โครงสร้างเงินทุน

จากวิกิพีเดีย สารานุกรมเสรี
ข้ามไปที่การนำทาง ข้ามไปที่การค้นหา

โครงสร้างเงินทุนใน ระบบ การเงินขององค์กรคือการผสมผสานของเงินทุนภายนอกรูปแบบต่างๆ ที่เรียกว่าทุนซึ่งใช้ในการจัดหาเงินทุนให้กับธุรกิจ ประกอบด้วยส่วนของผู้ถือหุ้นหนี้ (กองทุนที่ยืมมา) และหุ้นบุริมสิทธิและมีรายละเอียดอยู่ในงบดุลของ บริษัท ยิ่งสัดส่วนหนี้มีความสัมพันธ์กับแหล่งเงินทุนอื่น ๆ บริษัทก็จะยิ่งมีภาระหนี้สินทางการเงินมากขึ้น(หรืออัตราส่วนหนี้สินต่อทุนในสหราชอาณาจักร) หนี้ที่มากเกินไปอาจเพิ่มความเสี่ยงของบริษัทและลดความยืดหยุ่นทางการเงิน ซึ่งบางครั้งสร้างความกังวลให้กับนักลงทุนและส่งผลให้ต้นทุนของเงินทุน สูงขึ้น. ฝ่ายบริหารของบริษัทมีหน้าที่รับผิดชอบในการสร้างโครงสร้างเงินทุนสำหรับองค์กรที่ใช้เลเวอเรจทางการเงินอย่างเหมาะสมและควบคุมต้นทุนของเงินทุนให้ต่ำที่สุด [1]

โครงสร้างเงินทุนเป็นปัญหาสำคัญในการกำหนดอัตราค่าบริการที่เรียกเก็บจากลูกค้าโดยระบบสาธารณูปโภคที่มีการควบคุมในสหรัฐอเมริกา บริษัทสาธารณูปโภคมีสิทธิ์เลือกโครงสร้างเงินทุนตามที่เห็นสมควร แต่หน่วยงานกำกับดูแลจะกำหนดโครงสร้างเงินทุนและต้นทุนของเงินทุนที่เหมาะสมเพื่อวัตถุประสงค์ในการกำหนดอัตรา [2]

นักวิเคราะห์ทางการเงินจับตาดูอัตราส่วนเลเวอเรจหรืออัตราส่วนเกียร์อย่างใกล้ชิดเพื่อประเมินจำนวนหนี้ในโครงสร้างเงินทุนของบริษัท [3] [4]

ทฤษฎีบทMiller และ Modiglianiให้เหตุผลว่ามูลค่าตลาดของบริษัทไม่ได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างเงินทุน โดยทั่วไปแล้วโรงเรียนแห่งความคิดนี้ถูกมองว่าเป็นผลทางทฤษฎีล้วนๆ เนื่องจากถือว่าตลาดสมบูรณ์และไม่คำนึงถึงปัจจัยต่างๆ เช่น ความผันผวนและสถานการณ์ที่ไม่แน่นอนที่อาจเกิดขึ้นในการจัดหาเงินทุนของบริษัท ในแวดวงวิชาการ ได้รับความสนใจอย่างมากในการโต้วาทีและผ่อนคลายสมมติฐานของ Miller และ Modigliani เพื่ออธิบายว่าทำไมโครงสร้างเงินทุนของบริษัทจึงมีความเกี่ยวข้องกับมูลค่าของบริษัทในโลกแห่งความเป็นจริง [5]

แนวคิดพื้นฐาน

เลเวอเรจ

จนถึงจุดหนึ่ง การใช้หนี้ (เช่น พันธบัตรหรือเงินกู้จากธนาคาร) ในโครงสร้างเงินทุนของบริษัทนั้นมีประโยชน์ เมื่อหนี้เป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างทุนของบริษัท มันทำให้บริษัทสามารถบรรลุกำไรต่อหุ้นที่มากกว่าที่จะเป็นไปได้โดยการออกหุ้นทุน เนื่องจากดอกเบี้ยที่บริษัทจ่ายให้กับหนี้นั้นสามารถนำไปหักลดหย่อนภาษีได้ การลดภาษีทำให้รายได้จากการดำเนินงานของบริษัทไหลผ่านไปยังนักลงทุนได้มากขึ้น การเพิ่มขึ้นของกำไรต่อหุ้นที่เกี่ยวข้องเรียกว่า เลเวอเรจ ทางการเงินหรือเกียร์ในสหราชอาณาจักรและออสเตรเลีย เลเวอเรจทางการเงินอาจเป็นประโยชน์เมื่อธุรกิจกำลังขยายตัวและทำกำไรได้ แต่จะส่งผลเสียเมื่อธุรกิจเข้าสู่ระยะหดตัว จะต้องชำระดอกเบี้ยของหนี้โดยไม่คำนึงถึงระดับของรายได้จากการดำเนินงานของบริษัท มิฉะนั้นอาจส่งผลให้ล้มละลายได้ หากบริษัทไม่เจริญรุ่งเรืองและผลกำไรไม่เป็นไปตามความคาดหวังของฝ่ายบริหาร หนี้ที่มากเกินไป (กล่าวคือ เลเวอเรจมากเกินไป) จะเพิ่มความเสี่ยงที่บริษัทอาจไม่สามารถจ่ายให้กับเจ้าหนี้ได้ เมื่อถึงจุดหนึ่งสิ่งนี้ทำให้นักลงทุนวิตกและเพิ่มต้นทุนการกู้ยืมหรือการออกหุ้นใหม่ของบริษัท [6] [7]

โครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสม

เป็นสิ่งสำคัญที่ฝ่ายบริหารของบริษัทต้องตระหนักถึงความเสี่ยงในการรับภาระหนี้ และรักษาโครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสมด้วยความสมดุลที่เหมาะสมระหว่างหนี้สินและส่วนของผู้ถือหุ้น [8]โครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสมคือโครงสร้างที่สอดคล้องกับการลดต้นทุนของการจัดหาเงินกู้และการจัดหาเงินทุน และเพิ่มมูลค่าของบริษัทให้สูงสุด การตัดสินใจด้านนโยบายภายในที่เกี่ยวกับโครงสร้างเงินทุนและอัตราส่วนหนี้สินต้องได้รับการบรรเทาด้วยการรับรู้ว่าบุคคลภายนอกมองว่าความแข็งแกร่งของฐานะการเงินของบริษัทเป็นอย่างไร [9]ข้อควรพิจารณาที่สำคัญ ได้แก่ การรักษาอันดับความน่าเชื่อถือ ของบริษัทให้ อยู่ในระดับที่สามารถดึงดูดเงินทุนภายนอกใหม่ ๆ ด้วยเงื่อนไขที่สมเหตุสมผล และการรักษานโยบายการจ่ายเงินปันผลที่มั่นคงและประวัติรายได้ที่ดี [10]

อาวุโส

ในกรณีที่ล้มละลาย ความอาวุโสของโครงสร้างเงินทุนจะเข้ามามีบทบาท บริษัททั่วไปมีโครงสร้างระดับอาวุโสดังต่อไปนี้ซึ่งแสดงรายการจากอาวุโสที่สุดไปหาน้อยที่สุด:

ในทางปฏิบัติ โครงสร้างเงินทุนอาจซับซ้อนและรวมถึงแหล่งเงินทุนอื่นๆ ด้วย

อัตราส่วนเลเวอเรจหรืออัตราส่วนเงินกองทุน

นักวิเคราะห์ทางการเงินใช้รูปแบบของอัตราส่วนเลเวอเรจในการคำนวณสัดส่วนของหนี้สินและส่วนของผู้ถือหุ้นในโครงสร้างเงินทุนของบริษัท และทำการเปรียบเทียบระหว่างบริษัทต่างๆ การใช้ตัวเลขจากงบดุลสามารถคำนวณอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนได้ตามที่แสดงด้านล่าง [15]

อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน = หนี้ดอลลาร์ของหนี้ / จำนวนเงินดอลลาร์ของเงินทุนทั้งหมด

อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนและอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนมีการใช้กันอย่างแพร่หลายเพื่อวัตถุประสงค์เดียวกัน

อัตราส่วนอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน = มูลค่าเงินกองทุนที่มีความเสี่ยงด้านเงินทุน/ มูลค่าเงินกองทุนที่ไม่ได้รับความเสี่ยง

ความเสี่ยงด้านภาระทุน ได้แก่หุ้นกู้ (ความเสี่ยงคือการจ่ายดอกเบี้ย) และทุนบุริมสิทธิ (ความเสี่ยงในการจ่ายเงินปันผลในอัตราคงที่) [16] ทุนที่ไม่มีความเสี่ยงรวมถึงส่วนของผู้ถือหุ้น [17]

ดังนั้น เราสามารถพูดได้ว่า Capital gearing ratio = (หุ้นกู้ + ทุนเรือนหุ้นบุริมสิทธิ) : (กองทุนผู้ถือหุ้น) [18]

ในข้อบังคับด้านสาธารณูปโภค

โครงสร้างเงินทุนเป็นปัญหาสำคัญในการกำหนดอัตราค่าบริการที่เรียกเก็บจากลูกค้าโดยระบบสาธารณูปโภคที่มีการควบคุมในสหรัฐอเมริกา แนวทางปฏิบัติในการกำหนดอัตราในสหรัฐอเมริกาถือว่าอัตราที่จ่ายโดยลูกค้าของสาธารณูปโภคควรกำหนดไว้ที่ระดับที่รับรองว่าบริษัทสามารถให้บริการที่เชื่อถือได้ด้วยต้นทุนที่สมเหตุสมผล ต้นทุนทุนเป็นหนึ่งในค่าใช้จ่ายที่ยูทิลิตี้จะต้องได้รับอนุญาตให้กู้คืนจากลูกค้า และขึ้นอยู่กับโครงสร้างเงินทุนของบริษัท บริษัทสาธารณูปโภคอาจเลือกโครงสร้างทุนตามที่เห็นสมควร แต่หน่วยงานกำกับดูแลจะกำหนดโครงสร้างเงินทุนและต้นทุนของเงินทุนที่เหมาะสมเพื่อวัตถุประสงค์ในการกำหนดอัตรา (19)

