قصير (تمويل)

من ويكيبيديا، الموسوعة الحرة

تمثيل تخطيطي للبيع على المكشوف المادي في خطوتين. يقترض البائع على المكشوف الأسهم ويبيعها على الفور. ثم يتوقع البائع على المكشوف أن ينخفض ​​السعر ، وبعد ذلك يمكن للبائع أن يربح من خلال شراء الأسهم للعودة إلى المقرض.

في التمويل ، يعني أن تكون قصيرًا في أحد الأصول الاستثمار بطريقة تجعل المستثمر يربح إذا انخفضت قيمة الأصل. هذا هو عكس المركز " الطويل " الأكثر تقليدية ، حيث يربح المستثمر إذا ارتفعت قيمة الأصل.

هناك عدد من الطرق لتحقيق مركز قصير. الطريقة الأساسية هي البيع "المادي" على المكشوف أو البيع على المكشوف ، والذي يتضمن اقتراض الأصول (غالبًا الأوراق المالية مثل الأسهم أو السندات ) وبيعها. سيقوم المستثمر فيما بعد بشراء نفس العدد من نفس النوع من الأوراق المالية لإعادتها إلى المُقرض. إذا انخفض السعر في غضون ذلك ، فسيكون المستثمر قد حقق ربحًا مساويًا للفرق. على العكس من ذلك ، إذا ارتفع السعر ، سيتحمل المستثمر خسارة. يجب على البائع على المكشوف عادةً دفع رسوم لاقتراض الأوراق المالية (يتم تحصيلها بمعدل معين بمرور الوقت ، على غراردفع الفائدة ) ، وسداد للمقرض عن أي عوائد نقدية مثل توزيعات الأرباح التي كانت مستحقة خلال فترة الإيجار.

يمكن أيضًا تحقيق المراكز القصيرة من خلال العقود الآجلة أو العقود الآجلة أو الخيارات ، حيث يمكن للمستثمر أن يتحمل التزامًا أو حقًا في بيع أصل في تاريخ مستقبلي بسعر ثابت في وقت إنشاء العقد. إذا انخفض سعر الأصل عن السعر المتفق عليه ، فيمكن شراء الأصل بسعر أقل قبل بيعه فورًا بالسعر الأعلى المحدد في العقد الآجل أو عقد الخيار. يمكن أيضًا تحقيق مركز قصير من خلال أنواع معينة من المقايضة ، مثل عقود الفروق. هذه اتفاقيات بين طرفين لدفع الفرق لبعضهما البعض في حالة ارتفاع أو انخفاض سعر الأصل ، والتي بموجبها الطرف الذي سيستفيد إذا انخفض السعر سيكون له مركز قصير.

نظرًا لأن البائع على المكشوف يمكن أن يتحمل مسؤولية تجاه المُقرض إذا ارتفع السعر ، ولأن البيع على المكشوف يتم عادةً من خلال وسيط ، يُطلب من البائع على المكشوف عادةً ترحيل الهامش إلى وسيطه كضمان لضمان أن أي التزامات من هذا القبيل يمكن أن تكون تم الوفاء به ، وترحيل هامش إضافي إذا بدأت الخسائر في التراكم. لأسباب مماثلة ، عادةً ما تتضمن المراكز القصيرة في المشتقات ترحيل الهامش مع الطرف المقابل . أي فشل في نشر الهامش على الفور سيدفع الوسيط أو الطرف المقابل لإغلاق المركز.

البيع على المكشوف هو ممارسة منهجية وشائعة بشكل خاص في الأوراق المالية العامة أو العقود الآجلة أو أسواق العملات التي يمكن استبدالها وذات السيولة المعقولة .

قد يكون للبيع على المكشوف مجموعة متنوعة من الأهداف. قد يبيع المضاربون على المكشوف أملاً في تحقيق ربح على أداة تبدو مبالغ فيها ، تمامًا كما يأمل المستثمرون أو المضاربون في جني الأرباح من ارتفاع سعر الأداة التي تبدو مقومة بأقل من قيمتها. بدلاً من ذلك ، قد يستخدم المتداولون أو مديرو الصناديق تعويض المراكز القصيرة للتحوط من مخاطر معينة موجودة في مركز طويل أو محفظة.

تشير الأبحاث إلى أن حظر البيع على المكشوف غير فعال وله آثار سلبية على الأسواق. [1] [2] [3] [4] [5] ومع ذلك ، فإن البيع على المكشوف يخضع للنقد ويواجه بشكل دوري عداء من المجتمع وصانعي السياسات. [6]

مفهوم

التقصير المادي للأوراق المالية المقترضة

للاستفادة من انخفاض سعر الورقة المالية ، يمكن للبائع اقتراض الورقة المالية وبيعها ، متوقعًا أنه سيكون من الأرخص إعادة شرائها في المستقبل. عندما يقرر البائع أن الوقت مناسب (أو عندما يستدعي المُقرض الأوراق المالية) ، يشتري البائع نفس العدد من الأوراق المالية المعادلة ويعيدها إلى المُقرض. يُطلق على عملية إعادة شراء الأوراق المالية التي تم بيعها على المكشوف تغطية البيع أو تغطية المركز أو ببساطة التغطية. يمكن تغطية الصفقة القصيرة في أي وقت قبل أن يحين موعد إعادة الأوراق المالية. بمجرد تغطية المركز ، لا يتأثر البائع على المكشوف بالارتفاعات أو الانخفاضات اللاحقة في سعر الأوراق المالية ، لأنه يحتفظ بالفعل بالأوراق المالية التي سيعيدها إلى المقرض.

تعتمد العملية على حقيقة أن الأوراق المالية (أو الأصول الأخرى التي يتم بيعها على المكشوف) قابلة للاستبدال . لذلك ، "يقترض" المستثمر الأوراق المالية بنفس معنى الاقتراض النقدي ، حيث يمكن التصرف في الأموال النقدية المقترضة بحرية ويمكن إعادة الأوراق النقدية أو العملات المعدنية المختلفة إلى المُقرض. يمكن أن يتناقض هذا مع المعنى الذي يقترض به المرء دراجة ، حيث يجب إعادة نفس الدراجة ، وليس مجرد واحدة من نفس النموذج.

نظرًا لأن سعر السهم غير محدود نظريًا ، فإن الخسائر المحتملة للبائع على المكشوف هي أيضًا غير محدودة من الناحية النظرية.

مثال عملي للبيع قصير مربح

يتم تداول أسهم شركة ACME حاليًا بسعر 10 دولارات أمريكية للسهم الواحد .

  1. يقترض البائع على المكشوف 100 سهم من أسهم ACME Inc. من المقرض ، ويبيعها على الفور بمبلغ إجمالي قدره 1000 دولار.
  2. بعد ذلك ، انخفض سعر الأسهم إلى 8 دولارات لكل سهم.
  3. يشتري البائع على المكشوف الآن 100 سهم من ACME Inc. مقابل 800 دولار.
  4. يقوم البائع على المكشوف بإعادة الأسهم إلى المُقرض ، الذي يجب أن يقبل إعادة نفس عدد الأسهم التي تم إقراضها على الرغم من حقيقة أن القيمة السوقية للأسهم قد انخفضت.
  5. يحتفظ البائع على المكشوف كأرباحه بالفرق البالغ 200 دولار بين السعر الذي باع به البائع على المكشوف الأسهم المقترضة والسعر الأقل الذي اشترى به البائع على المكشوف الأسهم المكافئة (مطروحًا منه رسوم الاقتراض المدفوعة للمقرض).

مثال عملي على البيع على المكشوف الخاسر

يتم تداول أسهم شركة ACME حاليًا بسعر 10 دولارات أمريكية للسهم الواحد.

  1. يقترض بائع على المكشوف 100 سهم من ACME Inc. ويبيعها بمبلغ إجمالي قدره 1000 دولار.
  2. بعد ذلك ، يرتفع سعر الأسهم إلى 25 دولارًا للسهم الواحد.
  3. يُطلب من البائع على المكشوف إعادة الأسهم ، ويضطر إلى شراء 100 سهم من ACME Inc. مقابل 2500 دولار.
  4. يقوم البائع على المكشوف بإعادة الأسهم إلى المُقرض ، الذي يقبل إعادة نفس عدد الأسهم التي تم إقراضها.
  5. يتكبد البائع على المكشوف كخسارة فرق 1500 دولار بين السعر الذي باع به الأسهم المقترضة والسعر الأعلى الذي كان على البائع على المكشوف شراء الأسهم المكافئة به (بالإضافة إلى أي رسوم اقتراض).

