الاقتصاد المالي

من ويكيبيديا، الموسوعة الحرة
اذهب إلى الملاحة اذهب الى البحث

الاقتصاد المالي هو فرع من فروع علم الاقتصاد يتميز "بالتركيز على الأنشطة النقدية" ، حيث "من المرجح أن تظهر الأموال من نوع أو آخر على جانبي التجارة". [1] وبالتالي فإن اهتمامها هو العلاقة المتبادلة بين المتغيرات المالية ، مثل أسعار الأسهم وأسعار الفائدة وأسعار الصرف ، في مقابل تلك المتعلقة بالاقتصاد الحقيقي . يركز على مجالين رئيسيين: [2] تسعير الأصول وتمويل الشركات . الأول هو منظور مقدمي رأس المال ، أي المستثمرين ، والثاني منظور مستخدمي رأس المال. ومن ثم فهو يوفر الأساس النظري لكثير من التمويل .

يتعلق الموضوع بـ "تخصيص وتوزيع الموارد الاقتصادية ، مكانياً وعبر الزمن ، في بيئة غير مؤكدة". [3] [4] ومن ثم فهي تركز على صنع القرار في ظل عدم اليقين في سياق الأسواق المالية ، والنماذج والمبادئ الاقتصادية والمالية الناتجة ، وتهتم باشتقاق آثار قابلة للاختبار أو السياسة من الافتراضات المقبولة. إنه مبني على أسس الاقتصاد الجزئي ونظرية القرار .

الاقتصاد القياسي المالي هو فرع من فروع الاقتصاد المالي الذي يستخدم تقنيات الاقتصاد القياسي لتحديد هذه العلاقات. يرتبط التمويل الرياضي من حيث أنه سوف يشتق ويوسع النماذج الرياضية أو العددية التي يقترحها علم الاقتصاد المالي. التركيز هناك هو الاتساق الرياضي ، في مقابل التوافق مع النظرية الاقتصادية. في حين أن الاقتصاد المالي يركز بشكل أساسي على الاقتصاد الجزئي ، فإن الاقتصاد النقدي هو اقتصاد كلي بطبيعته في المقام الأول .

الاقتصاد الأساسي

نتيجة التقييم الأساسية

أربع صيغ متكافئة ، [5] حيث:

هو الأصل أو الأمان
هي الدول المختلفة
هو العائد الخالي من المخاطر
مكافآت بالدولار في كل ولاية
احتمالية ذاتية وشخصية مخصصة للدولة ؛
عوامل النفور من المخاطرة من قبل الدولة ، شارع تطبيع
، احتمالات محايدة للمخاطر
عامل الخصم العشوائي
أسعار الدولة؛

على النحو الوارد أعلاه ، يستكشف الانضباط بشكل أساسي كيف سيطبق المستثمرون العقلانيون نظرية القرار على مشكلة الاستثمار . وهكذا فإن هذا الموضوع مبني على أسس الاقتصاد الجزئي ونظرية القرار ، ويستمد العديد من النتائج الرئيسية لتطبيق صنع القرار في ظل عدم اليقين في الأسواق المالية . يستخلص المنطق الاقتصادي الأساسي "نتيجة التقييم الأساسي" ، [5] [6] جانبًا ، والتي تم تطويرها في الأقسام التالية.

القيمة الحالية والتوقع والمنفعة

أساس كل علم الاقتصاد المالي هو مفاهيم القيمة الحالية والتوقعات . [5]

حساب قيمتها الحالية -- يسمح لصانع القرار بتجميع التدفقات النقدية (أو العوائد الأخرى) التي سيتم إنتاجها بواسطة الأصل في المستقبل ، إلى قيمة واحدة في التاريخ المعني ، وبالتالي مقارنة فرصتين بسهولة أكبر ؛ هذا المفهوم هو ، بالتالي ، نقطة البداية لاتخاذ القرار المالي. [ملاحظة 1]

الامتداد الفوري هو الجمع بين الاحتمالات والقيمة الحالية ، مما يؤدي إلى معيار القيمة المتوقعة الذي يحدد قيمة الأصول كدالة لأحجام المدفوعات المتوقعة واحتمالات حدوثها ،وعلى التوالى. [ملاحظة 2]

ومع ذلك ، فإن طريقة اتخاذ القرار هذه لا تأخذ في الاعتبار النفور من المخاطرة ("كما يعرف أي طالب في المالية" [5] ). بعبارة أخرى ، نظرًا لأن الأفراد يحصلون على فائدة أكبر من دولار إضافي عندما يكونون فقراء وأقل فائدة عندما يكونون أغنياء نسبيًا ، فإن النهج بالتالي هو "تعديل" الوزن المخصص للنتائج المختلفة ("الدول") في المقابل ،. انظر سعر اللامبالاة . (قد يكون بعض المستثمرين في الواقع يسعون للمخاطرة بدلاً من تجنب المخاطرة ، لكن المنطق نفسه ينطبق).

يمكن بعد ذلك وصف الاختيار في ظل عدم اليقين هنا على أنه تعظيم المنفعة المتوقعة . بشكل أكثر رسمية ، تنص فرضية المنفعة المتوقعة الناتجة على أنه إذا تم استيفاء بعض البديهيات ، فإن القيمة الذاتية المرتبطة بالمقامرة من قبل الفرد هي التوقع الإحصائي للفرد لتقييم نتائج تلك المقامرة.

ينشأ الدافع لهذه الأفكار من التناقضات المختلفة التي لوحظت في إطار القيمة المتوقعة ، مثل مفارقة سانت بطرسبرغ ومفارقة إلسبيرغ . [ملاحظة 3]

التوازن والتسعير الخالي من المراجحة

أكواد تصنيف JEL
في مجلة أكواد تصنيف الأدب الاقتصادي ، يعد الاقتصاد المالي واحدًا من 19 تصنيفًا أوليًا ، في JEL: G. وهو يتبع الاقتصاد النقدي والدولي ويسبق الاقتصاد العام . للحصول على تصنيفات فرعية مفصلة ، انظر أكواد تصنيف JEL § G. الاقتصاد المالي .

قاموس نيو بالجريف للاقتصاد (2008 ، الطبعة الثانية) يستخدم أيضًا رموز JEL لتصنيف مدخلاته في v. 8 ، فهرس الموضوع ، بما في ذلك الاقتصاد المالي في الصفحات 863-64. فيما يلي روابط إلى ملخصات مدخلات The New Palgrave Online لكل فئة JEL أساسية أو ثانوية (10 أو أقل لكل صفحة ، على غرار عمليات بحث Google ):

JEL: G - الاقتصاد المالي
جيل: G0 - عام
JEL: G1 - الأسواق المالية العامة
JEL: G2 - المؤسسات المالية والخدمات
JEL: G3 - تمويل الشركات والحوكمة

يمكن أيضًا البحث في إدخالات الفئة الثالثة. [8]

ثم تقترن مفاهيم المراجحة - الحرة و "العقلانية" والتسعير والتوازن مع ما سبق لاشتقاق اقتصاديات مالية "كلاسيكية" [9] (أو "كلاسيكية جديدة" [10] ).

التسعير العقلاني هو افتراض أن أسعار الأصول (ومن ثم نماذج تسعير الأصول) ستعكس السعر الخالي من المراجحة للأصل ، حيث إن أي انحراف عن هذا السعر سيتم "استبعاده". هذا الافتراض مفيد في تسعير الأوراق المالية ذات الدخل الثابت ، وخاصة السندات ، وهو أساسي لتسعير الأدوات المشتقة.

التوازن الاقتصادي هو ، بشكل عام ، حالة تكون فيها القوى الاقتصادية مثل العرض والطلب متوازنة ، وفي غياب التأثيرات الخارجية ، لن تتغير قيم التوازن للمتغيرات الاقتصادية. يتعامل التوازن العام مع سلوك العرض والطلب والأسعار في اقتصاد كامل مع العديد من الأسواق المتفاعلة أو العديد منها ، من خلال السعي لإثبات وجود مجموعة من الأسعار التي ستؤدي إلى توازن شامل. (هذا على عكس التوازن الجزئي ، الذي يحلل الأسواق الفردية فقط.)

يرتبط المفهومان على النحو التالي: حيث لا تسمح أسعار السوق بالمراجحة المربحة ، أي أنها تشكل سوقًا خالٍ من المراجحة ، ثم يقال أيضًا أن هذه الأسعار تشكل "توازنًا للمراجحة". بشكل بديهي ، يمكن ملاحظة ذلك من خلال الأخذ في الاعتبار أنه في حالة وجود فرصة للمراجحة ، فمن المتوقع أن تتغير الأسعار ، وبالتالي فهي ليست في حالة توازن. [11] وبالتالي فإن توازن المراجحة هو شرط مسبق لتحقيق توازن اقتصادي عام.

