الاستحواذ على الرفع المالي

من ويكيبيديا، الموسوعة الحرة
اذهب إلى الملاحة اذهب الى البحث
رسم تخطيطي للهيكل الأساسي لمعاملة الاستحواذ العامة ذات الرافعة المالية

الاستحواذ بالرافعة المالية ( LBO ) هو استحواذ إحدى الشركات على شركة أخرى باستخدام مبلغ كبير من الأموال المقترضة ( الرافعة المالية ) لتغطية تكلفة الاستحواذ. غالبًا ما تستخدم أصول الشركة التي يتم الاستحواذ عليها كضمان للقروض ، إلى جانب أصول الشركة المقتناة. إن استخدام الدين ، الذي عادة ما تكون تكلفة رأس ماله أقل من تكلفة حقوق الملكية ، يعمل على تقليل التكلفة الإجمالية لتمويل عملية الاستحواذ. تكلفة الدين أقل لأن مدفوعات الفائدة غالبًا ما تقلل من التزام ضريبة دخل الشركات ، في حين أن مدفوعات الأرباح لا تفعل ذلك في العادة. تسمح تكلفة التمويل المنخفضة هذه بتحقيق مكاسب أكبر في حقوق الملكية ، ونتيجة لذلك ، يعمل الدين كرافعة لزيادة عائدات حقوق الملكية.[1]

يستخدم مصطلح LBO عادة عندما يستحوذ الراعي المالي على شركة. ومع ذلك ، يتم تمويل العديد من معاملات الشركات جزئيًا عن طريق الديون المصرفية ، وبالتالي تمثل أيضًا فعليًا LBO. يمكن أن يكون لدى LBOs العديد من الأشكال المختلفة مثل الاستحواذ الإداري (MBO) ، والمشاركة الإدارية (MBI) ، والاستحواذ الثانوي والاستحواذ من الدرجة الثالثة ، من بين أمور أخرى ، ويمكن أن تحدث في حالات النمو ، وحالات إعادة الهيكلة ، وحالات الإعسار. تحدث LBOs في الغالب في الشركات الخاصة ، ولكن يمكن أيضًا توظيفها مع الشركات العامة (في ما يسمى معاملة PtP - بين القطاعين العام والخاص).

نظرًا لأن الرعاة الماليين يزيدون عوائدهم من خلال توظيف رافعة مالية عالية جدًا (أي نسبة عالية من الدين إلى حقوق الملكية ) ، فإن لديهم حافزًا لتوظيف أكبر قدر ممكن من الديون لتمويل عملية الاستحواذ. وقد أدى ذلك ، في كثير من الحالات ، إلى حالات كانت فيها الشركات "مفرطة في الاستدانة" ، مما يعني أنها لم تولد تدفقات نقدية كافية لخدمة ديونها ، مما أدى بدوره إلى الإعسار أو إلى مقايضات الديون بالأسهم التي يفقد أصحاب الأسهم السيطرة على الأعمال التجارية للمقرضين.

الخصائص

أصبحت LBOs جذابة لأنها عادة ما تمثل وضعًا مربحًا للراعي المالي والبنوك: يمكن للراعي المالي زيادة معدل العائد على حقوق الملكية من خلال استخدام الرافعة المالية ؛ يمكن للبنوك تحقيق هوامش ربح أعلى بكثير عند دعم تمويل LBOs مقارنة بإقراض الشركات المعتاد ، لأن الفائدة التي يتم تحصيلها أعلى من ذلك بكثير. يمكن للبنوك أن تزيد من احتمالية سدادها من خلال الحصول على ضمانات أو ضمانات.

يختلف مقدار الدين الذي ترغب البنوك في تقديمه لدعم LBO اختلافًا كبيرًا ويعتمد ، من بين أمور أخرى ، على جودة الأصل المراد الحصول عليه ، بما في ذلك التدفقات النقدية والتاريخ وآفاق النمو والأصول الثابتة ؛ الخبرة والإنصاف التي يوفرها الراعي المالي ؛ والبيئة الاقتصادية الشاملة.

تم توفير أحجام ديون تصل إلى 100٪ من سعر الشراء إلى الشركات التي تتمتع بتدفقات نقدية مستقرة للغاية ومضمونة ، مثل المحافظ العقارية مع إيرادات إيجارية مضمونة باتفاقيات إيجار طويلة الأجل. عادة ، قد يتم عرض دين بنسبة 40-60٪ من سعر الشراء. تختلف نسب الديون بشكل كبير بين المناطق والصناعات المستهدفة.