البيع على المكشوف الصناعي مع المشتقات

يشير مصطلح "البيع على المكشوف" أو "البيع على المكشوف" (وأحيانًا أيضًا "البيع على المكشوف") على نطاق أوسع إلى أي معاملة يستخدمها المستثمر للربح من انخفاض سعر الأصل أو الأداة المالية المقترضة. تشمل عقود المشتقات التي يمكن استخدامها بهذه الطريقة العقود الآجلة والخيارات والمقايضات . [7] [8] عادة ما تتم تسوية هذه العقود نقدًا ، مما يعني أنه لا يتم تضمين شراء أو بيع الأصل المعني فعليًا في العقد ، على الرغم من أن أحد جوانب العقد عادةً ما يكون وسيطًا من شأنه أن يؤثر على - إعادة بيع الأصل المعني من أجل التحوط من مركزه.

تاريخ

فناء بورصة أمستردام ( Beurs van Hendrick de Keyser باللغة الهولندية)

من المحتمل أن تكون ممارسة البيع على المكشوف قد اخترعها رجل الأعمال الهولندي إسحاق لو مير في عام 1609 ، وهو مساهم كبير في شركة الهند الشرقية الهولندية ( Vereenigde Oostindische Compagnie أو VOC باللغة الهولندية). [9] كتب إدوارد سترينجهام كثيرًا عن تطوير العقود المعقدة في بورصة أمستردام في القرن السابع عشر ، بما في ذلك عقود البيع على المكشوف. [١٠] البيع على المكشوف يمكن أن يمارس ضغطًا هبوطيًا على السهم الأساسي ، مما يؤدي إلى انخفاض سعر أسهم تلك الورقة المالية. هذا ، جنبًا إلى جنب مع تكتيكات الممارسة التي تبدو معقدة وصعبة المتابعة ، جعلت البيع على المكشوف هدفًا تاريخيًا للنقد. [11]في أوقات مختلفة من التاريخ ، قامت الحكومات بتقييد أو حظر البيع على المكشوف.

انهار البيت المصرفي في لندن ، نيل وجيمس وفورديس وداون في يونيو 1772 ، مما عجل بأزمة كبيرة شملت انهيار كل بنك خاص تقريبًا في اسكتلندا ، وأزمة سيولة في المركزين المصرفيين الرئيسيين في العالم ، لندن وأمستردام . كان البنك يتكهن عن طريق البيع على المكشوف لأسهم شركة الهند الشرقية على نطاق واسع ، ويبدو أنه يستخدم ودائع العملاء لتغطية الخسائر. كان يُنظر إليه على أنه [ بحاجة لمصدر ] له تأثير مكبّر في الانكماش العنيف في سوق التوليب الهولندي في القرن الثامن عشر. في مثال آخر مشهور ، اشتهر جورج سوروس بقيامه "بتحطيم بنك إنجلترا "الأربعاء الأسود من عام 1992 ، عندما باع على المكشوف أكثر من 10 مليارات دولار من الجنيه الإسترليني .

كان المصطلح قصير قيد الاستخدام منذ منتصف القرن التاسع عشر على الأقل. من المفهوم بشكل عام أن كلمة "قصير" (أي "ناقص") تُستخدم لأن البائع على المكشوف في وضع عجز مع شركة الوساطة الخاصة به . بدأ جاكوب ليتل ، المعروف باسم الدب الأكبر في وول ستريت ، في بيع الأسهم على المكشوف في الولايات المتحدة في عام 1822. [12]

تم إلقاء اللوم على البائعين على المكشوف في انهيار وول ستريت عام 1929 . [13] تم تنفيذ اللوائح التي تحكم البيع على المكشوف في الولايات المتحدة في عام 1929 وفي عام 1940. [ بحاجة لمصدر ] أدت التداعيات السياسية لانهيار عام 1929 إلى قيام الكونجرس بسن قانون يمنع البائعين على المكشوف من بيع الأسهم خلال فترة الهبوط. كان هذا يُعرف بقاعدة الزيادة وكان ساري المفعول حتى 3 يوليو 2007 ، عندما تمت إزالته من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات (إصدار SEC رقم 34-55970). [14] أدان الرئيس هربرت هوفر البائعين على المكشوف وحتى جيه. إدغار هوفر قال إنه سيحقق في البائعين على المكشوف لدورهم في إطالة أمد الكساد. [ بحاجة لمصدر ] بعد بضع سنوات ، في عام 1949 ، أسس ألفريد وينسلو جونز صندوقًا (كان غير منظم) يشتري الأسهم بينما يبيع الأسهم الأخرى على المكشوف ، وبالتالي التحوط من بعض مخاطر السوق ، وولد صندوق التحوط . [15]

الأخبار السلبية ، مثل التقاضي ضد شركة ، قد تغري أيضًا المتداولين المحترفين لبيع الأسهم على المكشوف على أمل انخفاض سعر السهم.

خلال فقاعة الدوت كوم ، يمكن أن يأتي البيع على المكشوف لشركة ناشئة بنتائج عكسية حيث يمكن الاستحواذ عليها بسعر أعلى من السعر الذي يقوم به المضاربون على المكشوف. [ بحاجة لمصدر ] اضطر البائعون على المكشوف إلى تغطية مراكزهم بأسعار الاستحواذ ، بينما في كثير من الحالات دفعت الشركة مبالغ زائدة مقابل بدء التشغيل. [ بحاجة لمصدر ]

قيود البيع على المكشوف العارية

خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، جادل النقاد بأن المستثمرين يتخذون مراكز بيع كبيرة في الشركات المالية المتعثرة مثل Lehman Brothers و HBOS و Morgan Stanley خلق حالة من عدم الاستقرار في سوق الأسهم وفرض ضغطًا هبوطيًا إضافيًا على الأسعار. رداً على ذلك ، أدخل عدد من البلدان لوائح تقييدية بشأن البيع على المكشوف في عامي 2008 و 2009. البيع على المكشوف العاري هو ممارسة البيع على المكشوف للأصل القابل للتداول دون اقتراض الورقة المالية أولاً أو ضمان إمكانية اقتراض الورقة المالية - كانت هذه ممارسة التي كانت مقيدة بشكل عام. [16] [17]جادل المستثمرون بأن ضعف المؤسسات المالية ، وليس البيع على المكشوف ، هو الذي دفع الأسهم للانخفاض. [18] في سبتمبر 2008 ، حظرت هيئة الأوراق المالية في الولايات المتحدة فجأة البيع على المكشوف ، خاصة في الأسهم المالية ، لحماية الشركات المحاصرة في سوق الأوراق المالية. انتهى هذا الحظر بعد عدة أسابيع حيث قرر المنظمون أن الحظر لم يؤد إلى استقرار أسعار الأسهم. [17] [18]

كما تم فرض حظر مؤقت على البيع على المكشوف في المملكة المتحدة وألمانيا وفرنسا وإيطاليا ودول أوروبية أخرى في عام 2008 بأقل قدر من التأثير . [19] تحركت أستراليا لحظر البيع على المكشوف المكشوف تمامًا في سبتمبر 2008. [16] فرضت ألمانيا حظرًا على البيع على المكشوف العاري لبعض الأوراق المالية في منطقة اليورو في عام 2010. [20] فرضت إسبانيا والبرتغال وإيطاليا حظرًا للبيع على المكشوف في عام 2011 ومرة ​​أخرى في عام 2012. [21]

خلال وباء COVID-19 ، تم تقييد البيع على المكشوف بشدة أو حظره مؤقتًا ، حيث شددت هيئات الرقابة في السوق الأوروبية قواعد البيع على المكشوف "في محاولة لوقف الخسائر التاريخية الناجمة عن وباء الفيروس التاجي". [22] [23]

في جميع أنحاء العالم ، يبدو أن المنظمين الاقتصاديين يميلون إلى تقييد البيع على المكشوف لتقليل تعاقب الأسعار الهبوطية المحتملة. يواصل المستثمرون القول بأن هذا يساهم فقط في عدم كفاءة السوق. [16]

آلية

عادة ما يقترض البائع على المكشوف من خلال وسيط ، والذي عادة ما يحتفظ بالأوراق المالية لمستثمر آخر يمتلك الأوراق المالية ؛ نادراً ما يشتري الوسيط نفسه الأوراق المالية لإقراض البائع على المكشوف. [24] لا يفقد المُقرض الحق في بيع الأوراق المالية أثناء إقراضها ، حيث يحتفظ الوسيط عادةً بمجموعة كبيرة من هذه الأوراق المالية لعدد من المستثمرين والتي ، مثل هذه الأوراق المالية قابلة للاستبدال ، يمكن بدلاً من ذلك تحويلها إلى أي مشتر. في معظم ظروف السوق ، هناك عرض جاهز للأوراق المالية المراد اقتراضها ، والتي تحتفظ بها صناديق التقاعد وصناديق الاستثمار المشتركة والمستثمرون الآخرون.