يُظهر الامتداد الفوري والرسمي لهذه الفكرة ، النظرية الأساسية لتسعير الأصول ، أنه عندما تكون الأسواق كما هو موصوف - وتكون مكتملة بالإضافة (ضمنيًا وبالمقابل) - يمكن للمرء بعد ذلك اتخاذ قرارات مالية من خلال إنشاء مقياس احتمالية محايدة للمخاطر المقابلة إلى السوق. تعني كلمة "مكتمل" هنا أن هناك سعرًا لكل أصل في كل حالة ممكنة في العالم ،، وأنه يمكن بناء المجموعة الكاملة من الرهانات المحتملة على حالات العالم المستقبلية باستخدام الأصول الموجودة (بافتراض عدم وجود احتكاك ): الحل المتزامن للاحتمالات n (محايدة المخاطر) ،، بالنظر إلى أسعار n . سيستمر الاشتقاق الرسمي من خلال حجج المراجحة. [5] [11] للحصول على مثال مبسط ، انظر التسعير العقلاني § التقييم المحايد للمخاطر ، حيث يكون للاقتصاد حالتان محتملتان فقط - صعودًا وهبوطًا - وأينو(=) هما الاحتمالان المقابلان (أي ضمنيًا) ، وبالتالي التوزيع المشتق ، أو "القياس" .

مع تطبيق هذا الإجراء ، فإن العائد المتوقع ، أي المطلوب ، لأي ورقة مالية (أو محفظة) سوف يساوي العائد بدون مخاطر ، بالإضافة إلى "تعديل للمخاطر" ، [5] أي علاوة مخاطر خاصة بالأمن ، لتعويض المدى التي لا يمكن التنبؤ بتدفقاتها النقدية. جميع نماذج التسعير هي في الأساس متغيرات لذلك ، مع مراعاة الافتراضات أو الشروط المحددة. [5] [6] [12] يتوافق هذا النهج مع ما سبق ، ولكن مع التوقعات القائمة على "السوق" (أي خالية من المراجحة ، ووفقًا للنظرية ، وبالتالي في حالة توازن) في مقابل التفضيلات الفردية.

وبالتالي ، الاستمرار في المثال ، في تسعير أداة مشتقة ، التدفقات النقدية المتوقعة في الدولتين الصاعدتين والسفليتين ،و، من خلالو، ثم يتم خصمها بسعر الفائدة الخالي من المخاطر ؛ لكل المعادلة الثانية أعلاه. في تسعير أداة "أساسية" ، أساسية (في حالة توازن) ، من ناحية أخرى ، يلزم علاوة مناسبة للمخاطر على خالية من المخاطر في الخصم ، باستخدام المعادلة الأولى بشكل أساسي معومشترك. بشكل عام ، قد يتم اشتقاق هذا بواسطة CAPM (أو الامتدادات) كما سيظهر تحت #Uncertainty .

يتم شرح الفرق على النحو التالي: من خلال البناء ، (يجب) أن تنمو قيمة المشتق بمعدل خالٍ من المخاطر ، ومن خلال حجج المراجحة ، يجب بعد ذلك خصم قيمتها في المقابل ؛ في حالة الخيار ، يتم تحقيق ذلك من خلال "تصنيع" الأداة كمزيج من "السند" الأساسي والخالي من المخاطر ؛ انظر التسعير العقلاني § تحوط دلتا# عدم اليقين أدناه). عندما يتم تسعير الأساس نفسه ، فإن مثل هذا "التصنيع" غير ممكن بالطبع - الأداة "أساسية" ، أي على عكس "المشتق" - ومن ثم تكون العلاوة مطلوبة للمخاطر.

(في المقابل ، ينقسم التمويل الرياضي إلى نظامين تحليليين : إدارة المخاطر والمحافظ (بشكل عام) تستخدم الاحتمال المادي (أو الفعلي أو الاكتواري) ، المشار إليه بـ "P" ؛ بينما يستخدم تسعير المشتقات الاحتمالية المحايدة للمخاطر (أو احتمالية تسعير المراجحة) ، يُرمز إليه بـ "Q". في تطبيقات محددة ، يتم استخدام الأحرف الصغيرة ، كما في المعادلات أعلاه.)

أسعار الدولة

مع إنشاء العلاقة المذكورة أعلاه ، يمكن اشتقاق نموذج Arrow-Debreu المتخصص الإضافي. [ملاحظة 4] تشير هذه النتيجة إلى أنه في ظل ظروف اقتصادية معينة ، يجب أن تكون هناك مجموعة من الأسعار بحيث يتساوى إجمالي الإمدادات مع الطلبات الإجمالية لكل سلعة في الاقتصاد. غالبًا ما يتم إجراء التحليل هنا بافتراض وكيل تمثيلي . [16] ينطبق نموذج Arrow-Debreu على الاقتصادات ذات الأسواق الكاملة إلى أقصى حد ، حيث يوجد سوق لكل فترة زمنية وأسعار آجلة لكل سلعة في جميع الفترات الزمنية.

الامتداد المباشر ، إذن ، هو مفهوم ضمان سعر الدولة (يُطلق عليه أيضًا سهم Arrow – Debreu) ​​، وهو عقد يوافق على دفع وحدة واحدة من numeraire (عملة أو سلعة) في حالة حدوث حالة معينة ("up "و" أسفل "في المثال المبسط أعلاه) في وقت معين في المستقبل ودفع صفر numeraire في جميع الولايات الأخرى. ثمن هذه الورقة المالية هو سعر الدولة هذه الحالة الخاصة من العالم ؛ يشار إليه أيضًا باسم "كثافة المخاطر المحايدة". [17]

في المثال أعلاه أسعار الدولة ،و ستعادل القيم الحالية لـو: أي ما يمكن أن يدفعه المرء اليوم ، على التوالي ، مقابل الأوراق المالية في حالة الصعود والهبوط ؛ متجه أسعار الدولة هو ناقل أسعار الدولة لجميع الولايات. عند تطبيقه على التقييم المشتق ، فإن السعر اليوم سيكون ببساطة [×+×]: الصيغة الرابعة (انظر أعلاه بخصوص عدم وجود علاوة مخاطر هنا). بالنسبة لمتغير عشوائي مستمر يشير إلى سلسلة متصلة من الحالات المحتملة ، يتم العثور على القيمة من خلال التكامل على "كثافة" سعر الحالة. تمتد هذه المفاهيم إلى تسعير مارتينجال وما يرتبط بها من تدبير محايد للمخاطر .

أسعار الدولة تجد التطبيق الفوري كأداة مفاهيمية (" تحليل المطالبة المشروطة ") ؛ [5] ولكن يمكن أيضًا تطبيقها على مشاكل التقييم. [18] بالنظر إلى آلية التسعير الموصوفة ، يمكن تحليل القيمة المشتقة - وهي صحيحة في الواقع لكل ورقة مالية [2] - كمجموعة خطية من أسعار الدولة الخاصة بها ؛ أي الحل الخلفي لأسعار الدولة المقابلة لأسعار المشتقات الملاحظة. [19] [18] [17] يمكن بعد ذلك استخدام أسعار الدولة المستردة هذه لتقييم الأدوات الأخرى مع التعرض للجهة الناقصة ، أو لاتخاذ قرارات أخرى تتعلق بالمؤسس نفسه.

باستخدام عامل الخصم العشوائي ذي الصلة - ويسمى أيضًا نواة التسعير - يتم حساب سعر الأصل عن طريق "خصم" التدفق النقدي المستقبلي بواسطة العامل العشوائي، ثم أخذ التوقع ؛ [12] المعادلة الثالثة أعلاه. بشكل أساسي ، يقسم هذا العامل المنفعة المتوقعة في الفترة المستقبلية ذات الصلة - وهي دالة لقيم الأصول المحتملة التي تتحقق في ظل كل دولة - من خلال المنفعة بسبب ثروة اليوم ، ثم يشار إليها أيضًا باسم " المعدل الهامشي الزمني للاستبدال ".