ทฤษฎีบทโมดิเกลียนี–มิลเลอร์

ทฤษฎีบทโมดิ เกลียนี–มิลเลอร์ เสนอโดยFranco ModiglianiและMerton Millerในปี 1958 เป็นพื้นฐานสำหรับการคิดเชิงวิชาการสมัยใหม่เกี่ยวกับโครงสร้างทุน โดยทั่วไปถือว่าเป็นผลทางทฤษฎีล้วนๆ เนื่องจากไม่ได้คำนึงถึงปัจจัยสำคัญหลายประการในปัจจัยกระบวนการโครงสร้างเงินทุน เช่น ความผันผวนและสถานการณ์ที่ไม่แน่นอนที่อาจเกิดขึ้นในระหว่างการจัดหาเงินทุนให้กับบริษัท ทฤษฎีบทระบุว่าในตลาดที่สมบูรณ์แบบ การจัดหาเงินทุนของบริษัทนั้นไม่เกี่ยวข้องกับมูลค่าของบริษัท ผลลัพธ์นี้เป็นฐานที่ใช้ตรวจสอบเหตุผลในโลกแห่งความเป็นจริงว่าเหตุใดโครงสร้างเงินทุนจึงมีความเกี่ยวข้อง กล่าวคือ มูลค่าของบริษัทได้รับผลกระทบจากโครงสร้างเงินทุนที่บริษัทใช้ สาเหตุอื่นๆ ได้แก่ ค่าใช้จ่ายใน การล้มละลายต้นทุนหน่วยงานภาษีและความไม่สมดุลของ ข้อมูล การวิเคราะห์นี้สามารถขยายออกไปเพื่อดูว่ามีโครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสมหรือไม่: โครงสร้างที่เพิ่มมูลค่าของบริษัทให้สูงสุด

พิจารณาตลาดทุนที่สมบูรณ์แบบ (ไม่มีต้นทุนการทำธุรกรรมหรือการล้มละลายข้อมูลที่สมบูรณ์แบบ ); บริษัทและบุคคลทั่วไปสามารถกู้ยืมได้ในอัตราดอกเบี้ยเดียวกัน ไม่มีภาษี ; และผลตอบแทนการลงทุนไม่ได้รับผลกระทบจากความไม่แน่นอนทางการเงิน สมมติว่าความสมบูรณ์แบบในเมืองหลวงเป็นเพียงภาพลวงตาและไม่สามารถบรรลุได้ดังที่โมดิเกลียนีและมิลเลอร์แนะนำ

Modigliani และ Miller ได้ค้นพบสองครั้งภายใต้เงื่อนไขเหล่านี้ 'ข้อเสนอ' แรกของพวกเขาคือมูลค่าของบริษัทนั้นไม่ขึ้นกับโครงสร้างเงินทุนของบริษัท 'ข้อเสนอ' ที่สองของพวกเขาระบุว่าต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้นสำหรับบริษัทที่มีเลเวอเรจเท่ากับต้นทุนของหุ้นสำหรับบริษัทที่ไม่มีเลเวอเรจ บวกกับค่าพรีเมียมเพิ่มเติมสำหรับความเสี่ยงทางการเงิน นั่นคือเมื่อเลเวอเรจเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงจะเปลี่ยนไประหว่างนักลงทุนประเภทต่างๆ ในขณะที่ความเสี่ยงโดยรวมของบริษัทจะคงที่ ดังนั้นจึงไม่มีการสร้างมูลค่าเพิ่ม

การวิเคราะห์ของพวกเขาขยายออกไปรวมถึงผลกระทบของภาษีและหนี้ที่มีความเสี่ยง ภายใต้ระบบภาษีแบบคลาสสิกการหักลดหย่อนภาษีของดอกเบี้ยทำให้การจัดหาเงินกู้มีค่า กล่าวคือต้นทุนของทุนลดลงตามสัดส่วนของหนี้สินในโครงสร้างทุนที่เพิ่มขึ้น โครงสร้างที่เหมาะสมที่สุดคือแทบไม่มีส่วนของผู้ถือหุ้นเลย นั่นคือ โครงสร้างเงินทุนที่ประกอบด้วยหนี้ 99.99%

การเปลี่ยนแปลงของทฤษฎีบท Miller-Modigliani

หากโครงสร้างเงินทุนไม่เกี่ยวข้องในตลาดที่สมบูรณ์แบบ ความไม่สมบูรณ์ที่มีอยู่ในโลกแห่งความเป็นจริงจะต้องเป็นต้นเหตุของความเกี่ยวข้อง [20]ทฤษฎีด้านล่างพยายามจัดการกับความไม่สมบูรณ์เหล่านี้ โดยการผ่อนคลายสมมติฐานในทฤษฎีบทโมดิเกลียนี–มิลเลอร์ (21)

ทฤษฎีการแลกเปลี่ยน

ทฤษฎีการแลกเปลี่ยนโครงสร้างทุนช่วยให้ ต้นทุน การล้มละลายมีอยู่เพื่อชดเชยประโยชน์ของการใช้หนี้เป็นเกราะป้องกันภาษี ระบุว่ามีข้อได้เปรียบในการจัดหาเงินกู้ด้วยหนี้ กล่าวคือสิทธิประโยชน์ทางภาษีของหนี้และมีค่าใช้จ่ายในการจัดหาเงินทุนพร้อมหนี้สิน ค่าใช้จ่ายในการล้มละลายและต้นทุนความทุกข์ทางการเงินของหนี้ [22]ทฤษฎีนี้ยังหมายถึงแนวคิดที่ว่าบริษัทจะเลือกเงินทุนสำหรับตราสารทุนและปริมาณเงินกู้ที่จะใช้โดยพิจารณาจากทั้งต้นทุนและผลประโยชน์ [23]ผลประโยชน์ส่วนเพิ่มของการเพิ่มขึ้นของหนี้ที่ลดลงเมื่อหนี้เพิ่มขึ้น ในขณะที่ต้นทุนส่วนเพิ่มเพิ่มขึ้น ดังนั้นบริษัทที่ปรับมูลค่าโดยรวมให้เหมาะสมจะมุ่งเน้นไปที่การแลกเปลี่ยนนี้เมื่อเลือกว่าจะใช้หนี้และทุนในการจัดหาเงินทุนเท่าใด [24]เชิงประจักษ์ ทฤษฎีนี้อาจอธิบายความแตกต่างในอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนระหว่างอุตสาหกรรมต่างๆ แต่ก็ไม่ได้อธิบายความแตกต่างในอุตสาหกรรมเดียวกัน [25]

