมาะสมในการใช้ เนื่องจากความเสี่ยงของธุรกิจไม่เท่ากัน[2]

โดยทั่วไปหลักทรัพย์ของบริษัทมีทั้งหนี้สินและส่วนของผู้ถือหุ้น จึงต้องคำนวณทั้งต้นทุนหนี้และต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นเพื่อกำหนดต้นทุนเงินทุนของบริษัท ที่สำคัญทั้งต้นทุนหนี้และทุนจะต้องมองไปข้างหน้าและสะท้อนถึงความคาดหวังด้านความเสี่ยงและผลตอบแทนในอนาคต ซึ่งหมายความว่าต้นทุนหนี้ในอดีตไม่ใช่ตัวบ่งชี้ที่ดีของต้นทุนหนี้ที่คาดการณ์ล่วงหน้าจริง

เมื่อกำหนดต้นทุนของหนี้และต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้นแล้ว จึงสามารถคำนวณต้นทุนทางการเงินถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) ได้ WACC นี้สามารถใช้เป็นอัตราคิดลดสำหรับกระแสเงินสดอิสระที่คาดการณ์ไว้ของโครงการให้กับบริษัทได้

ตัวอย่าง

สมมติว่าบริษัทพิจารณาดำเนินโครงการหรือลงทุนบางอย่าง เช่น การติดตั้งเครื่องจักรใหม่ในโรงงานแห่งใดแห่งหนึ่ง การติดตั้งเครื่องจักรใหม่นี้จะต้องใช้เงิน จ่ายเงินให้ช่างติดตั้งเครื่องจักร ขนส่งเครื่องจักร ซื้ออะไหล่ และอื่นๆ เครื่องจักรใหม่นี้คาดว่าจะสร้างผลกำไรใหม่ด้วย (มิฉะนั้นหากบริษัทสนใจผลกำไรบริษัทจะไม่พิจารณาโครงการตั้งแต่แรก) ดังนั้นบริษัทจะจัดหาเงินทุนให้กับโครงการด้วยการเงินสองประเภทกว้างๆ ได้แก่ การออกตราสารหนี้โดยการกู้ยืมหรือตราสารหนี้อื่นๆ เช่นพันธบัตร ; และการออกหุ้นโดย ปกติโดยการออก หุ้นใหม่

ผู้ถือหนี้ใหม่และผู้ถือหุ้นที่ตัดสินใจลงทุนในบริษัทเพื่อใช้ในเครื่องจักรใหม่นี้คาดว่าจะได้รับผลตอบแทนจากการลงทุน: ผู้ถือหนี้ต้องการ การจ่าย ดอกเบี้ยและผู้ถือหุ้นต้องการเงินปันผล (หรือกำไรจากการขายหุ้นหลังจากที่มูลค่าเพิ่มขึ้น) ). แนวคิดก็คือกำไรบางส่วนที่เกิดจากโครงการใหม่นี้จะถูกนำมาใช้เพื่อชำระหนี้และสร้างความพึงพอใจให้กับผู้ถือหุ้นรายใหม่

สมมติว่าแหล่งเงินทุนแห่งหนึ่งสำหรับโครงการใหม่นี้คือพันธบัตร (ออกตามมูลค่าที่ตราไว้ ) จำนวน200,000 ดอลลาร์สหรัฐฯพร้อมอัตราดอกเบี้ย 5% ซึ่งหมายความว่าบริษัทจะออกพันธบัตรให้กับนักลงทุนที่เต็มใจ ซึ่งจะมอบเงิน200,000 ดอลลาร์ให้กับบริษัทที่บริษัทสามารถนำมาใช้ได้ ตามระยะเวลาที่กำหนด (ระยะเวลาของพันธบัตร) เพื่อเป็นเงินทุนสำหรับโครงการ บริษัทจะชำระเงินให้กับนักลงทุนเป็นประจำ 5% ของจำนวนเงินเดิมที่พวกเขาลงทุน ($10,000) ในอัตรารายปีหรือรายเดือน ขึ้นอยู่กับลักษณะเฉพาะของพันธบัตร (ซึ่งเรียกว่าการจ่ายคูปอง) เมื่อสิ้นสุดอายุของหุ้นกู้ (เมื่อหุ้นกู้ครบกำหนด ) บริษัทจะคืนเงินจำนวน200,000 ดอลลาร์ที่ยืมมา