النماذج الناتجة

Modigliani-Miller Proposition II مع الديون المحفوفة بالمخاطر. حتى في حالة زيادة الرافعة المالية ( D / E ) ، يظل WACC (k0) ثابتًا.
كفاءة الحواف. يشار أحيانًا إلى القطع الزائد باسم "Markowitz Bullet" ، والجزء المنحدر لأعلى هو الحد الفعال في حالة عدم توفر الأصول الخالية من المخاطر. مع الأصول الخالية من المخاطر ، فإن الخط المستقيم هو الحد الفعال. يعرض الرسم CAL ، خط تخصيص رأس المال ، الذي تم تشكيله عندما يكون الأصل المحفوف بالمخاطر هو أصل واحد وليس السوق ، وفي هذه الحالة يكون الخط هو CML.
خط سوق رأس المال هو الخط المماس المرسوم من نقطة الأصل الخالي من المخاطر إلى المنطقة المجدية للأصول الخطرة. تمثل نقطة التماس M محفظة السوق . ينتج CML عن مزيج من محفظة السوق والأصول الخالية من المخاطر (النقطة L). تؤدي إضافة الرافعة المالية (النقطة R) إلى إنشاء محافظ مدعومة موجودة أيضًا في CML.
نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM):

العائد المتوقع المستخدم عند خصم التدفقات النقدية على أحد الأصول، هو السعر الخالي من المخاطر بالإضافة إلى علاوة السوق مضروبة في الإصدار التجريبي () ، التقلب المرتبط بالأصل بالنسبة للسوق ككل.

خط سوق الأوراق المالية: تمثيل CAPM يعرض معدل العائد المتوقع للأمن الفردي كدالة لمخاطره المنهجية غير القابلة للتنويع.
حركات براونية هندسية مقلدة مع معلمات من بيانات السوق
معادلة بلاك شول:
التفسير: بحجج المراجحة ، التأثير اللحظي للوقتوالتغيير في السعر الفوري على سعر الخيارسوف (يجب) تحقيقه كنمو في، المعدل الخالي من المخاطر ، عندما يتم "تصنيع" الخيار بشكل صحيح (أي التحوط ).
معادلة بلاك شول لقيمة خيار الشراء:
التفسير : قيمة المكالمة هي القيمة الحالية المصنفة الخالية من المخاطر والمتوقعة في القيمة النقدية (أي صياغة محددة لنتيجة التقييم الأساسي).هو احتمال ممارسة المكالمة ؛هي القيمة الحالية لسعر الأصل المتوقع عند انتهاء الصلاحية ، بالنظر إلى أن سعر الأصل عند انتهاء الصلاحية أعلى من سعر الممارسة.

بتطبيق المفاهيم الاقتصادية المذكورة أعلاه ، قد نشتق بعد ذلك نماذج ومبادئ اقتصادية ومالية مختلفة. كما ذكر أعلاه ، فإن مجالا التركيز المعتادان هما تسعير الأصول وتمويل الشركات ، الأول هو منظور مقدمي رأس المال ، والثاني من مستخدمي رأس المال. هنا ، وبالنسبة لجميع نماذج الاقتصاد المالي الأخرى (تقريبًا) ، يتم وضع الأسئلة التي يتم تناولها عادةً من حيث "الوقت وعدم اليقين والخيارات والمعلومات" ، [1] [16] كما سنرى أدناه.

  • الوقت: يتم تداول المال الآن مقابل المال في المستقبل.
  • عدم اليقين (أو المخاطرة): المبلغ المالي الذي سيتم تحويله في المستقبل غير مؤكد.
  • الخيارات : يمكن لأحد أطراف المعاملة اتخاذ قرار في وقت لاحق من شأنه أن يؤثر على التحويلات اللاحقة للأموال.
  • المعلومات : المعرفة بالمستقبل يمكن أن تقلل ، أو ربما تزيل ، عدم اليقين المرتبط بالقيمة النقدية المستقبلية (FMV).

يؤدي تطبيق هذا الإطار بالمفاهيم المذكورة أعلاه إلى النماذج المطلوبة. يبدأ هذا الاشتقاق بافتراض "عدم اليقين" ثم يتم توسيعه ليشمل الاعتبارات الأخرى. [4] (يشير هذا التقسيم أحيانًا إلى " القطعية " و "العشوائية" ، [20] أو " العشوائية ".)

يقين

نقطة البداية هنا هي "الاستثمار تحت اليقين" ، وعادة ما يتم تأطيرها في سياق الشركة. تؤكد نظرية الفصل فيشر أن هدف الشركة سيكون تعظيم قيمتها الحالية ، بغض النظر عن تفضيلات المساهمين. ترتبط نظرية Modigliani -Miller ، التي توضح أنه في ظل ظروف معينة ، لا تتأثر قيمة الشركة بكيفية تمويل هذه الشركة ، ولا تعتمد على سياسة توزيع الأرباح أو قرارها بزيادة رأس المال عن طريق إصدار الأسهم أو بيع الديون. يتقدم الدليل هنا باستخدام حجج المراجحة ، ويعمل كمعيار لتقييم تأثيرات العوامل خارج النموذج التي تؤثر على القيمة. [ملاحظة 5]

يتم توفير آلية تحديد القيمة (الشركة) بواسطة The Theory of Investment Value ، والتي تقترح أنه يجب حساب قيمة الأصل باستخدام "التقييم وفقًا لقاعدة القيمة الحالية". وبالتالي ، بالنسبة للأسهم العادية ، فإن القيمة الجوهرية طويلة الأجل هي القيمة الحالية لصافي تدفقاتها النقدية المستقبلية ، في شكل توزيعات أرباح . ما يتبقى هو تحديد معدل الخصم المناسب. تظهر التطورات اللاحقة أنه ، "بشكل منطقي" ، أي بالمعنى الرسمي ، سيعتمد معدل الخصم المناسب هنا (ينبغي) على مخاطر الأصول بالنسبة للسوق ككل ، على عكس تفضيلات مالكيها ؛ انظر أدناه. صافي القيمة الحالية(NPV) هو الامتداد المباشر لهذه الأفكار المطبقة عادةً على قرارات تمويل الشركات. للحصول على نتائج أخرى ، بالإضافة إلى نماذج محددة تم تطويرها هنا ، راجع قائمة موضوعات "تقييم حقوق الملكية" ضمن مخطط التمويل - تقييم التدفقات النقدية المخصومة . [الملاحظة 6]

قد يتم إجراء تقييم السندات ، في أن التدفقات النقدية (القسائم وعائد رأس المال) حتمية ، بنفس الطريقة. [20] تمديد فوري ، تسعير السندات الخالية من المراجحة ، يخصم كل تدفق نقدي بالسعر المشتق من السوق - أي بمعدل الصفر المقابل لكل قسيمة - مقابل السعر الإجمالي. في كثير من المعالجات ، يسبق تقييم السندات تقييم حقوق الملكية ، والذي بموجبه لا تكون التدفقات النقدية (أرباح الأسهم) "معروفة" في حد ذاتها . يسمح ويليامز وما بعده بالتنبؤ بهذه الأمور - بناءً على النسب التاريخية أو السياسة المنشورة - ويتم التعامل مع التدفقات النقدية على أنها حتمية بشكل أساسي ؛ انظر أدناه تحت #Corporate Finance theory .

وعادة ما يتم استخدام نتائج "اليقين" هذه في إطار تمويل الشركات ؛ عدم اليقين هو محور "نماذج تسعير الأصول" ، على النحو التالي. إن صياغة فيشر للنظرية هنا - تطوير نموذج توازن زمني - تدعم أيضًا التطبيقات التالية لعدم اليقين. [الملاحظة 7] انظر [23] للتطوير.

عدم اليقين

بالنسبة إلى "الاختيار في ظل عدم اليقين" ، تؤدي الافتراضات المزدوجة للعقلانية وكفاءة السوق ، كما تم تعريفهما عن كثب ، إلى نظرية المحفظة الحديثة (MPT) مع نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) - وهي نتيجة قائمة على التوازن - وإلى Black – Scholes نظرية –Merton (BSM ؛ غالبًا ، ببساطة Black – Scholes) لتسعير الخيار - نتيجة خالية من المراجحة . على النحو الوارد أعلاه ، فإن الرابط (البديهي) بينهما ، هو أن أسعار المشتقات الأخيرة يتم حسابها بحيث تكون خالية من المراجحة فيما يتعلق بأسعار الأوراق المالية الأكثر جوهرية وتوازنًا ؛ انظر تسعير الأصول § العلاقة المتبادلة .