الأسهم على المكشوف في الولايات المتحدة

لبيع الأسهم على المكشوف في الولايات المتحدة ، يجب على البائع ترتيب وسيط تاجر لتأكيد أنه يمكنه تسليم الأوراق المالية المختصرة. يشار إلى هذا على أنه موقع . لدى الوسطاء مجموعة متنوعة من الوسائل لاقتراض الأسهم لتسهيل تحديد المواقع وتقديم ضمانات قصيرة الأجل.

تأتي الغالبية العظمى من الأسهم التي يقترضها الوسطاء الأمريكيون من قروض مقدمة من بنوك الحفظ الرائدة وشركات إدارة الصناديق (انظر القائمة أدناه). غالبًا ما تقرض المؤسسات أسهمها لكسب أموال إضافية من استثماراتها. عادة ما يتم ترتيب هذه القروض المؤسسية من قبل أمين الحفظ الذي يحتفظ بالأوراق المالية للمؤسسة. في قرض الأسهم المؤسسية ، يقدم المقترض ضمانات نقدية ، عادة ما تكون 102٪ من قيمة السهم. ثم يتم استثمار الضمانات النقدية من قبل المُقرض ، الذي غالبًا ما يقوم بخصم جزء من الفائدة للمقترض. الفائدة التي يحتفظ بها المقرض هي التعويض للمقرض عن قرض الأسهم.

يمكن لشركات السمسرة أيضًا اقتراض الأسهم من حسابات عملائها. تمنح اتفاقيات حساب الهامش النموذجية شركات الوساطة الحق في اقتراض أسهم العملاء دون إخطار العميل. بشكل عام ، لا يُسمح لحسابات الوساطة إلا بإقراض الأسهم من الحسابات التي يمتلك العملاء أرصدة مدينة ، مما يعني أنهم اقترضوا من الحساب. تفرض القاعدة 15c3-3 SEC مثل هذه القيود الصارمة على إقراض الأسهم من الحسابات النقدية أو الهامش الزائد (المدفوع بالكامل) للأسهم من حسابات الهامش التي لا تهتم بها معظم شركات الوساطة إلا في حالات نادرة. (تشمل هذه القيود أنه يجب على الوسيط الحصول على إذن صريح من العميل وتقديم ضمانات أو خطاب اعتماد.)

يسمح معظم الوسطاء لعملاء التجزئة باقتراض الأسهم لبيع الأسهم فقط إذا اشترى أحد عملائهم السهم بالهامش . يمر السماسرة بعملية "تحديد الموقع" خارج شركتهم للحصول على الأسهم المقترضة من الوسطاء الآخرين فقط لعملائهم المؤسسيين الكبار.

عادةً ما تُبلغ البورصات مثل NYSE أو NASDAQ عن "الفائدة القصيرة" للسهم ، والتي تعطي عدد الأسهم التي تم بيعها بشكل قانوني على المكشوف كنسبة مئوية من إجمالي التعويم . بدلاً من ذلك ، يمكن أيضًا التعبير عنها كنسبة فائدة قصيرة ، وهي عدد الأسهم بشكل قانونيتم البيع على المكشوف كمضاعف لمتوسط ​​الحجم اليومي. يمكن أن تكون هذه أدوات مفيدة لاكتشاف الاتجاهات في تحركات أسعار الأسهم ، ولكن لكي تكون موثوقة ، يجب على المستثمرين أيضًا التأكد من عدد الأسهم التي تم إنشاؤها بواسطة القائمين بالتقصير. يحذر المضاربون من تذكر أنه مقابل كل سهم تم تقليصه (مملوك لمالك جديد) ، يوجد "مالك الظل" (أي المالك الأصلي) وهو أيضًا جزء من عالم مالكي هذا السهم ، أي على الرغم من ليس له حق التصويت ، ولم يتنازل عن مصلحته وبعض الحقوق في هذا السهم.

إقراض الأوراق المالية

عندما يتم بيع ورقة مالية ، يكون البائع ملزمًا تعاقديًا بتسليمها إلى المشتري. إذا باع البائع ورقة مالية على المكشوف دون امتلاكها أولاً ، يجب على البائع اقتراض الورقة المالية من طرف ثالث للوفاء بالتزامه. خلاف ذلك ، يفشل البائع في التسليم ، ولا تتم تسوية المعاملة ، وقد يخضع البائع لمطالبة من الطرف المقابل . غالبًا ما يقرض بعض كبار مالكي الأوراق المالية ، مثل أمين الحفظ أو شركة إدارة الاستثمار ، هذه الأوراق المالية لكسب دخل إضافي ، وهي عملية تُعرف باسم إقراض الأوراق المالية. يتلقى المُقرض رسومًا مقابل هذه الخدمة. وبالمثل ، يمكن لمستثمري التجزئة في بعض الأحيان دفع رسوم إضافية عندما يريد الوسيط اقتراض أوراقهم المالية. هذا ممكن فقط عندما يكون لدى المستثمر حق الملكية الكاملة للأمن ، لذلك لا يمكن استخدامه كضمان لشراء الهامش .

مصادر بيانات الفائدة القصيرة

تتوفر بيانات الفائدة القصيرة المتأخرة بالوقت ( للأسهم المختصرة قانونًا ) في عدد من البلدان ، بما في ذلك الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وهونغ كونغ وإسبانيا. زاد عدد الأسهم التي يتم بيعها على المكشوف على أساس عالمي في السنوات الأخيرة لأسباب هيكلية مختلفة (على سبيل المثال ، نمو استراتيجيات من النوع 130/30 ، صناديق الاستثمار المتداولة قصيرة أو الدببة). عادةً ما يتم تأخير البيانات ؛ على سبيل المثال ، تطلب NASDAQ من الشركات الأعضاء الوسيط والوكيل الإبلاغ عن البيانات في الخامس عشر من كل شهر ، ثم تنشر تجميعًا بعد ثمانية أيام. [25]

يعتقد بعض مزودي بيانات السوق (مثل Data Explorers و SunGard Financial Systems [26] ) أن بيانات إقراض الأسهم توفر وكيلًا جيدًا لمستويات الفائدة القصيرة (باستثناء أي فائدة قصيرة المدى). توفر SunGard بيانات يومية حول الفائدة القصيرة من خلال تتبع متغيرات الوكيل بناءً على بيانات الاقتراض والإقراض التي تجمعها. [27]

شروط البيع على المكشوف

أيام التغطية (DTC) هي العلاقة بين عدد الأسهم في ملكية معينة تم بيعها على المكشوف قانونيًا وعدد أيام التداول النموذجي التي قد تتطلبها "لتغطية" جميع المراكز القانونية القصيرة القائمة. على سبيل المثال ، إذا كان هناك عشرة ملايين سهم في شركة XYZ Inc. التي يتم بيعها على المكشوف حاليًا قانونًا وكان متوسط ​​الحجم اليومي لأسهم XYZ المتداولة يوميًا مليونًا ، فسيتطلب الأمر عشرة أيام من متوسط ​​التداول لجميع المراكز القانونية القصيرة حتى تكون مغطى (10 مليون / 1 مليون).

تتعلق الفائدة القصيرة بعدد الأسهم في حقوق ملكية معينة والتي تم تخفيضها قانونيًا مقسومة على إجمالي الأسهم القائمة للشركة ، وعادة ما يتم التعبير عنها كنسبة مئوية. على سبيل المثال ، إذا كان هناك عشرة ملايين سهم في شركة XYZ Inc. التي تم بيعها على المكشوف حاليًا ، وكان إجمالي عدد الأسهم التي أصدرتها الشركة هو مائة مليون ، فإن الفائدة القصيرة هي 10٪ (10 مليون / 100 مليون). ومع ذلك ، إذا تم إنشاء الأسهم من خلال البيع على المكشوف المجرد ، فيجب الوصول إلى البيانات "الفاشلة" لتقييم المستوى الحقيقي لفائدة البيع على المكشوف بدقة.