ทฤษฎีลำดับจิก

ทฤษฎีลำดับการจิกพยายามจับต้นทุนของข้อมูลที่ไม่สมมาตร [26]ระบุว่าบริษัทจัดลำดับความสำคัญของแหล่งที่มาของการจัดหาเงินทุน (จากการจัดหาเงินทุนภายในสู่ทุน) ตามกฎหมายว่าด้วยความพยายามน้อยที่สุด หรือการต่อต้านน้อยที่สุด โดยเลือกที่จะเพิ่มทุนเป็นวิธีการทางการเงิน "ทางเลือกสุดท้าย" (27)ดังนั้น การจัดหาเงินทุนภายในจึงถูกนำมาใช้เป็นอันดับแรก เมื่อหมดลงจะมีการออกตราสารหนี้ และเมื่อไม่มีเหตุผลที่จะออกตราสารหนี้อีกต่อไป ส่วนของผู้ถือหุ้นก็จะถูกออก ทฤษฎีนี้ยืนยันว่าธุรกิจต่าง ๆ ยึดตามลำดับชั้นของแหล่งเงินทุนและต้องการแหล่งเงินทุนภายในหากมี และหนี้เป็นที่ต้องการมากกว่าทุน หากจำเป็นต้องมีการจัดหาเงินทุนจากภายนอก (ส่วนทุนหมายถึงการออกหุ้นซึ่งหมายถึง 'การนำความเป็นเจ้าของภายนอกมาสู่บริษัท) (28)ดังนั้น รูปแบบของหนี้ที่บริษัทเลือกสามารถทำหน้าที่เป็นสัญญาณของความต้องการทางการเงินภายนอกได้ [29]

ทฤษฎี Pecking Order ได้รับความนิยมจาก Myers (1984) [30]เมื่อเขาโต้แย้งว่า equity เป็นวิธีที่ไม่ค่อยนิยมในการระดมทุน เพราะเมื่อผู้จัดการ (ที่สันนิษฐานว่ารู้สภาพที่แท้จริงของ บริษัท ดีกว่านักลงทุน) ออกใหม่ นักลงทุนเชื่อว่าผู้จัดการคิดว่า บริษัท มีมูลค่าสูงเกินไปและผู้จัดการกำลังใช้ประโยชน์จากการประเมินมูลค่าที่มากเกินไป ส่งผลให้ผู้ลงทุนสามารถกำหนดมูลค่าหุ้นที่ออกใหม่ให้ต่ำลงได้

ทฤษฎีการทดแทนโครงสร้างเงินทุน

ทฤษฎี การทดแทนโครงสร้างเงินทุนตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่าฝ่ายบริหารของบริษัทอาจจัดการโครงสร้างเงินทุนเพื่อให้กำไรต่อหุ้น (EPS) เพิ่มขึ้นสูงสุด [31]โมเดลนี้ไม่ใช่กฎเกณฑ์กล่าวคือ และไม่ได้ระบุว่าฝ่ายบริหารควรเพิ่ม EPS ให้สูงสุด แต่เพียงตั้งสมมติฐานว่าพวกเขาทำ

กฎ 10b-18 SEC ปี 1982 อนุญาตให้บริษัทมหาชนเปิดตลาดซื้อคืนหุ้นของตนเอง และทำให้การจัดการโครงสร้างเงินทุนง่ายขึ้น [32]สมมติฐานนี้นำไปสู่การทำนายที่ทดสอบได้จำนวนมากขึ้น ประการแรกมันถูกหัก[ โดยใคร? ]ว่าผลตอบแทนของรายได้เฉลี่ยของตลาดจะอยู่ในดุลยภาพกับอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยของตลาดในพันธบัตรองค์กรหลังภาษีนิติบุคคล ซึ่งเป็นการปรับ รูปแบบ ' แบบจำลองเฟด ' การคาดการณ์ที่สองคือบริษัทที่มีอัตราส่วนการประเมินมูลค่าสูงหรือผลตอบแทนต่ำจะมีหนี้สินเพียงเล็กน้อยหรือไม่มีเลย ในขณะที่บริษัทที่มีอัตราส่วนการประเมินมูลค่าต่ำจะได้รับการยกระดับมากขึ้น [33]เมื่อบริษัทมีเป้าหมายด้านหนี้สินต่อทุนแบบไดนามิก สิ่งนี้จะอธิบายได้ว่าทำไมบริษัทบางแห่งใช้เงินปันผลและบางบริษัทไม่จ่าย การคาดการณ์ประการที่สี่คือมีความสัมพันธ์เชิงลบในตลาดระหว่างความผันผวนของราคาที่สัมพันธ์กันของบริษัทกับการก่อหนี้ สิ่งนี้ขัดแย้งกับHamadaที่ใช้ผลงานของModigliani และ Millerเพื่อให้ได้มาซึ่งความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างตัวแปรทั้งสองนี้