باختصار ، وبشكل حدسي - وبما يتفق مع # التسعير والتوازن الخالي من المراجحة أعلاه - العلاقة بين العقلانية والكفاءة هي على النحو التالي. [24] نظرًا للقدرة على الاستفادة من المعلومات الخاصة ، فإن المتداولين المهتمين بأنفسهم لديهم الحافز للحصول على معلوماتهم الخاصة والتصرف بناءً عليها. من خلال القيام بذلك ، يساهم المتداولون في المزيد والمزيد من "التصحيح" ، أي الأسعار الفعالة: فرضية السوق الكفؤ ، أو EMH. وبالتالي ، إذا كانت أسعار الأصول المالية فعالة (بشكل عام) ، فإن الانحرافات عن قيم (التوازن) هذه لا يمكن أن تستمر لفترة طويلة. (انظر معامل الاستجابة للأرباح.) يفترض نظام EMH (ضمنيًا) أن متوسط ​​التوقعات تشكل "توقعًا مثاليًا" ، أي أن الأسعار باستخدام جميع المعلومات المتاحة مطابقة لأفضل تخمين للمستقبل : افتراض التوقعات المنطقية . تسمح EMH أنه عند مواجهتها بمعلومات جديدة ، قد يبالغ بعض المستثمرين في رد فعلهم وقد يتجاهل البعض الآخر ، ولكن المطلوب ، مع ذلك ، هو أن ردود فعل المستثمرين تتبع التوزيع الطبيعي - بحيث لا يمكن استغلال التأثير الصافي على أسعار السوق بشكل موثوق به تحقيق ربح غير طبيعي. في الحد التنافسي ، إذن ، ستعكس أسعار السوق جميع المعلومات المتاحة ويمكن أن تتحرك الأسعار فقط استجابة للأخبار: [25] فرضية السير العشوائي. هذه الأخبار ، بالطبع ، يمكن أن تكون "جيدة" أو "سيئة" ، أو ثانوية ، أو أقل شيوعًا ، رئيسية ؛ وبعد ذلك يتم توزيع هذه التحركات بشكل طبيعي في المقابل ؛ مع السعر بعد التوزيع اللوغاريتمي العادي. [الملاحظة 8]

في ظل هذه الظروف ، يمكن بعد ذلك افتراض أن المستثمرين يتصرفون بعقلانية: يجب حساب قرارهم الاستثماري أو من المؤكد أن الخسارة ستتبعها ؛ في المقابل ، عندما تقدم فرصة المراجحة نفسها ، فإن المراجحين سوف يستغلونها ، مما يعزز هذا التوازن. هنا ، كما هو الحال في حالة اليقين أعلاه ، فإن الافتراض المحدد للتسعير هو أن الأسعار يتم حسابها على أنها القيمة الحالية لأرباح الأسهم المستقبلية المتوقعة ، [6] [25] [16] بناءً على المعلومات المتوفرة حاليًا. ما هو مطلوب مع ذلك ، هو نظرية لتحديد معدل الخصم المناسب ، أي "العائد المطلوب" ، بالنظر إلى عدم اليقين هذا: يتم توفيره بواسطة MPT و CAPM الخاص بها. ومن ناحية أخرى ، فإن العقلانية - بمعنى استغلال المراجحة - تؤدي إلى ظهور بلاك سكولز. قيم الخيار هنا تتفق في نهاية المطاف مع CAPM.

بشكل عام ، إذن ، بينما تدرس نظرية المحفظة كيف يجب على المستثمرين موازنة المخاطر والعائد عند الاستثمار في العديد من الأصول أو الأوراق المالية ، فإن CAPM أكثر تركيزًا ، حيث يصف كيف ، في حالة التوازن ، تحدد الأسواق أسعار الأصول فيما يتعلق بمدى خطورتها. [ملاحظة 9] ستكون هذه النتيجة مستقلة عن مستوى نفور المستثمر من المخاطرة ووظيفة المنفعة المفترضة ، وبالتالي توفير معدل خصم محدد بسهولة لصانعي قرارات تمويل الشركات على النحو الوارد أعلاه ، [27] وللمستثمرين الآخرين. تستمر الحجة على النحو التالي : إذا كان بإمكان المرء بناء حدود فعالة- على سبيل المثال ، كل مجموعة من الأصول تقدم أفضل مستوى ممكن من العائد المتوقع بالنسبة لمستوى المخاطر ، انظر الرسم البياني - ثم يمكن تشكيل المحافظ ذات الكفاءة المتوسطة للتباين ببساطة كمزيج من مقتنيات الأصول الخالية من المخاطر و " محفظة السوق " ( نظرية فصل الصناديق المتبادلة ) ، مع التوليفات هنا كخط سوق رأس المال ، أو CML. بعد ذلك ، بالنظر إلى CML هذا ، فإن العائد المطلوب على الأوراق المالية المحفوفة بالمخاطر سيكون مستقلاً عن وظيفة المنفعة الخاصة بالمستثمر ، ويتم تحديده فقط من خلال تباينه ("بيتا") مع إجمالي ، أي مخاطر السوق. وذلك لأن المستثمرين هنا يمكنهم بعد ذلك تعظيم المنفعة من خلال الرافعة المالية بدلاً من التسعير ؛ يرىخاصية الفصل (التمويل) ، نموذج ماركويتز § اختيار أفضل محفظة ومخطط CML جانباً. كما يمكن رؤيته في الصيغة جانباً ، فإن هذه النتيجة متوافقة مع السابقة ، وتساوي العائد غير المجازفة بالإضافة إلى تعديل للمخاطر. [6] اشتقاق أكثر حداثة ومباشرًا كما هو موضح في أسفل هذا القسم ؛ والتي يمكن تعميمها لاشتقاق نماذج تسعير أخرى.

يوفر Black – Scholes نموذجًا رياضيًا لسوق مالي يحتوي على أدوات مشتقة ، والصيغة الناتجة لسعر الخيارات ذات النمط الأوروبي . [note 10] يُعبر عن النموذج بمعادلة بلاك-شول ، وهي معادلة تفاضلية جزئية تصف السعر المتغير للخيار بمرور الوقت ؛ مشتق بافتراض حركة براونية هندسية لوغاريتمية عادية (انظر النموذج البراوني للأسواق المالية ). تتمثل البصيرة المالية الرئيسية وراء النموذج في أنه يمكن للمرء أن يحوط الخيار تمامًا عن طريق شراء وبيع الأصل الأساسي بالطريقة الصحيحة ، وبالتالي "التخلص من المخاطر" ، مع عدم وجود تعديل للمخاطر من التسعير (أو قيمة أو سعر الخيار ينمو عند، المعدل الخالي من المخاطر). [5] [6] هذا التحوط بدوره يعني ضمنيًا أن هناك سعرًا واحدًا مناسبًا - بمعنى خالٍ من المراجحة - للخيار. ويتم إرجاع هذا السعر بواسطة صيغة تسعير خيار Black – Scholes. (الصيغة ، وبالتالي السعر ، متوافقة مع المعادلة ، حيث أن الصيغة هي حل المعادلة.) نظرًا لأن الصيغة لا تشير إلى العائد المتوقع للسهم ، فإن Black – Scholes يرث حيادية المخاطرة ؛ متوافق بشكل حدسي مع "إزالة المخاطر" هنا ، ومتوافقًا رياضيًا مع التسعير والتوازن الخاليين من المراجحة أعلاه. وبالتالي ، يمكن أيضًا اشتقاق صيغة التسعير مباشرة من خلال توقع محايد للمخاطر. يوفر ليما إتوالرياضيات الأساسية ، ومع حساب التفاضل والتكامل بشكل عام ، تظل أساسية في التمويل الكمي. [الملاحظة 11]

كما ذكرنا ، يمكن إثبات أن النموذجين متسقان ؛ إذن ، وكما هو متوقع ، فإن الاقتصاد المالي "الكلاسيكي" موحد. هنا ، يمكن اشتقاق معادلة بلاك شول بدلاً من ذلك من CAPM ، وبالتالي فإن السعر الذي تم الحصول عليه من نموذج Black-Scholes يتوافق مع العائد المتوقع من CAPM. [33] [10] على الرغم من أن نظرية بلاك شول مبنية على التسعير الخالي من المراجحة ، إلا أنها تتوافق مع تسعير الأصول الرأسمالية القائم على التوازن. كلا النموذجين ، بدوره ، متوافقان في نهاية المطاف مع نظرية Arrow-Debreu ، ويمكن اشتقاقهما من خلال تسعير الدولة - بشكل أساسي ، من خلال توسيع النتيجة الأساسية أعلاه - شرحًا إضافيًا لهذه الوحدة ، وإذا لزم الأمر إثباتها. [5] هنا ، يتم اشتقاق CAPM عن طريق الربط، النفور من المخاطرة ، لعائد السوق الإجمالي ، وتحديد العائد على الأمنكما؛ انظر عامل الخصم العشوائي § الخصائص . تم العثور على معادلة بلاك شول ، في الحد الأقصى ، من خلال إرفاق احتمالية ذات حدين لكل من الأسعار الفورية العديدة (الحالات) المحتملة ثم إعادة ترتيب المصطلحات المقابلة لـو، حسب الوصف المعبأ ؛ انظر نموذج تسعير الخيارات ذات الحدين § العلاقة مع بلاك سكولز .