تكلفة الاقتراض هي الرسوم المدفوعة لمقرض الأوراق المالية لاقتراض الأسهم أو غيرها من الأوراق المالية. عادة ما تكون تكلفة اقتراض الأسهم ضئيلة مقارنة بالرسوم المدفوعة والفائدة المتراكمة على حساب الهامش - في عام 2002 ، يمكن تقصير 91٪ من الأسهم بأقل من 1٪ رسوم سنويًا ، وهي عمومًا أقل من أسعار الفائدة المكتسبة على الهامش حساب. ومع ذلك ، فإن بعض الأسهم يصبح "من الصعب الاقتراض" حيث يصبح تحديد أصحاب الأسهم الراغبين في إقراض أسهمهم أكثر صعوبة. يمكن أن تصبح تكلفة اقتراض هذه الأسهم كبيرة - في فبراير 2001 ، تكلفة الاقتراض (قصيرة) Krispy Kremeوصل السهم إلى 55 ٪ سنويًا ، مما يشير إلى أن البائع على المكشوف سيحتاج إلى دفع أكثر من نصف سعر السهم للمقرض على مدار العام ، بشكل أساسي كفائدة لاقتراض مخزون محدود العرض. [28] هذا له آثار مهمة على تسعير المشتقات واستراتيجيتها ، لأن تكلفة الاقتراض نفسها يمكن أن تصبح عائدًا ملائمًا للاحتفاظ بالمخزون (على غرار توزيعات الأرباح الإضافية ) - على سبيل المثال ، يتم كسر علاقات التكافؤ في وضع الطلب وميزة الممارسة المبكرة يمكن أن تصبح خيارات الشراء الأمريكية على الأسهم التي لا تدفع أرباحًا منطقية في وقت مبكر ، والتي لولا ذلك لن تكون اقتصادية. [29]

كبار المقرضين

البيع على المكشوف العاري

يحدث البيع على المكشوف عندما يتم بيع الورقة المالية على المكشوف دون اقتراض الورقة المالية في غضون فترة زمنية محددة (على سبيل المثال ، ثلاثة أيام في الولايات المتحدة.) وهذا يعني أن مشتري مثل هذا البيع على المكشوف يشتري وعد البائع على المكشوف بتسليم السهم بدلاً من شراء الحصة نفسها. يُعرف وعد البائع على المكشوف بالحصة المرهونة.

عندما يتلقى صاحب السهم الأساسي أرباحًا ، فإن صاحب السهم المرتبط سيحصل على عائد متساوٍ من البائع على المكشوف.

تم جعل البيع على المكشوف غير قانوني إلا إذا كان مسموحًا به في ظل ظروف محدودة من قبل صناع السوق . تم اكتشافه من قبل Depository Trust & Clearing Corporation (في الولايات المتحدة) على أنه " فشل في التسليم " أو ببساطة "فشل". بينما يتم تسوية العديد من حالات الفشل في وقت قصير ، تم السماح لبعضها بالبقاء في النظام.

في الولايات المتحدة ، يُطلق على ترتيب اقتراض ورقة مالية قبل البيع على المكشوف اسم الموقع . في عام 2005 ، لمنع الإخفاق على نطاق واسع في تسليم الأوراق المالية ، وضعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لائحة SHO ، التي تهدف إلى منع المضاربين من بيع بعض الأسهم على المكشوف قبل تحديد موقع. تم وضع قواعد أكثر صرامة في سبتمبر 2008 ، ظاهريًا لمنع هذه الممارسة من تفاقم تراجع السوق. أصبحت هذه القواعد دائمة في عام 2009.

مصاريف

عندما يقوم الوسيط بتسهيل تسليم العميل للبيع على المكشوف ، يتم فرض رسوم على العميل مقابل هذه الخدمة ، وعادة ما تكون عمولة قياسية مماثلة لتلك الخاصة بشراء ورقة مالية مماثلة.

إذا بدأ المركز القصير في التحرك ضد صاحب المركز القصير (أي يبدأ سعر الورقة المالية في الارتفاع) ، يتم إزالة الأموال من الرصيد النقدي لحاملها ونقلها إلى رصيد الهامش الخاص به . إذا استمرت الأسهم القصيرة في الارتفاع ، ولم يكن لدى المالك أموال كافية في الحساب النقدي لتغطية المركز ، يبدأ المالك في الاقتراض على الهامش لهذا الغرض ، وبالتالي تراكم رسوم الفائدة على الهامش. يتم حسابها وتحميلها تمامًا كما هو الحال مع أي مدين هامشي آخر. لذلك ، يمكن استخدام حسابات الهامش فقط لفتح مركز قصير.

عندما يمر تاريخ توزيع الأرباح السابق للأوراق المالية ، يتم خصم توزيعات الأرباح من حساب صاحب الحصة ودفعها إلى الشخص الذي تم اقتراض السهم منه.

بالنسبة لبعض الوسطاء ، قد لا يربح البائع على المكشوف فائدة على عائدات البيع على المكشوف أو استخدامه لتقليل ديون الهامش المستحقة. لا يجوز لهؤلاء الوسطاء تمرير هذه الميزة إلى عميل التجزئة ما لم يكن العميل كبيرًا جدًا. غالبًا ما يتم تقسيم الفائدة مع مقرض الورقة المالية.

توزيعات الأرباح وحقوق التصويت

عندما يتم بيع الأسهم على المكشوف وتقوم الشركة التي تصدر الأسهم بتوزيع أرباح ، فإن السؤال الذي يطرح نفسه هو من يحصل على الأرباح. يتلقى المشتري الجديد للأسهم ، وهو صاحب السجل الذي يحتفظ بالأسهم بشكل مباشر ، توزيعات الأرباح من الشركة. ومع ذلك ، فإن المُقرض ، الذي قد يحتفظ بأسهمه في حساب هامش مع وسيط رئيسي ومن غير المرجح أن يكون على دراية بأن هذه الأسهم المعينة يتم إقراضها للبيع على المكشوف ، يتوقع أيضًا الحصول على أرباح. وبالتالي ، يدفع البائع على المكشوف للمقرض مبلغًا مساويًا لأرباح الأسهم للتعويض - على الرغم من أنه من الناحية الفنية ، نظرًا لأن هذه الدفعة لا تأتي من الشركة ، فهي ليست توزيعات أرباح. لذلك يقال أن البائع قصير المدى هو قصير توزيعات الأرباح .

هناك قضية مماثلة تأتي مع حقوق التصويت المرتبطة بالأسهم المكشوفة. على عكس توزيعات الأرباح ، لا يمكن تجميع حقوق التصويت بشكل قانوني وبالتالي فإن مشتري السهم المختار ، بصفته صاحب السجل ، يتحكم في حقوق التصويت. وافق مالك حساب الهامش الذي تم إقراض الأسهم منه مسبقًا على التنازل عن حقوق التصويت للأسهم خلال فترة أي بيع على المكشوف. [ بحاجة لمصدر ]

كما ذكرنا سابقًا ، يفيد ضحايا البيع المكشوف العاري أحيانًا أن عدد الأصوات المدلى بها أكبر من عدد الأسهم التي أصدرتها الشركة. [30]

الأسواق

المعاملات في المشتقات المالية مثل الخيارات والعقود الآجلة لها نفس الاسم ولكن لها تداخلات مختلفة ، أحد التداخلات الملحوظة هو وجود مبلغ "سلبي" مساوٍ في المركز. ومع ذلك ، فإن ممارسة مركز قصير في المشتقات مختلفة تمامًا. المشتقات هي عقود بين طرفين ، المشتري والبائع. كل صفقة تؤدي إلى "شراء" (مركز المشتري) و "قصير" (مركز البائع).

العقود الآجلة وعقود الخيارات

عند تداول العقود الآجلة ، فإن كونك "قصيرًا" يعني وجود التزام قانوني بتسليم شيء ما عند انتهاء العقد ، على الرغم من أنه يجوز لصاحب المركز القصير إعادة شراء العقد بالتناوب قبل انتهاء الصلاحية بدلاً من التسليم. غالبًا ما يستخدم منتجو السلع صفقات العقود الآجلة القصيرة لتحديد السعر المستقبلي للسلع التي لم ينتجوها بعد. في بعض الأحيان ، يتم استخدام البيع على المكشوف لعقد مستقبلي من قبل أولئك الذين يمتلكون الأصل الأساسي (أي أولئك الذين لديهم مركز طويل) كتحوط مؤقت ضد انخفاض الأسعار. يمكن أيضًا استخدام العقود الآجلة للبيع على المكشوف في صفقات المضاربة ، وفي هذه الحالة يتطلع المستثمر إلى الربح من أي انخفاض في سعر العقد الآجل قبل انتهاء صلاحيته.

يمكن للمستثمر أيضًا شراء خيار بيع ، مما يمنح هذا المستثمر الحق (ولكن ليس الالتزام) لبيع الأصل الأساسي (مثل أسهم الأسهم) بسعر ثابت. في حالة حدوث انخفاض في السوق ، يجوز لصاحب الخيار ممارسة خيارات البيع هذه ، وإلزام الطرف المقابل بشراء الأصل الأساسي بالسعر المتفق عليه (أو "الإضراب") ، والذي سيكون بعد ذلك أعلى من السعر الفوري المعروض الحالي لـ أصل.

عملة

البيع على المكشوف في أسواق العملات يختلف عن البيع على المكشوف في أسواق الأسهم. يتم تداول العملات في شكل أزواج ، ويتم تسعير كل عملة على أساس عملة أخرى. بهذه الطريقة ، فإن البيع على المكشوف في أسواق العملات مماثل للشراء على الأسهم.