اعتمادًا على حجم وسعر الشراء لعملية الاستحواذ ، يتم تقديم الدين في شرائح مختلفة ؛ الدين الرئيسي مضمون بأصول الشركة المستهدفة وله هوامش فائدة منخفضة ، ولا يكون للديون الصغيرة ، أو رأس مال الميزانين ، عادة مصالح أمنية وبالتالي تحمل هوامش فائدة أعلى. في المعاملات الكبيرة ، في بعض الأحيان يتم استبدال كل أو جزء من هذين النوعين من الديون بسندات ذات عائد مرتفع. اعتمادًا على حجم الاستحواذ ، يمكن تقديم الديون وكذلك حقوق الملكية من قبل أكثر من طرف واحد. في المعاملات الأكبر ، غالبًا ما يتم تجميع الديون ، مما يعني أن البنك الذي يرتب الائتمان يبيع كل أو جزء من الدين إلى بنوك أخرى في محاولة للتنويع وبالتالي تقليل مخاطره. شكل آخر من أشكال الديون المستخدمة في LBOs هو سندات البائع (أو قروض البائع) حيث يستخدم البائع بشكل فعال أجزاء من عائدات البيع لمنح قرض للمشتري. غالبًا ما يتم استخدام ملاحظات البائع هذه في عمليات الاستحواذ الإداريةأو في المواقف التي تكون فيها بيئات التمويل المصرفي شديدة التقييد. لاحظ أنه في جميع حالات LBOs ، فإن الضمانات الوحيدة المتاحة للدين هي الأصول والتدفقات النقدية للشركة. يمكن للراعي المالي معاملة استثماراته على أنها أسهم عادية أو حقوق ملكية مفضلة من بين أنواع الأوراق المالية الأخرى. يمكن أن تدفع الأسهم الممتازة أرباحًا ولديها تفضيلات الدفع للأسهم العادية.

بالإضافة إلى مقدار الدين الذي يمكن استخدامه لتمويل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية ، من المهم أيضًا فهم أنواع الشركات التي تبحث عنها شركات الأسهم الخاصة عند التفكير في عمليات الشراء بالرافعة المالية.

بينما تتبع الشركات المختلفة استراتيجيات مختلفة ، هناك بعض الخصائص التي تنطبق على العديد من أنواع الاستحواذ على الرافعة المالية:

  • التدفقات النقدية المستقرة - يجب أن يكون لدى الشركة التي يتم الاستحواذ عليها في صفقة شراء بالرافعة تدفقات نقدية مستقرة بدرجة كافية لدفع مصروفات الفائدة وسداد أصل الدين بمرور الوقت. الشركات الناضجة جدًا التي لديها عقود عملاء طويلة الأجل و / أو هياكل تكلفة يمكن التنبؤ بها نسبيًا يتم الاستحواذ عليها بشكل شائع في LBOs.
  • التكاليف الثابتة المنخفضة نسبيًا - تخلق التكاليف الثابتة مخاطر كبيرة لشركات الأسهم الخاصة لأنه لا يزال يتعين على الشركات أن تدفع لها حتى لو انخفضت إيراداتها.
  • القليل نسبيًا من الديون الحالية - تعمل "الرياضيات" في LBO لأن شركة الأسهم الخاصة تضيف المزيد من الديون إلى هيكل رأس مال الشركة ، ومن ثم تقوم الشركة بسدادها بمرور الوقت ، مما يؤدي إلى انخفاض سعر الشراء الفعال ؛ من الصعب إجراء صفقة ناجحة عندما يكون لدى الشركة بالفعل رصيد دين مرتفع.
  • التقييم - تفضل شركات الأسهم الخاصة الشركات التي يتم تقييمها بأقل من قيمتها إلى حد ما إلى القيمة المناسبة ؛ إنهم يفضلون عدم الاستحواذ على شركات تتداول بمضاعفات تقييم عالية للغاية (بالنسبة للقطاع) بسبب خطر انخفاض التقييمات.
  • فريق إدارة قوي - من الناحية المثالية ، سيكون المدراء التنفيذيون من المستوى C قد عملوا معًا لفترة طويلة وسيكون لديهم أيضًا بعض المصالح المكتسبة في LBO من خلال تجديد أسهمهم عند إتمام الصفقة.

التاريخ

تاريخ الملكية الخاصة
ورأس المال الاستثماري
لافتة وول ستريت (5899884048) .jpg
التاريخ المبكر
(أصول الملكية الخاصة الحديثة )
الثمانينيات
( طفرة الاستحواذ ذات الرافعة المالية )
التسعينيات
( الاستحواذ بالرافعة المالية وفقاعة رأس المال الاستثماري)
2000s
( فقاعة دوت كوم لأزمة الائتمان )

الأصول

قد يكون أول شراء للرافعة المالية هو شراء شركة McLean Industries، Inc. لشركة Pan-Atlantic Steamship في يناير 1955 وشركة Waterman Steamship Corporation في مايو 1955. [2] بموجب شروط تلك الصفقة ، اقترضت شركة McLean 42 مليون دولار وجمعت مبلغًا إضافيًا 7 مليون دولار عن طريق إصدار الأسهم الممتازة . عندما تم إغلاق الصفقة ، تم استخدام 20 مليون دولار من أموال وأصول Waterman لسحب 20 مليون دولار من ديون القرض. [3]

يعد استحواذ لويس كولمان على شركة Orkin Exterminating في عام 1964 من بين أولى معاملات الاستحواذ الكبيرة ذات الرافعة المالية. [4] [5] [6] [7] على غرار النهج المستخدم في معاملة ماكلين ، كان استخدام الشركات القابضة المتداولة علنًا كأدوات استثمارية لاكتساب محافظ استثمارات في أصول الشركات اتجاهًا جديدًا نسبيًا في الستينيات ، وانتشر من أمثال وارن بافيت ( بيركشاير هاثاواي ) وفيكتور بوسنر ( شركة DWG ) ، ثم تبناه لاحقًا نيلسون بيلتز ( تريارك ) وساول شتاينبرغ(Reliance Insurance) و Gerry Schwartz ( Onex Corporation ). ستستخدم أدوات الاستثمار هذه عددًا من نفس التكتيكات وتستهدف نفس النوع من الشركات مثل عمليات الاستحواذ التقليدية ذات الرافعة المالية ويمكن اعتبارها من نواحٍ عديدة رائدة في شركات الأسهم الخاصة اللاحقة. في الواقع ، يُنسب إلى بوسنر غالبًا صياغة مصطلح "الاستحواذ على الرفع المالي" أو "LBO". [8]