ملحقات

يعمم العمل الأحدث هذه النماذج ويوسعها. فيما يتعلق بتسعير الأصول ، تتم مناقشة التطورات في التسعير القائم على التوازن تحت عنوان "نظرية المحفظة" أدناه ، بينما يتعلق "تسعير المشتقات" بالتسعير المحايد للمخاطر ، أي الخالي من المراجحة. فيما يتعلق باستخدام رأس المال ، تتعلق "نظرية تمويل الشركات" بشكل أساسي بتطبيق هذه النماذج.

نظرية المحفظة

قطعة من معيارين عند تعظيم العائد وتقليل المخاطر في المحافظ المالية (نقاط باريتو المثلى باللون الأحمر)
أمثلة من copulæ ثنائي المتغير المستخدمة في التمويل.
أمثلة من copulæ ثنائي المتغير المستخدمة في التمويل.

تتعلق غالبية التطورات هنا بالعائد المطلوب ، أي التسعير ، وتوسيع CAPM الأساسي. تقترح النماذج متعددة العوامل مثل نموذج Fama – French ثلاثي العوامل ونموذج Carhart رباعي العوامل ، عوامل أخرى غير عائد السوق باعتبارها ذات صلة بالتسعير. وبالمثل ، يعمل كل من CAPM الزمني و CAPM القائم على الاستهلاك على توسيع النموذج. من خلال اختيار المحفظة المؤقتة ، تقوم المستثمر الآن بشكل متكرر بتحسين محفظتها ؛ في حين أن إدراج الاستهلاك (بالمعنى الاقتصادي) يدمج بعد ذلك جميع مصادر الثروة ، وليس فقط الاستثمارات القائمة على السوق ، في حساب المستثمر للعائد المطلوب.

في حين أن ما ورد أعلاه يوسع CAPM ، فإن نموذج الفهرس الفردي هو نموذج أكثر بساطة. فهو يفترض فقط وجود علاقة متبادلة بين الأوراق المالية وعوائد السوق ، بدون (العديد) من الافتراضات الاقتصادية الأخرى. من المفيد أنه يبسط تقدير الارتباط بين الأوراق المالية ، مما يقلل بشكل كبير من المدخلات لبناء مصفوفة الارتباط المطلوبة لتحسين المحفظة. تختلف نظرية تسعير المراجحة (APT) بالمثل فيما يتعلق بافتراضاتها. "تتخلى APT عن فكرة أن هناك محفظة واحدة مناسبة للجميع في العالم ، و ... تستبدلها بنموذج توضيحي لما يدفع عائدات الأصول." [34]تقوم بإرجاع العائد المطلوب (المتوقع) للأصل المالي كدالة خطية للعديد من عوامل الاقتصاد الكلي ، وتفترض أن المراجحة يجب أن تعيد الأصول المسعرة بشكل غير صحيح إلى الخط. [الملاحظة 12]

فيما يتعلق بتحسين الحافظة ، يخرج نموذج Black-Litterman عن نموذج Markowitz الأصلي - أي إنشاء محافظ عبر حدود فعالة . يبدأ Black-Litterman بدلاً من ذلك بافتراض التوازن ، ثم يتم تعديله لمراعاة "وجهات النظر" (أي الآراء المحددة حول عوائد الأصول) للمستثمر المعني للوصول إلى تخصيص الأصول حسب الطلب. عندما يتم أخذ العوامل الإضافية للتقلب في الاعتبار (التفرطح ، الانحراف ...) يمكن تطبيق تحليل القرار متعدد المعايير ؛ هنا اشتقاق محفظة باريتو الفعالة . تطبق خوارزمية المحفظة العالمية التعلم الآليلاختيار الأصول ، والتعلم بشكل تكيفي من البيانات التاريخية. تدرك نظرية المحفظة السلوكية أن المستثمرين لديهم أهداف متنوعة وإنشاء محفظة استثمارية تلبي مجموعة واسعة من الأهداف. تم تطبيق Copulas مؤخرًا هنا ؛ هذا هو الحال مؤخرًا أيضًا بالنسبة للخوارزميات الجينية والتعلم الآلي بشكل عام . انظر تحسين المحفظة § تحسين المحفظة لتقنيات وأهداف أخرى. [الملاحظة 13]

التسعير المشتق

ذات الحدين مع صيغ CRR
PDE لسند بدون قسيمة:

التفسير: على غرار بلاك شول ، تصف حجج المراجحة التغيير الفوري في سعر السندللتغييرات في السعر القصير (الخالي من المخاطر)؛ يختار المحلل نموذج معدل قصير محدد ليتم استخدامه.

ابتسامة التقلب المنمنمة: إظهار التقلب (الضمني) من خلال سعر الإضراب ، والذي تعيد صيغة بلاك شول أسعار السوق.

فيما يتعلق بالتسعير المشتق ، يوفر نموذج تسعير الخيارات ذات الحدين نسخة تقديرية من Black-Scholes ، مفيدة لتقييم الخيارات الأمريكية. نماذج من هذا النوع مبنية - ضمنيًا على الأقل - باستخدام أسعار الدولة ( على النحو الوارد أعلاه ) ؛ في هذا الصدد ، استخدم عدد كبير من الباحثين خيارات لاستخراج أسعار الدولة لمجموعة متنوعة من التطبيقات الأخرى في الاقتصاد المالي. [5] [33] [19] بالنسبة للمشتقات المعتمدة على المسار ، يتم استخدام طرق مونت كارلو لتسعير الخيار . هنا تكون النمذجة في وقت مستمر ، ولكن بالمثل تستخدم القيمة المتوقعة المحايدة للمخاطرة. تقنيات عددية أخرى مختلفةتم تطويرها أيضًا. تم تمديد الإطار النظري أيضًا بحيث أصبح تسعير مارتينجال الآن هو النهج القياسي.

بالاعتماد على هذه التقنيات ، تم أيضًا تطوير نماذج لمختلف العناصر والتطبيقات الأخرى ، وكلها تستند إلى نفس المنطق (باستخدام " تحليل المطالبات الطارئة "). يسمح تقييم الخيارات الحقيقي لأصحاب الخيار بالتأثير على أساس الخيار ؛ تفترض نماذج تقييم خيار أسهم الموظفين صراحةً عدم عقلانية من جانب حاملي الخيار ؛ تسمح المشتقات الائتمانية بعدم الوفاء بالتزامات الدفع أو متطلبات التسليم. يتم الآن تقييم المشتقات الغريبة بشكل روتيني. يتم التعامل مع الأصول السفلية المتعددة من خلال المحاكاة أو التحليل القائم على الكوبولا .

وبالمثل ، تسمح نماذج السعر القصير المختلفة بتوسيع هذه التقنيات لتشمل مشتقات الدخل الثابت ومشتقات أسعار الفائدة . (يعتمد نموذجا Vasicek و CIR على التوازن ، بينما يعتمد Ho-Lee والنماذج اللاحقة على التسعير الخالي من المراجحة.) يصف إطار HJM الأكثر عمومية ديناميكيات منحنى السعر الآجل الكامل - بدلاً من العمل بمعدلات قصيرة - ثم يتم تطبيقه على نطاق أوسع. تم تمديد تقييم الأداة الأساسية - بالإضافة إلى مشتقاتها - بشكل مرتبط ، لا سيما للأوراق المالية المختلطة، حيث يتم الجمع بين مخاطر الائتمان وعدم التأكد من المعدلات المستقبلية ؛ انظر تقييم السندات § نهج حساب التفاضل والتكامل العشوائي ونموذج الشبكة (التمويل) § الأوراق المالية المختلطة . [الملاحظة 14]

بعد انهيار عام 1987 ، بدأت خيارات الأسهم المتداولة في الأسواق الأمريكية بإظهار ما يُعرف باسم " ابتسامة التقلب ". أي ، بالنسبة لانتهاء صلاحية معين ، فإن الخيارات التي يختلف سعر إضرابها اختلافًا جوهريًا عن سعر الأصل الأساسي تتطلب أسعارًا أعلى ، وبالتالي تقلبات ضمنية ، مما يقترحه BSM. (يختلف النمط باختلاف الأسواق.) يعد نمذجة الابتسامة المتقلبة مجالًا نشطًا للبحث ، وتتم مناقشة التطورات هنا - بالإضافة إلى الآثار المترتبة على النظرية القياسية - في القسم التالي .