يمكن أن يشعر المتداولون المبتدئون أو تجار الأسهم بالارتباك بسبب الفشل في التعرف على هذه النقطة وفهمها: العقد دائمًا طويل من حيث متوسطة وقصيرة أخرى.

عندما يتغير سعر الصرف ، يشتري المتداول العملة الأولى مرة أخرى ؛ هذه المرة يحصل على المزيد منه ، ويسدد القرض. نظرًا لأنه حصل على أموال أكثر مما اقترض في البداية ، فإنه يكسب المال. يمكن أن يحدث العكس أيضًا.

مثال على ذلك هو كما يلي: لنفترض أن المتداول يريد التداول بالدولار الأمريكي والروبية الهندية . افترض أن سعر السوق الحالي هو 1 دولار أمريكي إلى روبية. 50 ويقترض التاجر روبية. 100. بهذا يشتري 2 دولار أمريكي. إذا أصبح معدل التحويل في اليوم التالي 1 دولار أمريكي إلى روبية. 51 ، ثم يبيع التاجر 2 دولار أمريكي ويحصل على روبية. 102. عاد روبية. 100 ويحافظ على روبية. 2 ربح (ناقص الرسوم).

يمكن للمرء أيضًا أن يتخذ مركزًا قصيرًا بعملة ما باستخدام العقود الآجلة أو الخيارات ؛ تُستخدم الطريقة السابقة للمراهنة على السعر الفوري ، وهو أقرب إلى بيع الأسهم على المكشوف.

المخاطر

ملاحظة: هذا القسم لا ينطبق على أسواق العملات.

يشار إلى البيع على المكشوف أحيانًا باسم "إستراتيجية استثمار الدخل السلبي" لأنه لا توجد إمكانية لتوزيع الأرباح أو دخل الفوائد. يتم الاحتفاظ بالمخزون لفترة كافية فقط ليتم بيعه وفقًا للعقد ، وبالتالي يقتصر عائد الفرد على مكاسب رأس المال قصيرة الأجل ، والتي تخضع للضريبة كدخل عادي. لهذا السبب ، فإن شراء الأسهم (يسمى "الشراء") له ملف مخاطر مختلف تمامًا عن البيع على المكشوف. علاوة على ذلك ، فإن خسائر "الشراء" محدودة لأن السعر يمكن أن ينخفض ​​فقط إلى الصفر ، ولكنه يربحليس هناك حد ، من الناحية النظرية ، لمدى ارتفاع السعر. من ناحية أخرى ، تقتصر المكاسب المحتملة للبائع على المكشوف على السعر الأصلي للسهم ، والذي يمكن أن ينخفض ​​فقط إلى الصفر ، في حين أن احتمال الخسارة ، مرة أخرى من الناحية النظرية ، ليس له حدود. لهذا السبب ، غالبًا ما يتم استخدام البيع على المكشوف كاستراتيجية تحوط لإدارة مخاطر الاستثمارات الطويلة.

يضع العديد من البائعين على المكشوف أمر إيقاف مع سمسار البورصة بعد بيع الأسهم على المكشوف - وهو أمر للسمسرة لتغطية المركز إذا كان سعر السهم يجب أن يرتفع إلى مستوى معين. هذا للحد من الخسارة وتجنب مشكلة المسؤولية غير المحدودة المذكورة أعلاه. في بعض الحالات ، إذا ارتفع سعر السهم بشكل كبير ، فقد يقرر سمسار البورصة تغطية وضع البائع على المكشوف على الفور ودون موافقته على ضمان قدرة البائع على المكشوف على الوفاء بديونه من الأسهم.

يجب أن يكون البائعون على المكشوف على دراية بإمكانية حدوث ضغط قصير . عندما يرتفع سعر السهم بشكل كبير ، يقوم بعض الأشخاص الذين يقومون ببيع الأسهم على المكشوف بتغطية مراكزهم للحد من خسائرهم (قد يحدث هذا بطريقة آلية إذا كان البائعون على المكشوف لديهم أوامر وقف الخسارة مع وسطاءهم) ؛ قد يضطر الآخرون إلى إغلاق مراكزهم لتلبية نداء الهامش؛ قد يُجبر الآخرون على التغطية ، وفقًا للشروط التي اقترضوا بموجبها السهم ، إذا كان الشخص الذي أقرض السهم يرغب في البيع وجني الأرباح. نظرًا لأن تغطية مراكزهم تتضمن شراء الأسهم ، فإن الضغط على المكشوف يتسبب في ارتفاع إضافي في سعر السهم ، والذي بدوره قد يؤدي إلى تغطية إضافية. وبسبب هذا ، فإن معظم البائعين على المكشوف يقصرون أنشطتهم على الأسهم المتداولة بكثافة ، ويراقبون مستويات "الفائدة القصيرة" لاستثماراتهم القصيرة. يتم تعريف الفائدة القصيرة على أنها إجمالي عدد الأسهم التي تم إجراؤها قانونيًابيعت على المكشوف ، ولكن لم تتم تغطيتها. يمكن إحداث ضغط قصير بشكل متعمد. يمكن أن يحدث هذا عندما يلاحظ المستثمرون الكبار (مثل الشركات أو الأفراد الأثرياء) مراكز بيع كبيرة ، ويشترون العديد من الأسهم ، بقصد بيع المركز بربح للبائعين على المكشوف ، الذين قد يصابون بالذعر من الارتفاع الأولي أو من هم اضطروا لتغطية مراكزهم القصيرة لتجنب نداءات الهامش.

هناك خطر آخر يتمثل في أن سهمًا معينًا قد يصبح "صعب الاقتراض". وفقًا لتعريف لجنة الأوراق المالية والبورصات ، وبناءً على عدم توفرها ، يجوز للوسيط أن يفرض رسومًا يصعب اقتراضها يوميًا ، دون سابق إنذار ، في أي يوم تعلن فيه لجنة الأوراق المالية والبورصات أنه من الصعب اقتراض حصة. بالإضافة إلى ذلك ، قد يُطلب من الوسيط تغطية مركز البائع على المكشوف في أي وقت ("شراء في"). يتلقى البائع على المكشوف تحذيرًا من الوسيط بأنه "يفشل في تسليم" الأسهم ، مما يؤدي إلى الشراء. [31]

نظرًا لأن البائعين على المكشوف يجب عليهم في النهاية تسليم الأوراق المالية المختصرة إلى الوسيط الذي يتعاملون معه ، ويحتاجون إلى المال لشرائها ، فهناك مخاطر ائتمانية على الوسيط. ألهمت عقوبات عدم الوفاء بعقد البيع على المكشوف الممول دانيال درو ليحذر: "من يبيع ما ليس له ، يجب عليه إعادة شرائه أو الذهاب إلى السجن". لإدارة المخاطر الخاصة به ، يطلب الوسيط من البائع على المكشوف الاحتفاظ بحساب هامش ، ويتقاضى فائدة تتراوح بين 2٪ و 8٪ اعتمادًا على المبالغ المعنية. [32]

في عام 2011 ، أدى اندلاع عمليات الاحتيال الضخمة في الأسهم الصينية في أسواق الأسهم في أمريكا الشمالية إلى ظهور مخاطر ذات صلة للبائعين على المكشوف. دفعت جهود البائعين على المكشوف الموجودين في البحث لفضح عمليات الاحتيال هذه في النهاية إلى دفع بورصة ناسداك وبورصة نيويورك وغيرها من البورصات إلى فرض عمليات وقف تداول مفاجئة وطويلة أدت إلى تجميد قيم الأسهم المختارة بقيم عالية بشكل مصطنع. وبحسب ما ورد في بعض الحالات ، فرض السماسرة على البائعين على المكشوف مبالغ كبيرة بشكل مفرط من الفائدة بناءً على هذه القيم المرتفعة حيث أُجبرت مراكز البيع على مواصلة اقتراضها على الأقل حتى تم رفع حالات التوقف. [33]

يميل البائعون على المكشوف إلى التخفيف من المبالغة في التقييم عن طريق البيع في حالة غزارة. وبالمثل ، يقال إن البائعين على المكشوف يقدمون دعمًا للسعر عن طريق الشراء عندما تتفاقم المعنويات السلبية بعد انخفاض كبير في الأسعار. يمكن أن يكون للبيع على المكشوف آثار سلبية إذا تسبب في انهيار سعر السهم المبكر أو غير المبرر عندما يصبح الخوف من الإلغاء بسبب الإفلاس معديًا. [34]

الاستراتيجيات

التحوط

غالبًا ما يمثل التحوط وسيلة لتقليل المخاطر من مجموعة أكثر تعقيدًا من المعاملات. ومن الأمثلة على ذلك:

  • يريد المزارع الذي زرع قمحه للتو أن يحدد السعر الذي يمكنهم البيع به بعد الحصاد. سيأخذ المزارع مركزًا قصيرًا في العقود الآجلة للقمح.
  • يتداول صانع السوق في سندات الشركات باستمرار السندات عندما يرغب العملاء في الشراء أو البيع . هذا يمكن أن يخلق مراكز سندات كبيرة. الخطر الأكبر هو أن أسعار الفائدة تتحرك بشكل عام. يمكن للمتداول التحوط من هذه المخاطر عن طريق بيع السندات الحكومية على المكشوف مقابل مراكزه الطويلة في سندات الشركات. وبهذه الطريقة ، فإن الخطر المتبقي هو مخاطر الائتمان لسندات الشركات.
  • قد يقوم متداول الخيارات ببيع الأسهم للبقاء على حيادية دلتا حتى لا يتعرضوا للمخاطر من تحركات الأسعار في الأسهم التي تكمن وراء خياراتهم

موازنة

قد يحاول البائع على المكشوف الاستفادة من أوجه القصور في السوق الناشئة عن سوء تسعير بعض المنتجات. أمثلة على ذلك

ضد الصندوق

أحد أشكال البيع على المكشوف ينطوي على مركز طويل. يتكون "البيع على المكشوف مقابل الصندوق" من الاحتفاظ بمركز طويل ارتفعت فيه الأسهم بالفعل ، وعندها يدخل المرء في أمر بيع قصير لعدد متساوٍ من الأسهم. يشير مصطلح صندوق إلى الأيام التي يكون فيها صندوق ودائع آمنتم استخدامه لتخزين الأسهم (الطويلة). الغرض من هذه التقنية هو تأمين الأرباح الورقية على المركز الطويل دون الحاجة إلى بيع هذا المركز (وربما تكبد ضرائب إذا تم تقدير المركز المذكور). بمجرد إدخال مركز البيع ، فإنه يعمل على موازنة المركز الطويل الذي تم اتخاذه في وقت سابق. وبالتالي ، من تلك النقطة الزمنية ، يتم تأمين الربح (رسوم سمسرة أقل وتكاليف تمويل قصيرة) ، بغض النظر عن التقلبات الإضافية في سعر السهم الأساسي. على سبيل المثال ، يمكن للمرء أن يضمن ربحًا بهذه الطريقة ، مع تأخير البيع حتى السنة الضريبية التالية.

يجب أن يكون المستثمرون الأمريكيون الذين يفكرون في الدخول في صفقة "قصيرة مقابل الصندوق" على دراية بالعواقب الضريبية لهذه الصفقة. ما لم يتم استيفاء شروط معينة ، تعتبر مصلحة الضرائب الأمريكية أن الوضع "قصير مقابل الصندوق" هو ​​"بيع بناء" للمركز الطويل ، وهو حدث خاضع للضريبة. تتضمن هذه الشروط مطلبًا بإغلاق المركز القصير في غضون 30 يومًا من نهاية العام وأن المستثمر يجب أن يحتفظ بمركزه الطويل ، دون الدخول في أي استراتيجيات تحوط ، لمدة 60 يومًا على الأقل بعد انتهاء الصفقة القصيرة. مغلق. [35]

أنظمة

الولايات المتحدة

أعطى قانون الأوراق المالية لعام 1934 هيئة الأوراق المالية والبورصات سلطة تنظيم البيع على المكشوف. [36] جاء أول قيد رسمي على البيع على المكشوف في عام 1938 ، عندما تبنت هيئة الأوراق المالية والبورصات قاعدة (تُعرف باسم قاعدة الزيادة الطفيفة ) التي تنص على أنه لا يمكن إجراء البيع على المكشوف إلا عندما يكون سعر سهم معين أعلى من سعر التداول السابق. تهدف قاعدة الزيادة إلى منع عمليات البيع على المكشوف من التسبب في انخفاض أسعار السوق أو تفاقمه. [٣٧] في يناير 2005 ، سنت لجنة الأوراق المالية والبورصة لائحة SHO لاستهداف البيع على المكشوف التعسفي. كانت اللائحة التنظيمية SHO هي أول تحديث لـ SEC لقيود البيع على المكشوف منذ القاعدة التصاعدية في عام 1938. [38][39]

تحتوي اللائحة على عنصرين رئيسيين: "تحديد الموقع" و "الإغلاق". يحاول مكون تحديد الموقع تقليل الفشل في تسليم الأوراق المالية من خلال مطالبة الوسيط بامتلاك أو الترتيب لامتلاك الأسهم المقترضة. يتطلب مكون الإغلاق أن يكون الوسيط قادرًا على تسليم الأسهم التي سيتم بيعها على المكشوف. [37] [40] في الولايات المتحدة ، لا يمكن بيع العروض العامة الأولية (IPO) على المكشوف لمدة شهر بعد بدء التداول. تم وضع هذه الآلية لضمان درجة من استقرار الأسعار خلال فترة التداول الأولية للشركة. ومع ذلك ، فإن بعض شركات الوساطة التي تتخصص في الأسهم الصغيرة (يشار إليها بالعامية باسم متاجر الدلو) استخدمت نقص البيع على المكشوف خلال هذا الشهر لضخ وإغراق الاكتتابات الأولية المتداولة . تسمح كندا ودول أخرى ببيع الاكتتابات الأولية (بما في ذلك الاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة) على المكشوف. [41]

بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات في فرض حظر مؤقت على البيع على المكشوف لـ 799 سهماً مالياً من 19 سبتمبر 2008 حتى 2 أكتوبر 2008. كما تم فرض عقوبات أكبر على البيع على المكشوف ، من خلال الإلزام بتسليم الأسهم في وقت المقاصة. وقد حث بعض حكام الولايات هيئات التقاعد الحكومية على الامتناع عن إقراض الأسهم لأغراض البيع على المكشوف. [42] أظهر تقييم لتأثير الحظر المؤقت على البيع على المكشوف في الولايات المتحدة ودول أخرى في أعقاب الأزمة المالية أنه لم يكن له سوى "تأثير ضئيل" على تحركات الأسهم ، مع تحرك أسعار الأسهم في بنفس الطريقة التي كانوا سيتحركون بها بأي حال من الأحوال ، لكن الحظر قلل من الحجم والسيولة. [19]

أوروبا وأستراليا والصين

في المملكة المتحدة ، أوقفت هيئة الخدمات المالية البيع على المكشوف لـ 29 سهمًا ماليًا رائدًا ، اعتبارًا من الساعة 2300 بتوقيت جرينتش في 19 سبتمبر 2008 حتى 16 يناير 2009. [43] بعد رفع الحظر ، جون ماكفال ، رئيس مجلس إدارة Treasury Select أوضحت اللجنة ، مجلس العموم ، في تصريحات عامة ورسالة إلى FSA أنه يعتقد أنه يجب تمديدها. بين 19 و 21 سبتمبر 2008 ، حظرت أستراليا مؤقتًا البيع على المكشوف ، [44] وفرضت لاحقًا حظرًا غير محدد على البيع على المكشوف. [45] تم تمديد حظر أستراليا للبيع على المكشوف لمدة 28 يومًا أخرى في 21 أكتوبر 2008. [46]خلال سبتمبر 2008 أيضًا ، حظرت ألمانيا وإيرلندا وسويسرا وكندا البيع على المكشوف للأسهم المالية الرائدة ، [47] وحظرت فرنسا وهولندا وبلجيكا البيع المكشوف للأسهم المالية الرائدة. [48] ​​على النقيض من النهج الذي اتبعته الدول الأخرى ، استجاب المنظمون الصينيون بالسماح بالبيع على المكشوف ، جنبًا إلى جنب مع مجموعة من إصلاحات السوق الأخرى. [49] كان البيع على المكشوف مسموحًا به تمامًا في 31 مارس 2010 ، وكان يقتصر على "الأسهم القيادية الكبيرة ذات الأداء الجيد للأرباح وتقلب الأسعار القليل". [50]ومع ذلك ، في عام 2015 ، تم حظر البيع على المكشوف فعليًا بسبب القيود التشريعية على اقتراض الأسهم في أعقاب انهيار سوق الأسهم في نفس العام . [51]

وجهات نظر البيع على المكشوف

يجادل المدافعون عن البيع على المكشوف بأن هذه الممارسة جزء أساسي من آلية اكتشاف السعر . [52] قال باحثون ماليون في جامعة ديوك في دراسة أن قصر الفائدة هو مؤشر على أداء الأسهم الضعيف في المستقبل (جانب تحقيق الذات) وأن البائعين على المكشوف يستغلون أخطاء السوق المتعلقة بأساسيات الشركات. [53]