تم تصور طفرة الاستحواذ في الثمانينيات من القرن الماضي في الستينيات من قبل عدد من ممولي الشركات ، وأبرزهم جيروم كولبيرج جونيور ولاحقًا تلميذه هنري كرافيس . من خلال العمل لدى Bear Stearns في ذلك الوقت ، بدأ كولبيرج وكرافيس ، جنبًا إلى جنب مع ابن عم كرافيس جورج روبرتس ، سلسلة من استثمارات "التمهيد". تفتقر العديد من الشركات المستهدفة إلى مخرج قابل للتطبيق أو جذاب لمؤسسيها ، حيث كانت صغيرة جدًا بحيث لا يمكن طرحها للجمهور وكان المؤسسون مترددون في البيع للمنافسين: وبالتالي ، قد يكون البيع إلى مشتر خارجي أمرًا جذابًا. في السنوات التالية ، قام الثلاثة بير ستيرنزأكمل المصرفيون سلسلة من عمليات الاستحواذ بما في ذلك Stern Metals (1965) ، Incom (قسم من Rockwood International ، 1971) ، Cobblers Industries (1971) ، و Boren Clay (1973) بالإضافة إلى Thompson Wire و Eagle Motors and Barrows من خلال استثماراتهم في ستيرن معادن. [9] بحلول عام 1976 ، تصاعدت التوترات بين بير شتيرنز وكولبرج وكرافيس وروبرتس مما أدى إلى رحيلهم وتشكيل كولبرج كرافيس روبرتس في ذلك العام.

الثمانينيات

في يناير 1982 ، استحوذ وزير الخزانة الأمريكي السابق ويليام إي سيمون ومجموعة من المستثمرين على شركة Gibson Greetings ، وهي شركة منتجة لبطاقات المعايدة ، مقابل 80 مليون دولار ، يشاع أن المستثمرين قد ساهموا بمليون دولار منها فقط. بحلول منتصف عام 1983 ، بعد ستة عشر شهرًا فقط من الصفقة الأصلية ، أكمل جيبسون الاكتتاب العام الأولي بقيمة 290 مليون دولار ، وحقق سايمون ما يقرب من 66 مليون دولار. [10] اجتذب نجاح استثمار Gibson Greetings انتباه وسائل الإعلام الأوسع للطفرة الوليدة في عمليات الاستحواذ على المديونية. [11] بين عامي 1979 و 1989 ، قدر أن هناك أكثر من 2000 عملية شراء برافعة مالية تزيد قيمتها عن 250 مليار دولار. [12]

في صيف عام 1984 ، كان LBO هدفًا لانتقادات شديدة من قبل بول فولكر ، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك ، من قبل جون إس آر شاد ، رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ، وممولين كبار آخرين. كان جوهر جميع عمليات التنديد هو إنشاء أهرام الديون المعكوسة المثقلة بالثقل ، وأنها ستنهار قريبًا ، وتدمر الأصول والوظائف. [13]

خلال الثمانينيات من القرن الماضي ، عزت الفئات المستهدفة داخل الشركات المُكتسبة ووسائل الإعلام تسمية " مداهمة الشركة " إلى العديد من استثمارات الأسهم الخاصة ، لا سيما تلك التي تميزت بالاستيلاء العدائي على الشركة ، أو تجريد الأصول المتصور ، أو تسريح العمال بشكل كبير أو أنشطة إعادة هيكلة الشركات الهامة الأخرى. من بين أبرز المستثمرين الذين تم تصنيفهم على أنهم غزاة الشركات في الثمانينيات كارل إيكان ، وفيكتور بوسنر ، ونيلسون بيلتز ، وروبرت إم باس ، وتي بون بيكنز ، وهارولد كلارك سيمونز ، وكيرك كيركوريان ، والسير جيمس جولدسميث ، وشاول شتاينبرغوآشر إدلمان . اكتسب Carl Icahn سمعة باعتباره مهاجمًا لا يرحم للشركات بعد استيلائه العدائي على TWA في عام 1985. [14] [15] كان العديد من المغيرين من الشركات من عملاء مايكل ميلكن ، الذي ساعدت شركته المصرفية الاستثمارية Drexel Burnham Lambert في رفع تجمعات عمياء من رأس المال الذي يمكن أن يقوم به المغيرون من الشركات بمحاولة شرعية للاستيلاء على شركة وتقديم تمويل ديون عالي العائد لعمليات الشراء. [16]