بعد الأزمة المالية في 2007-2008 ، حدث تطور إضافي: [40] اعتمد تسعير المشتقات ( خارج البورصة ) على إطار عمل التسعير المحايد للمخاطر BSM ، في ظل افتراضات التمويل بسعر خالٍ من المخاطر والقدرة على تكرار التدفقات النقدية بشكل مثالي. وذلك للتحوط الكامل. وهذا ، بدوره ، مبني على افتراض وجود بيئة خالية من مخاطر الائتمان - التي كانت موضع تساؤل أثناء الأزمة. ومن ثم ، فإن معالجة هذه القضايا ، مثل مخاطر الائتمان للطرف المقابل ، وتكاليف التمويل وتكاليف رأس المال يتم أخذها في الاعتبار بشكل إضافي عند التسعير ، [41] وتعديل تقييم الائتمان ، أو CVA - وربما تعديلات التقييم الأخرى ، بشكل جماعيxVA - يضاف بشكل عام إلى القيمة المشتقة المحايدة للمخاطر.

من التغييرات ذات الصلة ، وربما الأكثر جوهرية ، أن الخصم موجود الآن على منحنى مقايضة المؤشرات الليلية (OIS) ، على عكس LIBOR كما هو مستخدم سابقًا. [40] ويرجع هذا إلى أنه بعد الأزمة ، يعتبر معدل الليلة الواحدة بمثابة وكيل أفضل "للمعدل الخالي من المخاطر". [42] (أيضًا ، من الناحية العملية ، عادةً ما تكون الفائدة المدفوعة على الضمانات النقدية هي السعر بين عشية وضحاها ؛ ويشار أحيانًا إلى خصم OIS باسم " خصم CSA ".) تسعير المقايضة - وبالتالي ، منحنى العائدالبناء - تم تعديله أكثر: في السابق ، تم تقييم المقايضات من منحنى سعر فائدة "الخصم الذاتي" ؛ بينما بعد الأزمة ، لاستيعاب خصم OIS ، أصبح التقييم الآن في إطار " إطار متعدد المنحنيات " حيث يتم إنشاء "منحنيات التنبؤ" لكل فترة LIBOR ذات الساق العائمة ، مع خصم على منحنى OIS المشترك .

نظرية تمويل الشركات

تقييم المشروع من خلال شجرة القرار.

كما تم توسيع نظرية تمويل الشركات: بحيث تعكس التطورات المذكورة أعلاه وتقييم الأصول واتخاذ القرار لم تعد بحاجة إلى افتراض "اليقين". تسمح طرق مونت كارلو في التمويل للمحللين الماليين ببناء نماذج تمويل الشركات " العشوائية " أو الاحتمالية ، على عكس النماذج التقليدية الثابتة والحتمية ؛ [43] انظر تمويل الشركات § قياس عدم اليقين. فيما يتعلق بذلك ، تسمح نظرية الخيارات الحقيقية للمالك - أي الإدارية - الإجراءات التي تؤثر على القيمة الأساسية: من خلال دمج منطق تسعير الخيار ، يتم تطبيق هذه الإجراءات بعد ذلك على توزيع النتائج المستقبلية ، مع التغيير مع الوقت ، والتي تحدد بعد ذلك تقييم "المشروع" اليوم. [44] [الملاحظة 15]

تقليديا ، تم استخدام أشجار القرار - التي تعتبر مكملة - لتقييم المشاريع ، من خلال تضمين التقييم (جميع) الأحداث (أو الدول) المحتملة وقرارات الإدارة اللاحقة ؛ [45] [43] معدل الخصم الصحيح هنا يعكس "المخاطر غير المتنوعة التي تتطلع إلى الأمام" لكل نقطة. [43] [الملاحظة 16]

يرتبط بهذا معالجة التدفقات النقدية المتوقعة في تقييم حقوق الملكية . في كثير من الحالات ، باتباع ويليامز أعلاه ، تم خصم متوسط ​​(أو على الأرجح) التدفقات النقدية ، [47] في مقابل المعالجة الأكثر صحة لكل دولة في ظل حالة عدم اليقين. انظر التعليقات تحت النمذجة المالية § المحاسبة . في العلاجات الحديثة ، إذن ، هي التدفقات النقدية المتوقعة ( بالمعنى الرياضي :) مجمعة في القيمة الإجمالية لكل فترة توقع والتي يتم خصمها. [48] ​​[49] [50] [43] وباستخدام CAPM - أو الامتدادات - يكون الخصم هنا بسعر خالٍ من المخاطر بالإضافة إلى علاوة مرتبطة بعدم اليقين في التدفقات النقدية للكيان أو المشروع ؛ [43] (بشكل أساسي ،ومشترك).

تشمل التطورات الأخرى هنا [51] نظرية الوكالة ، التي تحلل الصعوبات في تحفيز إدارة الشركة ("الوكيل") للعمل بما يخدم مصالح المساهمين ("الرئيسي") ، وليس لصالحهم. هنا التأكيد على القضايا المرتبطة بهيكل رأس المال. [52] محاسبة الفائض النظيف وتقييم الدخل المتبقي المرتبط به يوفران نموذجًا يُرجع السعر كدالة للأرباح والعوائد المتوقعة والتغير في القيمة الدفترية ، على عكس توزيعات الأرباح. ينشأ هذا النهج ، إلى حد ما ، بسبب التناقض الضمني لرؤية القيمة كدالة لأرباح الأسهم ، مع الإصرار أيضًا على أن سياسة توزيع الأرباح لا يمكن أن تؤثر على القيمة لكل موديلياني وميلر "مبدأ عدم الصلة "؛ انظر سياسة توزيع الأرباح § عدم ملاءمة سياسة توزيع الأرباح .

التطبيق النموذجي للخيارات الحقيقية هو مشاكل نوع الميزانية الرأسمالية كما هو موصوف. ومع ذلك ، يتم تطبيقها أيضًا على مسائل هيكل رأس المال وسياسة توزيع الأرباح ، والتصميم ذي الصلة للأوراق المالية للشركات ؛ [53] وبما أن حملة الأسهم والسندات لديهم وظائف موضوعية مختلفة ، في تحليل مشاكل الوكالة ذات الصلة. [44] في كل هذه الحالات ، يمكن أن توفر أسعار الدولة معلومات السوق الضمنية المتعلقة بالشركة ، على النحو الوارد أعلاه ، والتي يتم تطبيقها بعد ذلك على التحليل. على سبيل المثال ، يمكن (يجب) تسعير السندات القابلة للتحويل بما يتفق مع أسعار الدولة (المستردة) لأسهم الشركة. [18][48]

يتعلق "تمويل الشركات" كنظام أكثر عمومًا ، وفقًا لفيشر أعلاه ، بالهدف طويل الأجل المتمثل في تعظيم قيمة الشركة - وعائدها إلى المساهمين - وبالتالي يشتمل أيضًا على مجالات هيكل رأس المال وسياسة توزيع الأرباح . [54] ثم تنظر امتدادات النظرية هنا أيضًا في هذه الأخيرة ، على النحو التالي: (1) تحسين هيكل إعادة الرسملة ، والنظريات هنا فيما يتعلق بخيارات وسلوك الشركات: نظرية استبدال هيكل رأس المال ، نظرية ترتيب التمرير ، فرضية توقيت السوق ، التجارة- خارج النظرية (ثانيا)تشمل الاعتبارات والتحليلات سياسة توزيع الأرباح ، بالإضافة إلى - وفي بعض الأحيان متناقضة مع - Modigliani-Miller ، ما يلي: نموذج Walter ، ونموذج Lintner ، ونظرية Residuals ، بالإضافة إلى مناقشة حول تأثير العملاء الملحوظ ولغز توزيع الأرباح .

التحديات والنقد

كما هو مذكور أعلاه ، هناك ارتباط وثيق للغاية بين (1) فرضية السير العشوائي ، مع الاعتقاد المرتبط بأن تغيرات الأسعار يجب أن تتبع التوزيع الطبيعي ، من ناحية ، و (2) كفاءة السوق والتوقعات العقلانية ، من ناحية أخرى. وعادة ما يتم ملاحظة حالات الخروج على نطاق واسع عن هذه الحالات ، وبالتالي توجد مجموعتان رئيسيتان من التحديات على التوالي.

الخروج من الحياة الطبيعية

سطح تقلب ضمني. يمثل المحور Z التقلب الضمني بالنسبة المئوية ، ويمثل المحور X و Y دلتا الخيار والأيام حتى النضج.