قال مستثمرون مشهورون مثل Seth Klarman و Warren Buffett إن البائعين على المكشوف يساعدون السوق. جادل كلارمان بأن البائعين على المكشوف يمثلون ثقلًا موازنًا مفيدًا للاتجاه الصاعد على نطاق واسع في وول ستريت ، [54] بينما يعتقد بافيت أن البائعين على المكشوف مفيدون في الكشف عن المحاسبة الاحتيالية وغيرها من المشكلات في الشركات. [55]

تلقى شورتيلر جيمس تشانوس دعاية واسعة النطاق عندما كان منتقدًا مبكرًا لممارسات المحاسبة في إنرون . [56] يرد تشانوس على منتقدي البيع على المكشوف بالإشارة إلى الدور الحاسم الذي لعبوه في تحديد المشكلات في إنرون وسوق بوسطن وغيرها من "الكوارث المالية" على مر السنين. [57] في عام 2011 ، تم الاعتراف على نطاق واسع بائعي البيع على المكشوف الموجّهين نحو البحث لفضح عمليات الاحتيال في الأسهم الصينية. [58]

أعرب المعلق جيم كريمر عن قلقه بشأن البيع على المكشوف وبدأ في التماس يدعو إلى إعادة تقديم قاعدة الصعود . [ 59] كتب مثل لا تلوم الشورت لروبرت سلون وفوبارنوميكس لروبرت إي رايت تشير إلى أن كرامر بالغ في تكاليف البيع على المكشوف وقلل من الفوائد ، والتي قد تشمل التحديد المسبق لفقاعات الأصول .

تعرض البائعون على المكشوف الأفراد للنقد وحتى التقاضي. مانويل ب. أسينسيو ، على سبيل المثال ، خاض معركة قانونية طويلة مع الشركة المصنعة للأدوية Hemispherx Biopharma. [60]

تشير العديد من الدراسات حول فعالية حظر البيع على المكشوف إلى أن حظر البيع على المكشوف لا يساهم في ديناميكيات السوق الأكثر اعتدالًا. [61] [62] [63] [64]