ค่าใช้จ่ายเอเจนซี่

ต้นทุนหน่วยงานสามประเภทสามารถช่วยอธิบายความเกี่ยวข้องของโครงสร้างเงินทุนได้

  • ผลกระทบจากการทดแทนสินทรัพย์ : เมื่ออัตราส่วนหนี้สินต่อทุนเพิ่มขึ้น ฝ่ายบริหารก็มีแรงจูงใจให้ดำเนินโครงการที่มีความเสี่ยง แม้กระทั่งมูลค่าปัจจุบันสุทธิ ติดลบ (NPV) ทั้งนี้เพราะหากโครงการประสบความสาเร็จ ผู้ถือหุ้นจะได้รับผลประโยชน์ ส่วนหากไม่ประสบผลสำเร็จ ลูกหนี้จะประสบกับข้อเสีย [34]
  • ปัญหา การลงทุน น้อยหรือ ปัญหา หนี้ค้างชำระ : หากหนี้มีความเสี่ยง เช่น บริษัทที่กำลังเติบโต กำไรจากโครงการจะสะสมให้กับผู้ถือหนี้มากกว่าผู้ถือหุ้น ดังนั้น ฝ่ายบริหารจึงมีแรงจูงใจที่จะปฏิเสธโครงการ NPV ที่เป็นบวก แม้ว่าจะมีศักยภาพในการเพิ่มมูลค่าที่มั่นคงก็ตาม [35]
  • กระแสเงินสดอิสระ : เว้นแต่จะ มี การคืนกระแสเงินสดอิสระให้กับนักลงทุน ฝ่ายบริหารมีแรงจูงใจที่จะทำลายมูลค่าของบริษัทผ่านการสร้างอาณาจักรและผลประโยชน์ ฯลฯ การก่อหนี้ที่เพิ่มขึ้นทำให้เกิดวินัยทางการเงินในการจัดการ [ ต้องการการอ้างอิง ]

โครงสร้างการเงินองค์กร

งานวิจัยด้านการเงินที่ใช้งานอยู่คือ[ เมื่อไร? ]สิ่งที่พยายามแปลแบบจำลองข้างต้นเช่นเดียวกับรูปแบบอื่น ๆ ลงในการตั้งค่าทางทฤษฎีที่มีโครงสร้างซึ่งมีความสม่ำเสมอของเวลาและมีการตั้งค่าแบบไดนามิกที่คล้ายกับที่สามารถสังเกตได้ในโลกแห่งความเป็นจริง สัญญาการจัดการ สัญญาหนี้ สัญญาตราสารทุน ผลตอบแทนจากการลงทุน ทั้งหมดมีผลระยะยาวและหลายช่วงเวลา ดังนั้นจึงเป็นเรื่องยากที่จะนึกถึงความหมายของแบบจำลองพื้นฐานข้างต้นสำหรับโลกแห่งความเป็นจริง หากสิ่งเหล่านี้ไม่ได้ฝังอยู่ในโครงสร้างแบบไดนามิกที่ใกล้เคียงกับความเป็นจริง การวิจัยประเภทเดียวกันนี้ดำเนินการภายใต้ความเสี่ยงด้านเครดิตการวิจัยซึ่งจำลองความเป็นไปได้ของการผิดนัดและการกำหนดราคาภายใต้สมมติฐานที่แตกต่างกันเกี่ยวกับนักลงทุนและสิ่งจูงใจของผู้บริหาร ผู้ถือหุ้น และผู้ถือหนี้ ตัวอย่างงานวิจัยในด้านนี้คือ Goldstein, Ju, Leland (1998) [36]และ Hennessy and Whited (2004) [37]

โครงสร้างเงินทุนและสภาวะเศรษฐกิจมหภาค

นอกเหนือจากลักษณะเฉพาะของบริษัทแล้ว นักวิจัยพบว่าสภาวะเศรษฐกิจมหภาคมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการเลือกโครงสร้างเงินทุน Korajczyk, Lucas และ McDonald (1990) ให้หลักฐานเกี่ยวกับกลุ่มปัญหาด้านทุนหลังจากการวิ่งขึ้นในตลาดทุน [38] Korajczyk และ Levy (2003) พบว่าเป้าหมายของเลเวอเรจนั้นเป็นวัฏจักรสวนทางสำหรับบริษัทที่ไม่มีข้อจำกัด แต่โปร-ไซเคิลสำหรับบริษัทที่มีข้อจำกัด สภาวะเศรษฐกิจมหภาคมีความสำคัญต่อการเลือกประเด็นสำหรับบริษัทที่สามารถกำหนดเวลาการเลือกปัญหาให้ตรงกับช่วงเวลาที่สภาวะเศรษฐกิจมหภาคเอื้ออำนวยได้ ในขณะที่บริษัทที่มีข้อจำกัดไม่สามารถทำได้ [39] Levy and Hennessy (2007) เน้นว่าการแลกเปลี่ยนระหว่างปัญหาของหน่วยงานและการแบ่งปันความเสี่ยงนั้นแตกต่างกันไปตามวัฏจักรธุรกิจและอาจส่งผลให้เกิดรูปแบบที่สังเกตได้ [40]คนอื่น ๆ ได้เชื่อมโยงรูปแบบเหล่านี้กับปริศนาการกำหนดราคาสินทรัพย์ [41]