كما تمت مناقشته ، فإن الافتراضات القائلة بأن أسعار السوق تتبع مسيرة عشوائية وأن عوائد الأصول يتم توزيعها بشكل طبيعي هي افتراضات أساسية. ومع ذلك ، تشير الأدلة التجريبية إلى أن هذه الافتراضات قد لا تصمد ، وأنه من الناحية العملية ، يقوم التجار والمحللون ومديرو المخاطر بتعديل "النماذج القياسية" بشكل متكرر (انظر مخاطر التفرطح ، مخاطر الانحراف ، نموذج الذيل ، مخاطر النموذج ). في الواقع ، اكتشف بينوا ماندلبروت بالفعل في الستينيات [55] أن التغيرات في الأسعار المالية لا تتبع التوزيع الطبيعي، وهو أساس الكثير من نظرية تسعير الخيارات ، على الرغم من أن هذه الملاحظة كانت بطيئة في إيجاد طريقها إلى الاقتصاد المالي السائد. [56]

تم تقديم النماذج المالية ذات التوزيعات طويلة الذيل والتكتلات المتقلبة للتغلب على مشاكل واقعية النماذج المالية "الكلاسيكية" المذكورة أعلاه ؛ بينما تسمح نماذج الانتشار السريع (اختياري) بتسعير يتضمن "قفزات" في السعر الفوري . [57] وبالمثل ، يكمل مديرو المخاطر (أو يستبدلون) نماذج القيمة القياسية المعرضة للخطر بمحاكاة تاريخية ، ونماذج مختلطة ، وتحليل للمكونات الرئيسية ، ونظرية القيمة القصوى ، وكذلك نماذج لتجمع التقلب . [58] لمزيد من المناقشة انظرالتوزيع ذو الذيل الدهني § تطبيقات في الاقتصاد والقيمة المعرضة للخطر § النقد . وبالمثل ، قام مديرو المحافظ بتعديل معايير وخوارزميات التحسين الخاصة بهم ؛ انظر # نظرية المحفظة أعلاه.

ترتبط ارتباطا وثيقا بابتسامة التقلب ، حيث ، على النحو الوارد أعلاه ، لوحظ أن التقلب الضمني - التقلب المقابل لسعر BSM - يختلف كدالة لسعر الإضراب (أي المال ) ، صحيح فقط إذا كان توزيع تغير السعر غير طبيعي ، على عكس ما افترضه BSM. يصف مصطلح هيكل التقلب كيف يختلف التقلب (الضمني) للخيارات ذات الصلة بآجال استحقاق مختلفة. ومن ثم فإن سطح التقلب الضمني هو مخطط سطح ثلاثي الأبعاد لابتسامة التقلب وبنية المصطلح. تنكر هذه الظواهر التجريبية افتراض التقلب المستمر - واللوغاريتمي الطبيعي - الذي بني عليه بلاك سكولز. [30] [57] داخل المؤسسات ، تتمثل وظيفة Black-Scholes الآن ، إلى حد كبير ، في توصيل الأسعار عبر التقلبات الضمنية ، تمامًا مثل أسعار السندات التي يتم توصيلها عبر YTM ؛ انظر نموذج بلاك سكولز § ابتسامة التقلب .

نتيجة لذلك ، يستخدم المتداولون (ومديرو المخاطر) الآن ، بدلاً من ذلك ، نماذج "متسقة مع الابتسامة" ، أولاً ، عند تقييم المشتقات التي لم يتم تعيينها مباشرة إلى السطح ، مما يسهل تسعير مجموعات أخرى ، أي مجموعات الإضراب / الاستحقاق غير المدرجة ، أو المشتقات غير الأوروبية ، وعمومًا لأغراض التحوط. النهجان الرئيسيان هما التقلبات المحلية والتقلب العشوائي . يقوم الأول بإرجاع التقلب "المحلي" لكل نقطة زمنية محددة للاختلاف المحدود أو التقييم القائم على المحاكاة؛ على سبيل المثال ، على عكس التقلب الضمني ، الذي يصمد بشكل عام. وبهذه الطريقة فإن الأسعار المحسوبة - والهياكل الرقمية - متوافقة مع السوق بطريقة خالية من المراجحة. يفترض النهج الثاني أن تقلب السعر الأساسي هو عملية عشوائية وليست ثابتة. يتم معايرة النماذج هنا أولاً مع الأسعار المرصودة ، ثم يتم تطبيقها على التقييم أو التحوط المعني ؛ الأكثر شيوعًا هي Heston و SABR و CEV . يعالج هذا النهج بعض المشكلات المحددة مع التحوط في ظل التقلبات المحلية. [59]

فيما يتعلق بالتقلب المحلي ، توجد الأشجار ذات الحدين الضمني و ثلاثي الحدود المستندة إلى الشبكة - وهي أساسًا تقديرية للنهج - والتي تستخدم بالمثل ، ولكن أقل شيوعًا ، [17] للتسعير ؛ هذه مبنية على أسعار الدولة المستردة من السطح. تتيح أشجار Edgeworth ذات الحدين انحرافًا وتفرطحًا محددًا ( أي غير غاوسي) في السعر الفوري ؛ بسعر هنا ، ستُرجع الخيارات ذات الضربات المختلفة تقلبات ضمنية مختلفة ، ويمكن معايرة الشجرة وفقًا للابتسامة كما هو مطلوب. [60] كما تم تطوير نماذج مغلقة الغرض (ومشتقة) . [61]

كما تمت مناقشته ، بالإضافة إلى افتراض الوضع الطبيعي في العوائد ، تفترض النماذج "الكلاسيكية" من نوع BSM أيضًا (ضمنيًا) وجود بيئة خالية من مخاطر الائتمان ، حيث يمكن للمرء أن يكرر التدفقات النقدية بشكل مثالي من أجل التحوط الكامل ، ثم الخصم بسعر "" خالية من المخاطر. وبالتالي ، بعد الأزمة ، يجب استخدام تعديلات القيمة السينية المختلفة ، لتصحيح القيمة المحايدة للمخاطر بشكل فعال للطرف المقابل والمخاطر المتعلقة بالتمويل . هذه xVA إضافية لأي ابتسامة أو تأثير سطحي. هذا صحيح لأن السطح مبني على بيانات الأسعار المتعلقة بالمراكز المضمونة بالكامل ، وبالتالي لا يوجد " حساب مزدوج"مخاطر الائتمان (وما إلى ذلك) عند إلحاق xVA. (لو لم يكن الأمر كذلك ، فسيكون لكل طرف مقابل سطحه الخاص ...)

كما هو مذكور في الأعلى ، فإن التمويل الرياضي (وخاصة الهندسة المالية ) يهتم أكثر بالاتساق الرياضي (وحقائق السوق) أكثر من التوافق مع النظرية الاقتصادية ، ومن ثم يجب أن تكون مناهج "الحدث المتطرف" أعلاه ، والنمذجة المتسقة مع الابتسامة ، وتعديلات التقييم في ضوء هذا. وإدراكًا لذلك ، اقترح جيمس ريكاردز ، من بين نقاد آخرين [56] للاقتصاد المالي ، أن النظرية ، بدلاً من ذلك ، تحتاج إلى إعادة النظر بالكامل تقريبًا:

"النظام الحالي ، المستند إلى فكرة توزيع المخاطر على شكل منحنى الجرس ، معيب ... المشكلة هي أن [الاقتصاديين والممارسين] لا يتخلون أبدًا عن منحنى الجرس. فهم مثل علماء الفلك في العصور الوسطى الذين يعتقدون أن الشمس يدور حول الأرض ويقومون بتعديل حسابيهم الجيوتمركزية بشدة في مواجهة الأدلة المعاكسة. لن يفهموا هذا بالشكل الصحيح أبدًا ؛ إنهم بحاجة إلى كوبرنيكوس الخاص بهم ". [62]

الابتعاد عن العقلانية

شذوذ السوق والألغاز الاقتصادية

كما رأينا ، فإن الافتراض الشائع هو أن صانعي القرار المالي يتصرفون بعقلانية ؛ انظر Homo Economicus . ومع ذلك ، فقد طعن باحثون في الاقتصاد التجريبي والتمويل التجريبي مؤخرًا في هذا الافتراض تجريبيًا . يتم تحدي هذه الافتراضات أيضًا من الناحية النظرية ، من خلال التمويل السلوكي ، وهو نظام يهتم في المقام الأول بحدود عقلانية العوامل الاقتصادية. [note 17] للاطلاع على الانتقادات ذات الصلة بإعادة نظرية تمويل الشركات مقابل ممارستها ، انظر: [63] .

تمشيا مع هذه النتائج ومكملة لها ، تم توثيق العديد من الحالات الشاذة المستمرة في السوق ، والتي تتمثل في تشوهات السعر أو العائد - مثل علاوات الحجم - والتي يبدو أنها تتعارض مع فرضية كفاءة السوق ؛ تأثيرات التقويم هي أفضل مجموعة معروفة هنا. ترتبط بهذه الألغاز الاقتصادية المختلفة ، المتعلقة بظواهر تتعارض بالمثل مع النظرية. ينشأ لغز علاوة الأسهم ، على سبيل المثال ، من أن الفرق بين العوائد الملحوظة على الأسهم مقارنة بالسندات الحكومية أعلى باستمرار من علاوة المخاطرة المنطقية التي يجب أن يطلبها مستثمرو الأسهم ، " عائد غير طبيعيلمزيد من السياق ، انظر فرضية السير العشوائي § فرضية السير غير العشوائية ، والشريط الجانبي لحالات معينة.