أثبتت واحدة من عمليات الاستحواذ الكبرى النهائية في الثمانينيات أنها الأكثر طموحًا وشهدت علامة على ارتفاع مستوى المياه وعلامة على بداية نهاية فترة الازدهار التي بدأت قبل ما يقرب من عقد من الزمان. في عام 1989 ، أغلقت KKR صفقة استحواذ بقيمة 31.1 مليار دولار على RJR Nabisco . كانت ، في ذلك الوقت ولأكثر من 17 عامًا بعد ذلك ، أكبر عملية شراء للرافعة المالية في التاريخ. تم تأريخ الحدث في كتاب (ولاحقًا الفيلم) ، Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco . [17] ستفوز KKR في نهاية المطاف بالاستحواذ على RJR Nabisco بسعر 109 دولارات للسهم ، مما يمثل زيادة كبيرة عن الإعلان الأصلي الذي أعلن أن Shearson Lehman Huttonسوف تأخذ RJR Nabisco الخاصة بسعر 75 دولارًا للسهم الواحد. تلا ذلك سلسلة شرسة من المفاوضات والمقايضة التي حرضت KKR ضد Shearson Lehman Hutton ولاحقًا Forstmann Little & Co. في تقديم المشورة وتمويل الأطراف. بعد عرض Shearson Lehman الأصلي ، قدمت KKR عرضًا سريعًا للحصول على RJR Nabisco مقابل 90 دولارًا للسهم - وهو السعر الذي مكنها من المضي قدمًا دون موافقة إدارة RJR Nabisco. يعمل فريق إدارة RJR مع Shearson Lehman وقدم Salomon Brothers عرضًا بقيمة 112 دولارًا ، وهو رقم شعروا أنه مؤكد سيمكنهم من تجاوز أي رد من فريق Kravis. تم قبول عرض KKR الأخير البالغ 109 دولارات ، في حين أنه رقم أقل بالدولار ، في النهاية من قبل مجلس إدارة RJR Nabisco. [18] عند 31.1 مليار دولار من قيمة الصفقة ، كان RJR Nabisco أكبر عملية شراء في التاريخ حتى صفقة شراء TXU Energy من قبل KKR و Texas Pacific Group . [19] في عامي 2006 و 2007 ، تم الانتهاء من عدد من صفقات الاستحواذ ذات الرافعة المالية والتي تجاوزت للمرة الأولى صفقة شراء RJR Nabisco من حيث سعر الشراء الاسمي. ومع ذلك ، وبتعديل معدل التضخم ، لم تتجاوز أي من عمليات الاستحواذ ذات الرافعة المالية للفترة 2006-2007 شركة RJR Nabisco. [الاقتباس مطلوب ]

بحلول نهاية الثمانينيات من القرن الماضي ، بدأت التجاوزات في سوق الاستحواذ تظهر ، مع إفلاس العديد من عمليات الاستحواذ الكبيرة بما في ذلك شراء روبرت كامبو عام 1988 للمتاجر الفيدرالية ، وشراء عام 1986 لمخازن الأدوية Revco ، و Walter Industries ، و FEB Trucking وإيتون ليونارد. بالإضافة إلى ذلك ، كانت صفقة RJR Nabisco تظهر علامات الإجهاد ، مما أدى إلى إعادة الرسملة في عام 1990 والتي تضمنت مساهمة بقيمة 1.7 مليار دولار من الأسهم الجديدة من KKR. [20]

كان دريكسيل بورنهام لامبرت البنك الاستثماري الأكثر مسؤولية عن ازدهار الأسهم الخاصة خلال الثمانينيات بسبب قيادته في إصدار الديون عالية العائد . [21] توصل دريكسيل إلى اتفاق مع الحكومة دفع بموجبه إلى نولو معارضة (بدون منافسة) إلى ست جرائم - ثلاث تهم لمواقف السيارات وثلاث تهم بالتلاعب بالمخزون . [22] كما وافقت على دفع غرامة قدرها 650 مليون دولار - في ذلك الوقت ، وهي أكبر غرامة تُفرض بموجب قوانين الأوراق المالية. ترك ميلكن الشركة بعد توجيه الاتهام له في مارس 1989. [23] في 13 فبراير 1990 ، بعد أن نصحه وزير الخزانة الأمريكي قدم نيكولاس إف برادي ، لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ، وبورصة نيويورك ، والاحتياطي الفيدرالي ، دريكسيل بورنهام لامبرت ، رسميًا طلب الحماية من الإفلاس بموجب الفصل 11 . [23]

عمر الشراء الضخم

إن الجمع بين أسعار الفائدة المتناقصة ، وتخفيف معايير الإقراض ، والتغييرات التنظيمية للشركات المتداولة علنًا (على وجه التحديد قانون ساربينز - أوكسلي ) من شأنه أن يمهد الطريق لأكبر ازدهار شهدته صناعة الأسهم الخاصة. نظرًا لاستحواذ Dex Media في عام 2002 ، يمكن أن تحصل عمليات الاستحواذ الكبيرة بمليارات الدولارات الأمريكية مرة أخرى على تمويل كبير للديون ذات العائد المرتفع من مختلف البنوك ويمكن إكمال المعاملات الأكبر. بحلول عامي 2004 و 2005 ، أصبحت عمليات الاستحواذ الكبرى شائعة مرة أخرى ، بما في ذلك الاستحواذ على Toys "R" Us ، [24] شركة Hertz ، [25] [26] Metro-Goldwyn-Mayer [27] و SunGard [28]في 2005.