أنظر أيضا

اقتباسات

  1. ^ https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/staff_reports/sr518.pdf أرشفة 24 ديسمبر 2016 في آلة Wayback. [ bare URL PDF ]
  2. ^ http://people.stern.nyu.edu/mbrenner/research/short_selling.pdf أرشفة 14 فبراير 2017 في آلة Wayback. [ bare URL PDF ]
  3. ^ http://scholarlycommons.law.northwestern.edu/cgi/viewcontent.cgi؟article=1704&context=njilb أرشفة 18 أغسطس 2016 في آلة Wayback. [ bare URL PDF ]
  4. ^ "نسخة مؤرشفة" (PDF) . مؤرشفة من الأصلي (PDF) في 22 يوليو 2012 . تم الاسترجاع 5 يوليو 2016 .{{cite web}}: CS1 maint: archived copy as title (link)
  5. ^ https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/current_issues/ci18-5.pdf أرشفة 18 أغسطس 2016 في آلة Wayback. [ bare URL PDF ]
  6. ^ لامونت ، أوين (1 مارس 2005). "قيود البيع على المكشوف والمبالغة في الأسعار" . NBER . مؤرشفة من الأصلي في 28 يناير 2021 . تم الاسترجاع 28 يناير 2021 .
  7. ^ لاري هاريس (2002). التداول والتبادل: هيكل السوق المجهرية للممارسين . مطبعة جامعة أكسفورد. ص. 41. رقم ISBN 978-0195144703.
  8. ^ دون إم تشانس وروبرت بروكس (11 أغسطس 2009). مقدمة في المشتقات وإدارة المخاطر . الكلية الجنوبية الغربية. ص. 6. ISBN 978-0324601206.{{cite book}}: CS1 maint: uses authors parameter (link)
  9. ^ "NRC Handelsblad مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023. تم الاسترجاع 22 يناير 2017 .
  10. ^ سترينجهام ، إدوارد (2003). "التطور غير القانوني لتداول الأوراق المالية في أمستردام في القرن السابع عشر". مراجعة ربع سنوية للاقتصاد والتمويل . 43 (2): 321. دوى : 10.1016 / S1062-9769 (02) 00153-9 . S2CID 153987773 . SSRN 1676251 .  
  11. ^ ستانلي ، كريستوفر أ. (2009). "تأثير الذعر: العواقب المحتملة غير المقصودة للحظر المؤقت على البيع على المكشوف التي تم تفعيلها خلال الأزمة المالية لعام 2008" . مجلة قانون الأعمال الريادية . 4 (1). hdl : 1811/78357 . مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023 . تم الاسترجاع 3 مايو 2021 .
  12. ^ "Scripophily - PSTA - Professional Scripophily Trade Association" . Encyberpedia.com. مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023 . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  13. ^ "البائعون على المكشوف هم الشرير منذ 400 عام" . رويترز . 26 سبتمبر 2008 مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023 . تم الاسترجاع 28 سبتمبر 2008 .
  14. ^ "إصدار SEC رقم 34-55970" (PDF) . مؤرشف من الأصل (PDF) في 15 يوليو 2012 . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  15. ^ ليندجرين ، هوغو (9 أبريل 2007). "مجلة نيويورك - إنشاء صندوق التحوط" . نيويورك . مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023 . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  16. ^ أ ب ج لافينيو ، ستيفانو (1999). كتيب صندوق التحوط: دليل نهائي لتحليل وتقييم الاستثمارات البديلة . ماكجرو هيل. ص 442-443. رقم ISBN 978-0071350303.
  17. ^ أ ب مادورا ، جيف (2009). الأسواق والمؤسسات المالية . ساوث ويسترن كوليدج للنشر. ص. 308. ردمك 978-1439038840.
  18. ^ أ ب هاريس ، لاري (7 أكتوبر 2008). "مناظرة مثل حظر البيع على المكشوف نهايات: هل أحدثت أي فرق؟" . نيويورك تايمز . مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023 . تم الاسترجاع 12 سبتمبر 2012 .
  19. ^ أ ب أوكلي ، ديفيد (18 ديسمبر 2008). "حظر البيع على المكشوف له تأثير ضئيل" . فاينانشيال تايمز . مؤرشفة من الأصلي في 10 ديسمبر 2022 . تم الاسترجاع 12 سبتمبر 2012 .
  20. ^ كروفورد ، آلان (18 مايو 2010). "ألمانيا تحظر بشكل مؤقت البيع على المكشوف العاري ، بعض مقايضات سندات اليورو" . بلومبرج . مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023 . تم الاسترجاع 13 سبتمبر 2012 .
  21. ^ تريسي روسينسكي وستيفن جيوكس (23 يوليو 2012). "إسبانيا والبرتغال وإيطاليا تعيد حظر البيع على المكشوف" . رويترز . مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023 . تم الاسترجاع 12 سبتمبر 2012 .{{cite web}}: CS1 maint: uses authors parameter (link)
  22. ^ "صندوق النقد العربي يعلن عن حظر البيع على المكشوف لمدة شهر" . AMF . مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023 . تم الاسترجاع 30 مارس 2020 .
  23. ^ سميث ، إليوت (17 مارس 2020). "حظر البيع على المكشوف يجتاح أوروبا على أمل وقف نزيف سوق الأسهم" . سي ان بي سي. مؤرشفة من الأصلي في 31 مارس 2020 . تم الاسترجاع 30 مارس 2020 .
  24. ^ "فهم البيع على المكشوف - كتاب تمهيدي" . Langasset.com. مؤرشفة من الأصلي في 19 أغسطس 2011 . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  25. ^ ناسداك. حول صفحة الاهتمام القصير .
  26. ^ يناقش موقع ShortSide.com من SunGardالمنتج.
  27. ^ صن جارد. أطلقت SunGard مؤشرات الاقتراض ؛ الوكيل الأول لقياس الفائدة على المكشوف على أساس يومي . بزنيس واير.
  28. ^ "سوق اقتراض الأسهم" (PDF) . أرشفة (PDF) من الأصل في 3 يونيو 2013 . تم الاسترجاع 25 ديسمبر 2012 .
  29. ^ "المحاضرة 13: صعوبة استعارة الأوراق المالية" (PDF) . أرشفة (PDF) من الأصل في 18 مايو 2013 . تم الاسترجاع 25 ديسمبر 2012 .
  30. ^ جريج لاند (15 مايو 2009). "الإفراط في التصويت في تاسر في 2005" . Law.com. مؤرشفة من الأصلي في 10 مايو 2018 . تم الاسترجاع 10 مايو 2018 .
  31. ^ Arnold ، Roger (14 كانون الثاني 2000). "معرفة قواعد لعبة البيع على المكشوف" . ذا ستريت. مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023 . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  32. ^ "جدول أسعار حساب الهامش" . سكوتريد . 18 يونيو 2011.
  33. ^ "حتى البائعين على المكشوف الذين تم حرقهم بالأسهم الصينية" . بارونز . 18 يونيو 2011.
  34. ^ فابوزي ، فرانك ج. (17 نوفمبر 2004). نظرية وممارسة البيع على المكشوف ، الفصل التاسع ، الاستنتاجات والآثار المترتبة على المستثمرين بقلم فرانك ج. فابوزي ، محرر . رقم ISBN 9780471704331. مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023 . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  35. ^ "US IRS Publication 550 Investment Income and Expenses" . Irs.gov. مؤرشفة من الأصلي في 26 أكتوبر 2018 . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  36. ^ "قانون الأوراق المالية لعام 1934" (PDF) . لجنة الاوراق المالية والبورصات. 1934. أرشفة (PDF) من الأصل في 14 كانون الثاني 2012 . تم الاسترجاع 11 سبتمبر 2017 .
  37. ^ أ ب لافينو ، ستيفانو (1999). كتيب صندوق التحوط: دليل نهائي لتحليل وتقييم الاستثمارات البديلة . ماكجرو هيل. ص 85-95. رقم ISBN 978-0071350303.
  38. ^ إس كيه سينغ (2009). لوائح البنك . دار ديسكفري للنشر. ص 122 - 123. رقم ISBN 978-8183564472.
  39. ^ US SEC (11 أبريل 2005). "قسم تنظيم السوق: النقاط الرئيسية حول تنظيم SHO" . مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023 . تم الاسترجاع 11 سبتمبر 2017 .
  40. ^ يونغ ، ماثيو ج. (2010). الدليل الكامل لبيع الأسهم على المكشوف: شرح كل ما تحتاج إلى معرفته ببساطة . مجموعة أتلانتيك للنشر ص ص 178 - 179. رقم ISBN 978-1601383266.
  41. ^ ماهيبال سينغ (2011). تحليل الأمان مع الاستثمار وإدارة المحافظ . كتب جيان. ص. 233. ISBN 978-8182055193.
  42. ^ تسانج ، مايكل (19 سبتمبر 2008). "البائعون على المكشوف تحت النار في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة بعد سقوط AIG" . بلومبرج ليرة لبنانية . تم الاسترجاع 11 مارس 2017 .
  43. ^ "FSA تشدد عمليات البيع على المكشوف" . بي بي سي نيوز . 18 سبتمبر 2008 مؤرشفة من الأصلي في 22 يناير 2009 . تم الاسترجاع 4 يناير 2010 .
  44. ^ "الاسترالي" . 2 أكتوبر 2008.
  45. ^ "حظر ASX على البيع على المكشوف لأجل غير مسمى" . سيدني مورنينغ هيرالد . 3 أكتوبر 2008 مؤرشفة من الأصلي في 5 أكتوبر 2008.
  46. ^ "لجنة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية - 08-210 ASIC تمدد الحظر على البيع على المكشوف المغطى" . Asic.gov.au. مؤرشفة من الأصلي في 20 مارس 2012 . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  47. ^ ماكدونالد ، سارة (22 سبتمبر 2008). "حظر البيع على المكشوف الأسترالي يتجاوز البورصات الأخرى" . مراجعة الأعمال الوطنية . مؤرشفة من الأصلي في 27 سبتمبر 2011 . تم الاسترجاع 9 نوفمبر 2011 .
  48. ^ رام ، فيديا (22 سبتمبر 2008). "أوروبا فزعها انتقام السلع" . فوربس . مؤرشفة من الأصلي في 22 سبتمبر 2008.
  49. ^ شين ، صموئيل (5 أكتوبر 2008). "تحديث 2 - الصين لإطلاق تجارة الهامش للأسهم والبيع على المكشوف" . رويترز . مؤرشفة من الأصلي في 5 يونيو 2021 . تم الاسترجاع 2 يوليو 2017 .
  50. ^ لي ، روي ؛ لي نان ؛ لي ، جياهوي ؛ وو ، تشونغفنغ (2018). "البيع على المكشوف وشراء الهامش وعودة الأسهم في سوق الصين" . المحاسبة والمالية . 58 (2): 477-501. دوى : 10.1111 / acfi.12229 . ISSN 1467-629X . S2CID 157725706 . مؤرشفة من الأصلي في 5 يونيو 2021 . تم الاسترجاع 26 فبراير 2021 .  
  51. ^ شاترجي ، ناثانيال تابلين ، سايكات (4 أغسطس 2015). "البورصات الصينية تصعد من حملتها على البيع على المكشوف" . رويترز . مؤرشفة من الأصلي في 27 مايو 2021 . تم الاسترجاع 26 فبراير 2021 .
  52. ^ جونز ، تشارلز م. لامونت ، أوين أ. (20 سبتمبر 2001). "قيود البيع على المكشوف وعوائد المخزون بواسطة CM Jones و OA Lamont" (PDF) . دوى : 10.2139 / ssrn.281514 . SSRN 281514 . أرشفة (PDF) من الأصل في 2 يونيو 2018 . تم الاسترجاع 23 سبتمبر 2019 .   {{cite journal}}: Cite journal requires |journal= (help)
  53. ^ "هل ينقل البائعون على المكشوف معلومات حول التغييرات في الأساسيات أو المخاطر؟" (PDF) . مؤرشف من الأصل (PDF) في 22 فبراير 2012 . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  54. ^ هامش الأمان (1991) ، بقلم سيث كلارمان . ردمك 0-88730-510-5 
  55. ^ كاسترلاين ، ريك (1 يونيو 2006). "اجتماع بيركشاير هاثاواي السنوي لعام 2006 مع وارين بافيت" . Fool.com. مؤرشفة من الأصلي في 13 يونيو 2006 . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  56. ^ بيترسون ، جيم (6 يوليو 2002). "الميزانية العمومية: الموسم السخيف لم ينته بعد" . نيويورك تايمز . مؤرشفة من الأصلي في 31 مايو 2013 . تم الاسترجاع 9 أغسطس 2009 .
  57. ^ "مستثمر مخالف يرى انهيارًا اقتصاديًا في الصين" . مؤرشفة من الأصلي في 12 يناير 2010 . تم الاسترجاع 28 يناير 2021 .
  58. ^ ألبرت ، بيل (18 يونيو 2011). "B. Alpert" حتى البائعون على المكشوف الذين تم حرقهم بواسطة الأسهم الصينية "(Barrons 20110618)" . Online.barrons.com . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  59. ^ "TheStreet" . ذا ستريت. مؤرشفة من الأصلي في 15 مارس 2012 . تم الاسترجاع 24 مايو 2012 .
  60. ^ نيلسون ، بريت (26 تشرين الثاني / نوفمبر 2001). "قصة قصيرة" . فوربس . مؤرشفة من الأصلي في 10 أغسطس 2009 . تم الاسترجاع 9 أغسطس 2009 .
  61. ^ Marsh I and Niemer N (2008) "تأثير قيود البيع على المكشوف". تقرير تقني ، بتكليف وممول من قبل الرابطة الدولية لإقراض الأوراق المالية (ISLA) وجمعية إدارة الاستثمار البديل (AIMA) وجمعية لندن للاستثمار المصرفي (LIBA).
  62. ^ Lobanova O و Hamid SS و Prakash AJ (2010) "تأثير قيود البيع على المكشوف على التقلبات والسيولة وكفاءة السوق: الدليل من حظر البيع على المكشوف في الولايات المتحدة" تقرير تقني ، جامعة فلوريدا الدولية - قسم تمويل.
  63. ^ Beber A. and Pagano M. (2009) "عمليات حظر البيع على المكشوف حول العالم: دليل من أزمة 2007-09". أوراق عمل CSEF 241 ، مركز دراسات الاقتصاد والتمويل (CSEF) ، جامعة نابولي ، إيطاليا.
  64. ^ Kerbl S (2010) "الطب التنظيمي ضد عدم استقرار الأسواق المالية: ما الذي يساعد وما الذي يؤذي؟" أرشفة 3 يناير 2018 في آلة Wayback . arXiv.org .

المراجع العامة والمقتبسة

  • فليكنر ، أندرياس إم. " تنظيم ممارسات التداول " في دليل أكسفورد للتنظيم المالي (أكسفورد: مطبعة جامعة أكسفورد ، 2015). ردمك 978-0-19-968720-6 . 
  • سلون ، روبرت. لا تلوموا السراويل القصيرة: لماذا يتم إلقاء اللوم دائمًا على البائعين على المكشوف بسبب تحطم السوق ولماذا يعيد التاريخ نفسه (نيويورك: ماكجرو هيل بروفيشنال ، 2009). ردمك 978-0-07-163686-5 . 
  • رايت ، روبرت إي . ردمك 978-1-61614-191-2 . 

روابط خارجية