สมมติว่าพันธบัตรมีอายุสิบปีและมีการชำระเงินคูปองทุกปี ซึ่งหมายความว่านักลงทุนจะได้รับเงิน $10,000ทุกปีเป็นเวลาสิบปี และสุดท้ายจะได้ รับ เงิน $200,000คืนเมื่อสิ้นสุดสิบปี จากมุมมองของนักลงทุน การลงทุนจำนวน200,000 ดอลลาร์ ของพวกเขา จะได้รับคืนเมื่อสิ้นสุดสิบปี (ซึ่งหมายถึงกำไรหรือขาดทุนเป็นศูนย์) แต่พวกเขาก็จะได้กำไรจากการจ่ายคูปองด้วยเช่นกัน10,000 ดอลลาร์ต่อปีเป็นเวลาสิบปีจะเท่ากับกำไรสุทธิ100,000 ดอลลาร์สำหรับนักลงทุน ซึ่งเป็นจำนวนเงินที่ชดเชยผู้ลงทุนที่รับความเสี่ยงในการลงทุนในบริษัท (เนื่องจากหากเกิดโครงการล้มเหลวโดยสิ้นเชิงและบริษัทล้มละลายก็มีโอกาสที่นักลงทุนจะไม่ได้รับเงินคืน)

บริษัทจ่าย กำไรสุทธิจำนวน100,000 ดอลลาร์ให้กับนักลงทุนเพื่อเป็นรางวัลสำหรับการลงทุนเงินในบริษัท โดยพื้นฐานแล้ว นี่คือจำนวนเงินที่บริษัทจ่ายเพื่อกู้ยืมเงิน 200,000ดอลลาร์ เป็นค่าใช้จ่ายในการระดมทุนใหม่จำนวน200,000 ดอลลาร์ดังนั้นในการระดมทุน 200,000 ดอลลาร์บริษัทจะต้องจ่ายเงิน100,000 ดอลลาร์จากกำไรของพวกเขา เราจึงบอกว่าต้นทุนหนี้ในกรณีนี้คือ 50%

ตามทฤษฎีแล้ว หากบริษัทต้องระดมทุนเพิ่มเติมโดยการออกหุ้นกู้ชนิดเดียวกันมากขึ้น นักลงทุนรายใหม่ก็คาดหวังผลตอบแทนจากการลงทุนอยู่ที่ 50% (แม้ว่าในทางปฏิบัติผลตอบแทนที่ต้องการจะแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับขนาดของการลงทุน อายุของการลงทุน เงินกู้ ความเสี่ยงของโครงการ เป็นต้น)

ต้นทุนของทุนเป็นไปตามหลักการเดียวกัน: นักลงทุนคาดหวังผลตอบแทนจากการลงทุนของตน และบริษัทจะต้องจ่ายเงินจำนวนนี้เพื่อให้นักลงทุนเต็มใจที่จะลงทุนในบริษัท (แม้ว่าต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้นจะคำนวณแตกต่างออกไป เนื่องจากเงินปันผลซึ่งต่างจากการจ่ายดอกเบี้ย ไม่จำเป็นต้องเป็นการจ่ายคงที่หรือข้อกำหนดทางกฎหมาย)

ต้นทุนหนี้

เมื่อบริษัทกู้ยืมเงินจากผู้ให้กู้ภายนอก ดอกเบี้ยที่จ่ายให้กับกองทุนเหล่านี้เรียกว่าต้นทุนหนี้ ต้นทุนของหนี้คำนวณโดยการใช้อัตราของพันธบัตรไร้ความเสี่ยงซึ่งมีระยะเวลาตรงกับโครงสร้างหนี้ของบริษัท จากนั้นบวกด้วยเบี้ยประกันภัยผิดนัดเบี้ยประกันภัยผิดนัดนี้จะเพิ่มขึ้นเมื่อจำนวนหนี้เพิ่มขึ้น (เนื่องจากสิ่งอื่น ๆ ทั้งหมดเท่าเทียมกัน ความเสี่ยงจะเพิ่มขึ้นเมื่อต้นทุนหนี้เพิ่มขึ้น) เนื่องจากในกรณีส่วนใหญ่ ค่าใช้จ่ายหนี้เป็นค่าใช้จ่ายที่สามารถนำไปหักลดหย่อนได้ต้นทุนของหนี้จึงถูกคำนวณตามเกณฑ์หลังหักภาษีเพื่อให้สามารถเทียบเคียงได้กับต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้น (รายได้จะถูกหักภาษีด้วย) ดังนั้น สำหรับบริษัทที่ทำกำไรได้ หนี้จะถูกคิดลดด้วยอัตราภาษี เขียนสูตรได้เป็น