مع انتهاء عام 2005 وبدء عام 2006 ، تم تسجيل "أكبر استحواذ" سجلات جديدة وتجاوزها عدة مرات ، حيث تم الإعلان عن تسعة من أكبر عشرة عمليات شراء في نهاية عام 2007 في نافذة مدتها 18 شهرًا من بداية عام 2006 حتى منتصف عام 2007 . في عام 2006 ، اشترت شركات الأسهم الخاصة 654 شركة أمريكية مقابل 375 مليار دولار ، وهو ما يمثل 18 ضعف مستوى المعاملات التي أُغلقت في عام 2003. [29] بالإضافة إلى ذلك ، جمعت شركات الأسهم الخاصة التي تتخذ من الولايات المتحدة مقراً لها 215.4 مليار دولار من التزامات المستثمرين إلى 322 صندوقاً ، متجاوزة الرقم السابق. سجل عام 2000 بنسبة 22٪ وأعلى بنسبة 33٪ من إجمالي جمع الأموال لعام 2005 [30] وفي العام التالي ، على الرغم من بداية الاضطرابات في أسواق الائتمان في الصيف ، شهد عامًا قياسيًا آخر من جمع الأموال مع 302 مليار دولار من التزامات المستثمرين 415 صندوقا[31] من بين عمليات الاستحواذ الضخمة التي اكتملت خلال فترة الازدهار من 2006 إلى 2007: مكتب EQ و HCA و [32] Alliance Boots [33] و TXU . [34]

في تموز (يوليو) 2007 ، امتد الاضطراب الذي كان يؤثر على أسواق الرهن العقاري إلى أسواق التمويل بالرافعة المالية والديون ذات العائد المرتفع . [35] [36] كانت الأسواق قوية للغاية خلال الأشهر الستة الأولى من عام 2007 ، مع تطورات ودية للغاية للمُصدِرين بما في ذلك PIK و PIK Toggle (الفائدة هي " P ayable I n K ind") وإضاءة العهدالديون المتاحة على نطاق واسع لتمويل عمليات الاستحواذ الكبيرة بالرافعة المالية. شهد شهري يوليو وأغسطس تباطؤًا ملحوظًا في مستويات الإصدار في أسواق القروض ذات العائد المرتفع وقروض الاستدانة مع وصول عدد قليل فقط من المُصدرين إلى السوق. أدت ظروف السوق غير المؤكدة إلى اتساع كبير في هوامش العائدات ، والذي اقترن بالتباطؤ الصيفي المعتاد أدى بالعديد من الشركات والبنوك الاستثمارية إلى تعليق خططها لإصدار الديون حتى الخريف. ومع ذلك ، فإن الانتعاش المتوقع في السوق بعد عيد العمال 2007 لم يتحقق ، وانعدام الثقة في السوق منع الصفقات من التسعير. بحلول نهاية سبتمبر ، أصبح المدى الكامل للوضع الائتماني واضحًا مع وجود مقرضين رئيسيين بما في ذلك Citigroup و UBS AGأعلن عن عمليات شطب كبيرة بسبب خسائر الائتمان. وصلت أسواق التمويل بالرافعة المالية إلى طريق مسدود تقريبًا. [37] مع انتهاء عام 2007 وبدء عام 2008 ، كان من الواضح أن معايير الإقراض قد تم تشديدها وانتهت حقبة "الاستحواذ الضخم". ومع ذلك ، لا تزال الأسهم الخاصة تمثل فئة أصول كبيرة ونشطة ، وتتطلع شركات الأسهم الخاصة ، التي تمتلك مئات المليارات من الدولارات من رأس المال الملتزم به من المستثمرين ، إلى توظيف رأس المال في معاملات جديدة ومختلفة.

شراء الإدارة

حالة خاصة من الاستحواذ بالرافعة المالية هي الاستحواذ الإداري (MBO). في MBO ، يكتسب فريق الإدارة الحالي (الذي لا يمتلك أو قريبًا من أي أسهم في الشركة) جزءًا كبيرًا من أسهم الشركة. على غرار MBO ، هناك MBI (Management Buy In) التي يكتسب فيها فريق إدارة خارجي الأسهم. يمكن أن يحدث MBO لعدد من الأسباب ؛ على سبيل المثال ،

  1. ترغب الملكية في التقاعد وتختار بيع الشركة لأعضاء الإدارة الموثوق بهم
  2. فقدت الملكية الثقة في مستقبل الشركة وهي على استعداد لبيعها للإدارة (التي تؤمن بمستقبل الشركة) من أجل الاحتفاظ ببعض القيمة للاستثمار في الأعمال
  3. ترى الإدارة قيمة في العمل لا تراها الملكية ولا ترغب في متابعتها

في معظم الحالات ، لا يملك فريق الإدارة ما يكفي من المال لتمويل حقوق الملكية اللازمة لعملية الاستحواذ (ليتم دمجها مع ديون البنك لتشكيل سعر الشراء) بحيث تعمل فرق الإدارة جنبًا إلى جنب مع الرعاة الماليين لتمويل الاستحواذ جزئيًا. بالنسبة لفريق الإدارة ، يعتبر التفاوض على الصفقة مع الراعي المالي (أي من يحصل على عدد أسهم الشركة) بمثابة رافعة أساسية لخلق القيمة.

غالبًا ما يكون الرعاة الماليون متعاطفين مع MBOs لأنهم في هذه الحالات مطمئنون إلى أن الإدارة تؤمن بمستقبل الشركة ولديها مصلحة في خلق القيمة (على عكس العمل الوحيد من قبل الشركة). لا توجد إرشادات واضحة حول حجم الحصة التي يجب أن يمتلكها فريق الإدارة بعد الاستحواذ من أجل التأهل كـ MBO ، على عكس الاستحواذ العادي الذي تستثمر فيه الإدارة مع الراعي المالي. ومع ذلك ، في الاستخدام المعتاد للمصطلح ، يعد MBO حالة يبدأ فيها فريق الإدارة عملية الاستحواذ ويدفعها بنشاط.