ความคงอยู่ของโครงสร้างเงินทุน

อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของบริษัทจะถูกกำหนดในขั้นต้น อัตราส่วนเลเวอเรจต่ำเมื่อเทียบกับอัตราส่วนเลเวอเรจสูงมักจะไม่เปลี่ยนแปลงแม้เวลาจะแปรผัน ความแปรปรวนของโครงสร้างเงินทุนนั้นพิจารณาจากปัจจัยที่มีเสถียรภาพเป็นระยะเวลานานเป็นหลัก ปัจจัยที่มีเสถียรภาพเหล่านี้ไม่สามารถสังเกตได้ [42]

ความเข้ากันได้ของประเภทการเติบโต

บริษัทต่างๆ ลงทุนอย่างมีเหตุผลและแสวงหาแหล่งเงินทุนในลักษณะที่สอดคล้องกับประเภทการเติบโตของพวกเขา เมื่อสภาพเศรษฐกิจและตลาดดีขึ้น บริษัทประเภทที่เติบโตต่ำมักจะออกตราสารหนี้ใหม่มากกว่าทุน ในขณะที่บริษัทประเภทที่มีการเติบโตสูงมักจะออกตราสารหนี้น้อยที่สุดและกระตือรือร้นที่จะออกตราสารทุนมากที่สุด ประเภทการเติบโตที่แตกต่างยังคงอยู่ สอดคล้องกับเฟรมเวิร์ก Myers–Majluf ทั่วไป ความเข้ากันได้ของประเภทการเติบโตช่วยให้มีประเภทการเติบโตที่แตกต่างกัน และด้วยเหตุนี้ข้อมูลจำเพาะของความไม่สมบูรณ์ของตลาดหรือสภาพแวดล้อมในการให้ข้อมูลยังคงมีอยู่ ทำให้เกิดการคงอยู่ของโครงสร้างเงินทุน [43]

อื่นๆ

  • สมมติฐานการกลายพันธุ์ที่เป็นกลาง—บริษัทต่างๆ ตกอยู่ในพฤติกรรมต่างๆ ของการจัดหาเงินทุน ซึ่งไม่ส่งผลกระทบต่อมูลค่า [44]
  • สมมติฐานเกี่ยวกับเวลาของตลาด — โครงสร้างเงินทุนเป็นผลจากระยะเวลาสะสมของตลาดในอดีตโดยผู้จัดการ [45]
  • ผลกระทบจากการลงทุนที่เร็วขึ้น—แม้ในกรณีที่ไม่มีต้นทุนของหน่วยงาน แต่บริษัทที่มีอำนาจจะลงทุนเร็วขึ้นเนื่องจากมีความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ [46]
  • ในระบบเศรษฐกิจช่วงเปลี่ยนผ่าน มีรายงานหลักฐานที่เปิดเผยผลกระทบที่มีนัยสำคัญของโครงสร้างเงินทุนต่อผลการดำเนินงานที่มั่นคง โดยเฉพาะอย่างยิ่งหนี้ระยะสั้น เช่น กรณีของเศรษฐกิจตลาดเกิดใหม่ของเวียดนาม [47]

อนุญาโตตุลาการ

อนุญาโตตุลาการโครงสร้างทุนพยายามที่จะทำกำไรจากการกำหนดราคาส่วนต่างของตราสารต่างๆ ที่ออกโดยบริษัทเดียว พิจารณา เช่น พันธบัตรแบบดั้งเดิม และพันธบัตรแปลงสภาพ หลังเป็นพันธบัตรที่อยู่ภายใต้เงื่อนไขตามสัญญาซึ่งสามารถแปลงเป็นหุ้นทุนได้ องค์ประกอบตัวเลือกหุ้นของพันธบัตรแปลงสภาพมีมูลค่าที่สามารถคำนวณได้ในตัวเอง มูลค่าของตราสารทั้งหมดควรเป็นมูลค่าของพันธบัตรแบบดั้งเดิมบวกกับมูลค่าเพิ่มของคุณลักษณะตัวเลือก หากสเปรด (ความแตกต่างระหว่างพันธบัตรที่แปลงสภาพและพันธบัตรที่ไม่สามารถแปลงสภาพได้) เติบโตมากเกินไปอนุญาโตตุลาการโครงสร้างทุนจะเดิมพันว่ามันจะมาบรรจบกัน