-

โดยที่อัตราภาษีนิติบุคคลคืออัตราปลอดความเสี่ยง

ต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้น

ต้นทุนของส่วนของผู้ถือ หุ้น อนุมานได้จากการเปรียบเทียบการลงทุนกับเงินลงทุนอื่นๆ (เปรียบเทียบได้) ที่มีรูปแบบความเสี่ยงใกล้เคียงกัน โดยทั่วไปจะคำนวณโดยใช้ สูตร แบบจำลองการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน :

ต้นทุนของผู้ถือหุ้น = อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง + เบี้ยประกันที่คาดหวังจากความเสี่ยง
ต้นทุนของทุน = อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง + เบต้า × (อัตราผลตอบแทนของตลาด – อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง)

โดยที่ Beta = ความอ่อนไหวต่อการเคลื่อนไหวในตลาดที่เกี่ยวข้อง ดังนั้นในสัญลักษณ์ที่เรามี

ที่ไหน:

E sคือผลตอบแทนที่คาดหวังสำหรับหลักทรัพย์
R fคือผลตอบแทนที่ไร้ความเสี่ยง ที่คาดหวัง ในตลาดนั้น (อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล)
β sคือความอ่อนไหวต่อความเสี่ยงด้านตลาดด้านความปลอดภัย
R mคือผลตอบแทนในอดีตของตลาดหุ้นและ
(R m – R f )คือค่าความเสี่ยงของสินทรัพย์ในตลาดมากกว่าสินทรัพย์ไร้ความเสี่ยง

อัตราปลอดความเสี่ยงคืออัตราผลตอบแทนของพันธบัตรระยะยาวในตลาดนั้นๆ เช่นพันธบัตร รัฐบาล

อีกทางเลือกหนึ่งในการประมาณผลตอบแทนที่ต้องการตามแบบจำลองการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุนดังที่กล่าวข้างต้น คือการใช้แบบจำลองสามปัจจัยของ Fama– French

ผลตอบแทนที่คาด

ผลตอบแทนที่คาดหวัง (หรืออัตราผลตอบแทนที่ต้องการสำหรับนักลงทุน) สามารถคำนวณได้ด้วย " รูปแบบ การใช้เงินปันผลเป็นทุน " ซึ่งก็คือ

-

ความคิดเห็น

โมเดลดังกล่าวระบุว่านักลงทุนจะคาดหวังผลตอบแทนที่เป็นผลตอบแทนแบบไร้ความเสี่ยงบวกกับความอ่อนไหวของหลักทรัพย์ต่อความเสี่ยงด้านตลาด (β) คูณด้วยพรีเมียมความเสี่ยงด้านตลาด

ค่าความเสี่ยงจะแตกต่างกันไปตามเวลาและสถานที่ แต่ในประเทศที่พัฒนาแล้ว บางประเทศ ในช่วงศตวรรษที่ 20 ค่าความเสี่ยงจะอยู่ที่ประมาณ 5% ในขณะที่ในตลาดเกิดใหม่อาจสูงถึง 7% ผลตอบแทน จากกำไรจากการลงทุนในตลาดตราสารทุนนั้นใกล้เคียงกับการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงในแต่ละปี การเพิ่มทุนจากค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์อยู่ที่ 1.6% ต่อปีในช่วงปี 1910-2005 [3]เงินปันผลได้เพิ่มผลตอบแทนรวม "จริง" จากส่วนของผู้ถือหุ้นโดยเฉลี่ยเป็นสองเท่า ประมาณ 3.2%

ความอ่อนไหวต่อความเสี่ยงด้านตลาด (β) นั้นแตกต่างกันไปในแต่ละบริษัท และขึ้นอยู่กับทุกอย่างตั้งแต่การจัดการไปจนถึงธุรกิจและโครงสร้างเงินทุน ค่านี้ไม่รู้จัก " ex ante " (ล่วงหน้า) แต่สามารถประมาณได้จาก ผลตอบแทน หลังการโพสต์ (ในอดีต) และประสบการณ์ในอดีตกับบริษัทที่คล้ายกัน