تقود مواقف MBO فرق الإدارة غالبًا إلى معضلة لأنهم يواجهون تضاربًا في المصالح ، حيث يهتمون شخصيًا بسعر شراء منخفض بينما يتم توظيفهم في نفس الوقت من قبل المالكين الذين من الواضح أن لديهم مصلحة في ارتفاع سعر الشراء. عادة ما يتفاعل المالكون مع هذا الموقف من خلال تقديم رسوم صفقة لفريق الإدارة إذا تم الوصول إلى حد سعر معين. عادة ما يتفاعل الرعاة الماليون مع هذا مرة أخرى من خلال عرض تعويض فريق الإدارة عن رسوم الصفقة المفقودة إذا كان سعر الشراء منخفضًا. من الآليات الأخرى للتعامل مع هذه المشكلة المكاسب (سعر الشراء متوقف على تحقيق أرباح مستقبلية معينة).

من المحتمل أن يكون هناك العديد من MBO الناجحة مثل تلك غير الناجحة. من الأمور الحاسمة لفريق الإدارة في بداية العملية التفاوض على سعر الشراء وهيكل الصفقة (بما في ذلك نسبة الحسد ) واختيار الراعي المالي.

الاستحواذ الثانوي والجامعي

الاستحواذ الثانوي هو شكل من أشكال الاستحواذ بالرافعة المالية حيث يكون كل من المشتري والبائع شركات أسهم خاصة أو رعاة ماليين (على سبيل المثال ، الاستحواذ بالرافعة المالية لشركة تم الحصول عليها من خلال الاستحواذ بالرافعة المالية). غالبًا ما توفر عملية الشراء الثانوية استراحة واضحة لشركات الأسهم الخاصة المباعة ومستثمريها الشركاء المحدودين. تاريخيًا ، نظرًا إلى أن عمليات الشراء الثانوية كان يُنظر إليها على أنها مبيعات متعثرة من قبل كل من البائع والمشتري ، فقد اعتبرها المستثمرون الشركاء المحدودون أنها غير جذابة وتجنبوها إلى حد كبير.

كانت الزيادة في نشاط الاستحواذ الثانوي في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين مدفوعة في جزء كبير منها بزيادة رأس المال المتاح لعمليات الاستحواذ ذات الرافعة المالية. في كثير من الأحيان ، يسعى بيع شركات الأسهم الخاصة إلى شراء ثانوي لعدد من الأسباب:

  • قد لا تكون المبيعات للمشترين الاستراتيجيين والاكتتابات العامة ممكنة للشركات المتخصصة أو الصغيرة.
  • قد تولد عمليات الشراء الثانوية سيولة أسرع من المسارات الأخرى (مثل الاكتتابات الأولية).
  • قد تكون بعض أنواع الأعمال التجارية - على سبيل المثال ، تلك التي تتمتع بنمو بطيء نسبيًا ولكنها تولد تدفقات نقدية عالية - أكثر جاذبية لشركات الأسهم الخاصة أكثر من مستثمري الأسهم العامة أو الشركات الأخرى.

في كثير من الأحيان ، تكون عمليات الشراء الثانوية ناجحة إذا وصل الاستثمار إلى سن يكون فيه من الضروري أو المرغوب فيه البيع بدلاً من الاحتفاظ بالاستثمار بشكل أكبر أو حيث حقق الاستثمار بالفعل قيمة كبيرة للشركة المباعة. [38]

تختلف عمليات الاستحواذ الثانوية عن مشتريات الشركات الثانوية أو مشتريات السوق الثانوية التي تتضمن عادةً الاستحواذ على محافظ أصول الأسهم الخاصة بما في ذلك حصص الشراكة المحدودة والاستثمارات المباشرة في الأوراق المالية للشركات.

إذا تم بيع شركة تم الاستحواذ عليها في صفقة شراء ثانوية إلى راع مالي آخر ، فإن المعاملة الناتجة تسمى الاستحواذ الثالث.

فشل

أدت بعض LBOs قبل عام 2000 إلى إفلاس الشركات ، مثل شراء روبرت كامبو عام 1988 للمتاجر الفيدرالية وشراء عام 1986 لمخازن الأدوية Revco . كما تم تمويل العديد من المنظمات المحلية في فترة الازدهار 2005-2007 بعبء ديون مرتفع للغاية. كان فشل الاستحواذ الفيدرالي نتيجة للتمويل المفرط للديون ، والذي يشكل حوالي 97 ٪ من إجمالي المقابل ، مما أدى إلى مدفوعات فائدة كبيرة تجاوزت التدفق النقدي التشغيلي للشركة.

في كثير من الأحيان ، بدلاً من إعلان الإفلاس ، تتفاوض الشركة على إعادة هيكلة الديون مع مقرضيها. قد تستلزم إعادة الهيكلة المالية أن يضخ أصحاب الأسهم المزيد من الأموال في الشركة وأن يتنازل المقرضون عن أجزاء من مطالباتهم. في حالات أخرى ، يضخ المقرضون أموالًا جديدة ويتحملون حقوق ملكية الشركة ، مع خسارة مالكي الأسهم الحاليين لأسهمهم واستثماراتهم. لا تتأثر عمليات الشركة بإعادة الهيكلة المالية. ومع ذلك ، تتطلب إعادة الهيكلة المالية اهتمامًا إداريًا كبيرًا وقد تؤدي إلى فقدان ثقة العملاء بالشركة.