ดูเพิ่มเติม

อ้างอิง

  1. ^ Groppelli, AA และ Nikbakht, Ehsan (2000) การเงิน (ฉบับที่สี่). Hauppauge, New York: Barron's Educational Services, Inc. หน้า 225, 244, 575. ISBN 0-7641-1275-9.{{cite book}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link)
  2. หลุยส์เซลล์, บรูซ เอ็ม. และไฮล์แมน, เจน อี. (1982) "กรณีการใช้โครงสร้างเงินทุนที่เหมาะสมในการกำหนดอัตราสาธารณูปโภค: กฎทั่วไปกับมินนิโซตา " William Mitchell Law Review, โรงเรียนกฎหมาย Mitchell Hamline 8 (2): 426 . สืบค้นเมื่อ 12 พฤษภาคม 2021{{cite journal}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link)
  3. ↑ Groppelli และ Nikbakht op cit p. 225 .
  4. เมลิเชอร์, โรนัลด์ ดับเบิลยู และเวลชานส์, เมิร์ล ที. (1988). การเงิน: บทนำสู่ตลาด สถาบันและการจัดการ (ฉบับที่ 7) Cincinnati OH: South-Western Publishing Co. พี. 150-151. ISBN 0-538-06160-X.{{cite book}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link)
  5. ^ Groppelli และ Nikbakht op cit . น. 236–240.
  6. ^ Groppelli และ Nikbakht op cit . น. 224–225.
  7. ^ Fernandes, pN.. การเงินสำหรับผู้บริหาร: คู่มือปฏิบัติสำหรับผู้จัดการ 2014; บทที่ 5
  8. ^ Groppelli & Nikbakht op cit . หน้า 225.
  9. เมลิเชอร์, โรนัลด์ ดับเบิลยู. และเวลชานส์, เมิร์ล ที. (1988). การเงิน: บทนำสู่ตลาด สถาบันและการจัดการ (ฉบับที่ 7) Cincinnati OH: South-Western Publishing Co. พี. 254-255. ISBN 0-538-06160-X.{{cite book}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link)
  10. ^ Groppelli และ Nikbakht op cit . หน้า 244.
  11. ^ Melicher และ Welshans op cit . หน้า 246-247.
  12. ^ Melicher และ Welshans op cit . หน้า 246-247.
  13. ^ Melicher และ Welshans op cit . หน้า 244.
  14. เมลิเชอร์และเวลชานส์ op cit p. 147-148 .
  15. ^ Groppelli และ Nikbakht op cit . หน้า 225.
  16. ^ เฉิน, เจมส์. “หุ้นกู้มีลักษณะและความเสี่ยงอย่างไร” . ลงทุน. สืบค้นเมื่อ2021-04-23 .
  17. ^ เฉิน, เจมส์. "ทุนเสี่ยง" . ลงทุน. สืบค้นเมื่อ2021-04-23 .
  18. ↑ โบรัด, ซันเจย์ บูลากิ ( 2017-10-07 ). "อัตราทดทุน" . eFinance การจัดการ สืบค้นเมื่อ2021-04-23 .
  19. ↑ " Louiselle and Heilman op cit". {{cite journal}}: Cite journal requires |journal= (help)
  20. ^ "แนะนำโครงสร้างเงินทุน | การเงินไร้ขอบเขต" . หลักสูตร . lumenlearning.com สืบค้นเมื่อ2021-04-23 .
  21. โบรัด, ซันเจย์ บูลากิ (2013-03-08). "ทฤษฎีโครงสร้างทุน - วิธี Modigliani และ Miller (MM) " eFinance การจัดการ สืบค้นเมื่อ2021-04-23 .
  22. เคลเมนเต-อัลเมนดรอส, โฮเซ่ เอ.; โซกอร์บ-มิรา, ฟรานซิสโก (2018-07-01). "ต้นทุนหนี้ สิทธิประโยชน์ทางภาษี และมาตรการป้องกันภาษีที่ไม่ใช่หนี้ใหม่: การตรวจสอบการอนุรักษ์หนี้ในบริษัทจดทะเบียนในสเปน " เรวิสตา เดอ คอนตาบิลิดัด 21 (2): 162–175. ดอย : 10.1016/j.rcsar.2018.05.001 . ISSN 1138-4891 . 
  23. Maverick, JB "Equity Financing vs. Debt Financing: อะไรคือความแตกต่าง?" . ลงทุน. สืบค้นเมื่อ2021-04-23 .
  24. ^ "การพิจารณาแลกเปลี่ยน" . kolibri.teacherinabox.org.au . สืบค้นเมื่อ2021-04-23 .
  25. ^ "แนะนำโครงสร้างเงินทุน | การเงินไร้ขอบเขต" . หลักสูตร . lumenlearning.com สืบค้นเมื่อ2021-04-23 .
  26. ^ "ทฤษฎีการสั่งจิก - ภาพรวม, ภาพประกอบ, ตัวอย่าง" . สถาบันการเงินองค์กร สืบค้นเมื่อ2021-04-23 .
  27. ↑ Panigrahi , CMA(Dr ) Ashok (2010-12-31). "ปัจจัยกำหนดโครงสร้างเงินทุน: การศึกษาเชิงประจักษ์ของบริษัทอินเดีย" . โรเชสเตอร์ นิวยอร์ก SSRN 2342547 .  {{cite journal}}: Cite journal requires |journal= (help)
  28. ^ Muchugia, Linus M. (ตุลาคม 2556). ผลกระทบของการจัดหาเงินกู้ต่อความสามารถในการทำกำไรของธนาคารพาณิชย์ในเคนยา (วิทยานิพนธ์) มหาวิทยาลัยไนโรบี.