ต้นทุนของกำไรสะสม/ต้นทุนของทุนภายใน

โปรดทราบว่ากำไรสะสมเป็นส่วนหนึ่งของส่วนของผู้ถือหุ้น ดังนั้นต้นทุนของกำไรสะสม (ส่วนของผู้ถือหุ้นภายใน) จึงเท่ากับต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้นตามที่อธิบายไว้ข้างต้น เงินปันผล (รายได้ที่จ่ายให้กับนักลงทุนและไม่ได้เก็บไว้) เป็นองค์ประกอบของผลตอบแทนจากทุนให้กับผู้ถือครองหุ้น และมีอิทธิพลต่อต้นทุนของเงินทุนผ่านกลไกดังกล่าว

ต้นทุนของทุนภายใน = [(เงินปันผลต่อหุ้นในปีหน้า/(ราคาตลาดปัจจุบันต่อหุ้น - ต้นทุนลอยตัว )] + อัตราการเติบโตของเงินปันผล)]

ต้นทุนเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก

ต้นทุนทุนถ่วงน้ำหนัก (WACC) ถูกใช้ในด้านการเงินเพื่อวัดต้นทุนทุนของบริษัท WACC ไม่ได้ถูกกำหนดโดยฝ่ายบริหาร แต่หมายถึงผลตอบแทนขั้นต่ำที่บริษัทจะต้องได้รับจากฐานสินทรัพย์ที่มีอยู่เพื่อตอบสนองเจ้าหนี้ เจ้าของ และผู้ให้บริการเงินทุนอื่นๆ ไม่เช่นนั้นพวกเขาจะลงทุนในที่อื่น[4]

ทุนทั้งหมดสำหรับบริษัทคือมูลค่าของส่วนของผู้ถือหุ้น (สำหรับบริษัทที่ไม่มีใบสำคัญแสดงสิทธิและตัวเลือก คงค้าง ซึ่งจะเท่ากับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด ของบริษัท ) บวกกับต้นทุนของหนี้ (ต้นทุนของหนี้ควรได้รับการอัปเดตอย่างต่อเนื่องเป็นต้นทุน ของการเปลี่ยนแปลงหนี้อันเป็นผลจากการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ย) โปรดสังเกตว่า "ส่วนของผู้ถือหุ้น" ในอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนคือมูลค่าตลาดของส่วนของผู้ถือหุ้นทั้งหมด ไม่ใช่ส่วนของผู้ถือหุ้นในงบดุล ในการคำนวณต้นทุนทุนแบบถ่วงน้ำหนักของบริษัท อันดับแรกเราต้องคำนวณต้นทุนของแหล่งเงินทุนแต่ละแหล่ง ได้แก่ ต้นทุนหนี้สิน ต้นทุนทุนบุริมสิทธิ และต้นทุนทุนส่วนของผู้ถือหุ้น

การคำนวณ WACC เป็นขั้นตอนที่ต้องทำซ้ำซึ่งต้องมีการประมาณมูลค่าตลาดยุติธรรมของทุนตราสารทุน[ ต้องการอ้างอิง ]หากบริษัทไม่อยู่ในรายชื่อ วิธีมูลค่าปัจจุบันที่ปรับปรุงแล้ว (APV) ใช้งานได้ง่ายกว่ามากในกรณีนี้ เนื่องจากจะแยกมูลค่าของโครงการออกจากมูลค่าของโปรแกรมการจัดหาเงินทุน

ปัจจัยที่อาจส่งผลต่อต้นทุนทางการเงิน

ด้านล่างนี้คือรายการปัจจัยที่อาจส่งผลต่อต้นทุนเงินทุน[5] [6]

โครงสร้างเงินทุน

เนื่องจากข้อได้เปรียบทางภาษีในการออกตราสารหนี้ การออกตราสารหนี้จึงมีราคาถูกกว่าตราสารทุนใหม่ (นี่เป็นเรื่องจริงสำหรับบริษัทที่ทำกำไรได้เท่านั้น ส่วนการลดหย่อนภาษีจะมีให้เฉพาะบริษัทที่ทำกำไรได้เท่านั้น) อย่างไรก็ตาม ณ จุดหนึ่ง ค่าใช้จ่ายในการออกตราสารหนี้ใหม่จะมากกว่าต้นทุนในการออกตราสารทุนใหม่ เนื่องจากการเพิ่มหนี้จะเพิ่มความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้และทำให้อัตราดอกเบี้ยที่บริษัทต้องจ่ายเพื่อกู้ยืมเงินด้วย การใช้หนี้มากเกินไปในโครงสร้างเงินทุน ความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ที่เพิ่มขึ้นนี้ยังสามารถผลักดันต้นทุนสำหรับแหล่งอื่นๆ (เช่น กำไรสะสมและหุ้นบุริมสิทธิ์) ได้เช่นกัน ฝ่ายบริหารจะต้องระบุ "ส่วนผสมที่เหมาะสมที่สุด" ของการจัดหาเงินทุน - โครงสร้างเงินทุนที่ต้นทุนของเงินทุนถูกลดลง เพื่อให้สามารถเพิ่มมูลค่าของบริษัทได้สูงสุด