يمكن أن يكون سبب عدم القدرة على سداد الديون في LBO هو زيادة الأسعار الأولية للشركة المستهدفة و / أو أصولها. قد تؤدي التوقعات المفرطة في التفاؤل بشأن عائدات الشركة المستهدفة أيضًا إلى ضائقة مالية بعد الاستحواذ. وجدت بعض المحاكم أنه في حالات معينة ، يشكل دين LBO تحويلًا احتياليًا بموجب قانون الإعسار الأمريكي إذا تقرر أنه سبب فشل الشركة المكتسبة. [39]

إن نتيجة التقاضي الذي يهاجم الاستحواذ بالرافعة المالية كتحويل احتيالي سيؤدي بشكل عام إلى تشغيل الحالة المالية للهدف في وقت المعاملة - أي ما إذا كانت مخاطر الفشل كبيرة ومعروفة في وقت LBO ، أو ما إذا كان الأحداث اللاحقة غير المتوقعة أدت إلى الفشل. اعتمد التحليل تاريخيًا على شهود الخبراء "المبارزين" وكان معروفًا بأنه غير موضوعي ومكلف وغير متوقع. ومع ذلك ، تتجه المحاكم بشكل متزايد نحو تدابير أكثر موضوعية وقائمة على السوق. [40]

بالإضافة إلى ذلك ، يتضمن قانون الإفلاس ما يسمى بشرط "الملاذ الآمن" ، الذي يمنع أمناء الإفلاس من استرداد مدفوعات التسوية للمساهمين المشترى. [41] في عام 2009 ، رأت محكمة الاستئناف الأمريكية للدائرة السادسة أنه لا يمكن تجنب مدفوعات التسوية هذه ، بغض النظر عما إذا كانت حدثت في LBO لشركة عامة أو خاصة. [42] إلى الحد الذي يتم فيه حماية المساهمين من القطاع العام ، يصبح المطلعون والمقرضون المضمونون الهدف الأساسي لإجراءات التحويل الاحتيالية.

لقد تفاعلت البنوك مع عمليات الإقراض LBOs الفاشلة من خلال المطالبة بانخفاض نسبة الديون إلى حقوق الملكية ، وبالتالي زيادة "الجلد في اللعبة" للجهة الراعية المالية وتقليل عبء الديون. [ بحاجة لمصدر ]