  29. ^ Zhao, Jianmei & Katchova, Ani L. & Barry, Peter J., 2004. " Testing The Pecking Order Theory And The Signaling Theory For Farm Businesses ," 2004 Annual meeting, 1-4 สิงหาคม, Denver, CO 20215, American Agricultural สมาคมเศรษฐศาสตร์ (ชื่อใหม่ 2551: สมาคมเศรษฐศาสตร์เกษตรและประยุกต์).
  30. ไมเออร์ส สจ๊วต ซี.; มาจลุฟ, นิโคลัส เอส. (1984). "การเงินขององค์กรและการตัดสินใจลงทุนเมื่อบริษัทมีข้อมูลที่นักลงทุนไม่มี" (PDF) . วารสารเศรษฐศาสตร์การเงิน . 13 (2): 187–221. ดอย : 10.1016/0304-405X(84)90023-0 . hdl : 1721.1/2068 .
  31. ^ ทิมเมอร์ ม.ค. (2011). "การทำความเข้าใจโมเดลของเฟด โครงสร้างเงินทุน และบางส่วน" SSRN วารสารอิเล็กทรอนิกส์ . ดอย : 10.2139/ssrn.1322703 . S2CID 153802629 . SSRN 1322703 .  
  32. ^ "ก.ล.ต. - คำตอบสำหรับคำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับกฎข้อ 10b-18 " สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา
  33. ^ Fama, E. และ K. French (2001) "เงินปันผลที่หายไป: การเปลี่ยนแปลงลักษณะบริษัทหรือแนวโน้มจ่ายที่ต่ำลง" วารสารเศรษฐศาสตร์การเงิน . 60 : 3–43. ดอย : 10.1016/s0304-405x(01)00038-1 .
  34. ตูโอวิลา, อลิเซีย. "คำจำกัดความ ของกฎมูลค่าปัจจุบันสุทธิ" ลงทุน. สืบค้นเมื่อ2021-04-23 .
  35. เฮย์ส, อดัม. "ปัญหาการลงทุนต่ำ" . ลงทุน. สืบค้นเมื่อ2021-04-23 .
  36. โกลด์สตีน, จู, ลีแลนด์, (1998)
  37. เฮนเนสซี แอนด์ ไวท์ด (2004)
  38. โคราชซีก, โรเบิร์ต; ลูคัส, เดโบราห์; แมคโดนัลด์, โรเบิร์ต (1990). "การทำความเข้าใจพฤติกรรมราคาหุ้นในช่วงเวลาที่ออกตราสารทุน" ข้อมูลอสมมาตร การเงินและการลงทุน ขององค์กร – ผ่าน NBER และสำนักพิมพ์มหาวิทยาลัยชิคาโก เมืองชิคาโก รัฐอิลลินอยส์
  39. ^ เลวี อัมโนน; โคราชซิก, โรเบิร์ต (2003). "การเลือกโครงสร้างทุน: สภาวะเศรษฐกิจมหภาคและข้อจำกัดทางการเงิน". วารสารเศรษฐศาสตร์การเงิน . 68 (1): 75–109. ดอย : 10.1016/S0304-405X(02)00249-0 .
  40. ^ เลวี อัมโนน; เฮนเนสซี, คริสโตเฟอร์ (2007). "เหตุใดการเลือกโครงสร้างเงินทุนจึงแตกต่างกันไปตามสภาวะเศรษฐกิจมหภาค" วารสารเศรษฐศาสตร์การเงิน . 54 (6): 1545–1564. ดอย : 10.1016/j.jmoneco.2006.04.005 . S2CID 1562912 . 
  41. ^ เฉิน ฮุ่ย (2010). "สภาวะเศรษฐกิจมหภาคและปริศนาของการกระจายสินเชื่อและโครงสร้างเงินทุน" วารสารการเงิน . 65 (6): 2171–2212. ดอย : 10.1111/j.1540-6261.2010.01613.x . hdl : 1721.1/65596 . S2CID 1880667 . 
  42. ^ เลมมอน ไมเคิล; โรเบิร์ตส์, ไมเคิล; ไจ, เซนเดอร์ (2008) "กลับไปสู่จุดเริ่มต้น: ความคงอยู่และการตัดขวางของโครงสร้างทุนขององค์กร". วารสารการเงิน . 63 (4): 1575–1608. ดอย : 10.1111/j.1540-6261.2008.01369.x .
  43. ^ หวู่ เสวี่ยผิง; โอ หย่ง, เชา คิน (2012). "ประเภทการเติบโตที่มั่นคงและการคงอยู่ของโครงสร้างทุน". วารสารการธนาคารและการเงิน . 36 (12): 3427–3443. ดอย : 10.1016/j.jbankfin.2012.08.08.08 .
  44. ไมเออร์ส สจ๊วต ซี. (1984) "ปริศนาโครงสร้างทุน " วารสารการเงิน . 39 (3): 574–592. ดอย : 10.1111/j.1540-6261.1984.tb03646.x . ISSN 1540-6261 . 
  45. เบเกอร์, มัลคอล์ม พี.; เวิร์กเลอร์, เจฟฟรีย์ (2002). "ระยะเวลาของตลาดและโครงสร้างเงินทุน". วารสารการเงิน . 57 (1): 1–32. CiteSeerX 10.1.1.7.3505 . ดอย : 10.1111/1540-6261.00414 . S2CID 2600190 .  
  46. ^ Lyandres, Evgeny และ Zhdanov, Alexei, โอกาสในการลงทุนและการทำนายการล้มละลาย (กุมภาพันธ์ 2550) SSRN  946240
  47. ^ Vuong, Quan Hoang (กรกฎาคม 2014). "มาตราส่วนปฏิบัติการ แหล่งที่มาของการเงิน และผลการดำเนินงานของบริษัท: หลักฐานจากข้อมูลตามยาวของเวียดนาม " CEB Working Paper Series (N° 14/017) . สืบค้นเมื่อ23 กรกฎาคม 2014 .

อ่านเพิ่มเติม

  • โรเซนบอม, โจชัว; เพิร์ล, โจชัว (2009). วาณิชธนกิจ: การประเมินมูลค่า การซื้อกิจการจากการลงทุน และการควบรวมกิจการ โฮโบเก นนิวเจอร์ซี: John Wiley & Sons ISBN 978-0-170-44220-3.

ลิงค์ภายนอก