ตารางลีกการเงินของ Thomsonแสดงให้เห็นว่าการออกตราสารหนี้ทั่วโลกมีมากกว่าการออกตราสารทุนโดยมีอัตรากำไร 90 ถึง 10

ควรกำหนดโครงสร้างเงินทุนโดยคำนึงถึงต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก

นโยบายการจ่ายเงินปันผลในปัจจุบัน

การตัดสินใจทางการเงินและการลงทุน

อัตราภาษีเงินได้ปัจจุบัน

อัตราดอกเบี้ย

ข้อมูลทางบัญชี

Lambert, Leuz และ Verrecchia (2007) พบว่าคุณภาพของข้อมูลทางบัญชีสามารถส่งผลกระทบต่อต้นทุนเงินทุนของบริษัท ทั้งทางตรงและทางอ้อม[7]

จุดพักของต้นทุนส่วนเพิ่มของเงินทุน

ทฤษฎีบทโมดิเกลียนี–มิลเลอร์

หากไม่มีข้อได้เปรียบทางภาษีในการออกตราสารหนี้ และสามารถออกตราสารทุนได้อย่างอิสระMiller และ Modiglianiแสดงให้เห็นว่า ภายใต้สมมติฐานบางประการ (ไม่มีภาษี ไม่มีความเป็นไปได้ที่จะล้มละลาย) มูลค่าของบริษัทที่มีการใช้เงินกู้และมูลค่าของบริษัทที่ไม่มีการกู้ยืมควร เหมือนกัน

ดูสิ่งนี้ด้วย

อ้างอิง

  1. เบรลีย์, ไมเยอร์ส, อัลเลน. " หลักการการเงินองค์กร ", McGraw Hill, บทที่ 10
  2. เฟอร์นันเดส, นูโน. 2014, Finance for Executives: A Practical Guide for Managers, หน้า. 17.
  3. [ dead link ] Fred's Intelligent Bear Site Archived 2004-12-09 ที่Wayback Machine
  4. เฟอร์นันเดส, นูโน. 2014, Finance for Executives: A Practical Guide for Managers, หน้า. 32.
  5. ^ ปัจจัยที่มีผลกระทบต่อต้นทุนของเงินทุน
  6. ^ ปัจจัยที่มีผลกระทบต่อต้นทุนของเงินทุน
  7. Lambert, R., Leuz, C. และ Verrecchia, RE (2007), ข้อมูลการบัญชี, การเปิดเผยข้อมูล และต้นทุนของทุน วารสารวิจัยการบัญชี, 45: 385-420. ดอย:10.1111/j.1475-679X.2007.00238.x

อ่านเพิ่มเติม

  • โมดิเกลียนี เอฟ.; มิลเลอร์, เอ็ม. (1958) "ต้นทุนของเงินทุน การเงินของบริษัท และทฤษฎีการลงทุน" ทบทวนเศรษฐกิจอเมริกัน . 48 (3): 261–297. จสตอร์  1809766.
  • โรเซนบัม, โจชัว; โจชัว เพิร์ล (2009) วาณิชธนกิจ: การประเมินมูลค่า การซื้อแบบใช้ประโยชน์ และการควบรวมกิจการ โฮโบเกน, นิวเจอร์ซีย์: John Wiley & Sons . ไอเอสบีเอ็น 978-0-470-44220-3-
  • ยี่ เคนตัน เค. (2000) "การรวมกลุ่ม ความไม่เกี่ยวข้องกับการจ่ายเงินปันผล และความสัมพันธ์ระหว่างรายได้-มูลค่า" การ วิจัยการบัญชีร่วมสมัย 22 (2): 453–480. ดอย :10.1506/GEH4-WNJR-G58F-UM0U. S2CID  154429249. SSRN  667781.
ดึงมาจาก "https://en.wikipedia.org/w/index.php?title=Cost_of_capital&oldid=1214863462"