انظر أيضا

ملاحظات

  1. ^ ماكينلاي ، أ. كريج. "نهج القيمة الحالية المعدلة لتقييم عمليات الشراء بالرافعة المالية" (PDF) . وارتون . تم الاسترجاع 30 أكتوبر 2016 .
  2. ^ في 21 يناير 1955 ، اشترت شركة McLean Industries ، Inc. رأس مال شركة Pan Atlantic Steamship Corporation و Gulf Florida Terminal Company، Inc. من Waterman Steamship Corporation. في مايو ، أكملت شركة McLean Industries، Inc. الاستحواذ على الأسهم العادية لشركة Waterman Steamship Corporation من مؤسسيها وحملة أسهم آخرين.
  3. ^ مارك ليفنسون ، الصندوق: كيف جعلت حاوية الشحن العالم أصغر والاقتصاد العالمي أكبر ، ص 44-47 (جامعة برينستون ، الصحافة 2006). ترد تفاصيل هذه الصفقة في قضية ICC Case No. MC-F-5976 ، شركة McLean Trucking Company و Pan-Atlantic American Steamship Corporation - Investigation of Control ، 8 يوليو 1957.
  4. ^ مادوف ، راي د. (16 يونيو 2019). "الرأي | قضية التبرع بالمال الآن" - عبر www.wsj.com.
  5. ^ http://www.orkin.net/history/purchase
  6. ^ EST ، Carl Sullivan في 1/11/05 الساعة 7:00 مساءً (11 يناير 2005). "الفيلانثروبي يناقش إغاثة تسونامي ، والعطاء العام مقابل العطاء الخاص ، ولماذا يجب على الآباء الحد من إرث أطفالهم" . نيوزويك .
  7. ^ "Lewis B. Cullman '41 | الوفيات | مجلة Yale Alumni" . yalealumnimagazine.com .
  8. ^ تريهان ، ر. (2006). تاريخ الاستحواذ على الرافعة المالية . 4 ديسمبر / كانون الأول 2006. تم الوصول إليه في 22 مايو / أيار 2008
  9. ^ بور ، بريان. البرابرة عند البوابة . نيويورك: هاربر ورو ، 1990 ، ص 133 - 136
  10. ^ تايلور ، الكسندر ل. " Buyout Binge ". مجلة تايم ، 16 يوليو 1984.
  11. ^ ديفيد كاري وجون إي موريس ، ملك رأس المال: الصعود الرائع والسقوط والصعود مرة أخرى لستيف شوارزمان وبلاكستون (كراون 2010) ، ص 15-16.
  12. ^ Opler، T. and Titman، S. "محددات نشاط الاستحواذ بالرافعة المالية: التدفق النقدي الحر مقابل تكاليف الضائقة المالية." مجلة المالية ، 1993.
  13. ^ ثاكراي ، جون " الاستحواذ على الرفع المالي: جنون LBO يزدهر وسط تحذيرات من وقوع كارثة ". يوروموني ، فبراير 1986.
  14. ^ 10 أسئلة لكارل إيكان بقلم باربرا كيفيات ، مجلة تايم ، 15 فبراير 2007
  15. ^ TWA - Death Of A Legend أرشفة 2008-11-21 في آلة Wayback . بقلم إيلين إكس.جرانت ، مجلة سانت لويس ، أكتوبر 2005
  16. ^ ملك العاصمة ، ص 31-44.
  17. ^ "البرابرة يدفعون الحدود عند البوابات الآسيوية" . NASDAQ.com . 2018-10-10 . تم الاسترجاع 2018/10/16 .
  18. ^ لعبة الجشع ( مجلة تايم ، 1988)
  19. ^ هول ، جيسيكا. "الأسهم الخاصة تشتري TXU في صفقة قياسية" . الولايات المتحدة . تم الاسترجاع 2018/10/16 .
  20. ^ والاس ، أنيس سي. " مجموعة خطة إعادة تمويل نابيسكو ." اوقات نيويورك 16 يوليو 1990.
  21. ^ آيتشينوالد ، كورت. "انهيار دريكسل بيرنهام لامبرت ؛ دريكسل ، رمز وول ستريت إيرا ، يتفكك ؛ ملف الإفلاس" . تم الاسترجاع 2018/10/19 .
  22. ^ ستون ، دان ج. (1990). كذبة أبريل: تقرير من الداخل عن صعود وانهيار دريكسيل بورنهام . مدينة نيويورك: دونالد آي فاين. رقم ISBN 1-55611-228-9.
  23. ^ أ ب دن من اللصوص . ستيوارت ، جي بي نيويورك: سايمون اند شوستر ، 1991. ISBN 0-671-63802-5 . 
  24. ^ سوركين ، أندرو روس وروزون ، تراسي. " يُقال أن ثلاث شركات ستشتري Toys 'R' Us مقابل 6 مليارات دولار ." نيويورك تايمز 17 مارس 2005.
  25. ^ أندرو روس سركين وداني حكيم. " فورد قالت أن تكون جاهزة لمتابعة تخفيضات هيرتز ." نيويورك تايمز 8 سبتمبر 2005
  26. ^ بيترز ، جيريمي دبليو. " فورد تُكمل بيع هيرتز لثلاث شركات ." نيويورك تايمز ، 13 سبتمبر 2005
  27. ^ سوركين ، أندرو روس. " مجموعة Sony-Led تقدم عرضًا متأخرًا لانتزاع MGM من Time Warner ." نيويورك تايمز 14 سبتمبر 2004
  28. ^ " توافق شركات رأس المال على شراء بيانات SunGard في صورة صفقة نقدية ." بلومبرج ، 29 مارس 2005
  29. ^ صامويلسون ، روبرت ج. " ازدهار الأسهم الخاصة ". واشنطن بوست 15 مارس 2007.
  30. ^ محلل الأسهم الخاصة في داو جونز كما هو مشار إليه في صناديق الأسهم الخاصة الأمريكية يحطم الرقم القياسي أسوشيتد برس 11 يناير 2007.
  31. ^ محلل الأسهم الخاصة في داو جونز كما هو مشار إليه في جمع أموال الأسهم الخاصة في عام 2007: تقرير ، رويترز ، 8 يناير 2008.
  32. ^ سوركين ، أندرو روس. " يسلط الضوء على HCA Buyout عصر التحول إلى القطاع الخاص ." نيويورك تايمز 25 يوليو 2006.
  33. ^ ويرديجير ، جوليا. " شركة الأسهم تفوز بالمزايدة لتاجر التجزئة ، ألاينس بوتس ." نيويورك تايمز 25 أبريل 2007
  34. ^ لونكيفيتش ودان وكلامب وإدوارد. سوف تستحوذ KKR ، Texas Pacific على TXU مقابل 45 مليار دولار بلومبرج ، 26 فبراير 2007.
  35. ^ SORKIN و ANDREW ROSS و de la MERCED و MICHAEL J. " تلميح مستثمرو الأسهم الخاصة في Cool Down ." نيويورك تايمز 26 يونيو 2007
  36. ^ سوركين ، أندرو روس. " الفرز خلال تجميد الاستحواذ ." نيويورك تايمز ، 12 أغسطس 2007.
  37. ^ معرف = 9566005 اضطراب في الأسواق ذي إيكونوميست 27 يوليو 2007
  38. ^ انظر King of Capital ، الصفحات من 211 إلى 12.
  39. ^ قانون الإفلاس الأمريكي ، 11 USC § 548 (2) ؛ قانون النقل الاحتيالي الموحد ، الفقرة 4. التبرير المقدم لهذا الحكم هو أن الشركة لا تستفيد من المعاملة ولكنها تتحمل الدين مقابل ذلك.
  40. ^ "موجز أميكوس ، بشأن إفلاس شركة ليونديل للكيماويات". Ssrn.com. SSRN 1632084 .  {{cite journal}}:يتطلب الاستشهاد بالمجلة |journal=( مساعدة )
  41. ^ قانون الإفلاس الأمريكي ، 11 USC § 546 (e).
  42. ^ QSI Holdings، Inc. v. Alford، - F.3d -، Case No. 08-1176 (6th Cir. 6 July 2009).

روابط خارجية

Retrieved from "https://en.wikipedia.org/w/index.php?title=Leveraged_buyout&oldid=1060949263"
0.037731170654297