بشكل أعم ، وخاصة في أعقاب الأزمة المالية في 2007-2008 ، تعرض الاقتصاد المالي والتمويل الرياضي لانتقادات أعمق. ومن الجدير بالذكر هنا نسيم نيكولاس طالب ، الذي يدعي أن أسعار الأصول المالية لا يمكن وصفها بالنماذج البسيطة المستخدمة حاليًا ، مما يجعل الكثير من الممارسات الحالية في أفضل الأحوال غير ذات صلة ، وفي أسوأ الأحوال ، مضللة بشكل خطير ؛ انظر نظرية البجعة السوداء ، توزيع طالب . كان موضوع الاهتمام العام هو الأزمات المالية ، [64] وفشل علم الاقتصاد (المالي) في نمذجة (والتنبؤ) بها.

المشكلة ذات الصلة هي المخاطر النظامية : حيث تحتفظ الشركات بأوراق مالية في بعضها البعض ، فإن هذا الترابط قد يستلزم "سلسلة تقييم" - وأداء شركة واحدة ، أو الأمن ، هنا سيؤثر على الجميع ، وهي ظاهرة لا يسهل نمذجتها ، بغض النظر عما إذا كان النماذج الفردية صحيحة. انظر: المخاطر النظامية - عدم كفاية نماذج التقييم التقليدية . التعاقب في الشبكات المالية ؛ رحلة إلى الجودة .

تشمل مجالات البحث التي تحاول شرح (أو على الأقل وضع نموذج) لهذه الظواهر والأزمات ، [16] تداول الضوضاء ، والبنية المجهرية للسوق ، ونماذج الوكيل غير المتجانسة . يمتد هذا الأخير ليشمل الاقتصاد الحسابي القائم على الوكيل ، حيث يتم التعامل مع السعر كظاهرة ناشئة ، ناتجة عن تفاعل مختلف المشاركين في السوق (الوكلاء). تجادل فرضية السوق الصاخبة بأن الأسعار يمكن أن تتأثر بالمضاربين ومتداولي الزخم ، وكذلك بالمطلعين والمؤسسات التي غالبًا ما تشتري وتبيع الأسهم لأسباب لا علاقة لها بالقيمة الأساسية ؛ يرىالضوضاء (الاقتصادية) . فرضية السوق التكيفي هي محاولة للتوفيق بين فرضية السوق الفعالة والاقتصاد السلوكي ، من خلال تطبيق مبادئ التطور على التفاعلات المالية. تتالي المعلومات ، بدلاً من ذلك ، تظهر مشاركين في السوق يشاركون في نفس الأعمال التي يقوم بها الآخرون (" سلوك القطيع ") ​​، على الرغم من التناقضات مع معلوماتهم الخاصة. تم تطبيق النمذجة المستندة إلى الكوبولا بالمثل. انظر أيضًا "فرضية عدم الاستقرار المالي" لهيمان مينسكي ، وكذلك نهج جورج سوروس تحت § الانعكاسية ، والأسواق المالية ، والنظرية الاقتصادية .

على الجانب الآخر ، أظهرت دراسات مختلفة أنه على الرغم من هذه الانحرافات عن الكفاءة ، فإن أسعار الأصول عادة ما تظهر نزهة عشوائية ، وبالتالي لا يمكن للمرء أن يتفوق باستمرار على متوسطات السوق (الوصول إلى "ألفا" ). [65] وبالتالي ، فإن المعنى العملي هو أن الاستثمار السلبي (على سبيل المثال عن طريق صناديق المؤشرات منخفضة التكلفة ) يجب ، في المتوسط ​​، أن يخدم بشكل أفضل من أي استراتيجية نشطة أخرى . [66] كتاب بيرتون مالكيل " مسيرة عشوائية في وول ستريت" - نُشر لأول مرة في عام 1973 ، وفي نسخته الثانية عشرة اعتبارًا من عام 2019 - هو تعميم لهذه الحجج على نطاق واسع. (انظر أيضا جون سي بوجلالفطرة السليمة على صناديق الاستثمار . لكن قارن بين كتاب وارن بافيت The Superinvestors of Graham-and-Doddsville .) وبالمثل ، فإن الحدود المتأصلة مؤسسياً للمراجحة - على عكس العوامل التي تتعارض بشكل مباشر مع النظرية - تُقترح أحيانًا كتفسير لهذه الانحرافات عن الكفاءة.

انظر أيضا

ملاحظات تاريخية

  1. ^ تاريخها في وقت مبكر بالمقابل:يناقش ريتشارد ويت الاهتمام المركب بعمق بالفعل في عام 1613 ، في كتابه "جميع الأسئلة الحسابية" ؛ [7] مزيد من التطوير بواسطة يوهان دي ويت وإدموند هالي .
  2. ^ نشأت هذه الأفكار مع Blaise Pascal و Pierre de Fermat في عام 1654.
  3. ^ يرجع التطور هنا في الأصل إلى Daniel Bernoulli في عام 1738 ، ثم تم إضفاء الطابع الرسمي عليه لاحقًا بواسطة John von Neumann و Oskar Morgenstern في عام 1947.
  4. ^ نشأت أسعار الولاية مع كينيث أرو وجيرارد ديبرو في عام 1954. [13] كما تم الاستشهاد بـ ليونيل دبليو ماكنزي لإثباته المستقل لوجود التوازن في عام 1954. [14] أسس عمل بريدين وليتزنبرجر في عام1978 [15] استخدام الدولة الأسعار في الاقتصاد المالي.
  5. ^ غالبًا ما تسمى نظرية فرانكو موديلياني وميرتون ميلر "مبدأ عدم ملاءمة هيكل رأس المال" ؛ تم تقديمه في ورقتين رئيسيتين لعام 1958 ، [21] و 1963. [22]
  6. ^ نشر جون بور ويليامز "نظريته" عام 1938 ؛ تم تقديم NPV بواسطة Joel Dean في عام 1951.
  7. ^ في الواقع ، "فيشر (1930 ، [نظرية الفائدة]) هو العمل الأساسي لمعظم النظرية المالية للاستثمارات خلال القرن العشرين ... طور فيشر أول نموذج رسمي للتوازن للاقتصاد مع التبادل والإنتاج عبر الزمن. عند القيام بذلك ، وبضربة واحدة ، لا يشتق فقط حسابات القيمة الحالية كنتيجة اقتصادية طبيعية في حساب الثروة ، بل يبرر أيضًا تعظيم القيمة الحالية كهدف للإنتاج ويشتق محددات أسعار الفائدة المستخدمة لحساب الحاضر القيمة." [9] : 55 
  8. ^ قدم Eugene Fama تقييم EMH في ورقة مراجعة عام 1970 ، [26] دمج الأعمال السابقة وإعادة السير العشوائي في أسعار الأسهم: Jules Regnault ، 1863؛ لويس باشيلييه ، 1900 ؛ موريس كيندال ، 1953 ؛ بول كوتنر ، 1964 ؛ وبول صامويلسون ، 1965 ، من بين آخرين.
  9. ^ تم تقديم الحدود الفعالة من قبل هاري ماركويتز في عام 1952. تم اشتقاق CAPM بواسطة Jack Treynor (1961 ، 1962) ، William F. Sharpe (1964) ، John Lintner (1965) ، و Jan Mossin (1966) بشكل مستقل.
  10. ^ “BSM” - ورقتان أساسيتان من عام 1973 بقلم فيشر بلاك ومايرون سكولز ، [28] وروبرت سي ميرتون [29] - متوافقة مع "الإصدارات السابقة من الصيغة" للويس باشيلييه (1900) وإدوارد أو. ثورب ( 1967) ؛ [30] على الرغم من أنها كانت أكثر "اكتوارية" من حيث النكهة ، ولم تؤسس للخصم المحايد للمخاطر. [10] أنتج Vinzenz Bronzin (1908) نتائج مبكرة جدًا أيضًا.
  11. ^ نشر Kiyosi Itô كتابه Lemma في عام 1944. قدم Paul Samuelson [31] هذا المجال من الرياضيات في التمويل في عام 1965 ؛ روج روبرت ميرتون لحساب التفاضل والتكامل العشوائي المستمر والعمليات المستمرة منذ عام 1969. [32]
  12. ^ تم تطوير نموذج المؤشر الفردي بواسطة William Sharpe في عام 1963. [35] تم تطوير APT بواسطة Stephen Ross في عام 1976. [36] يتم استخدام هيكل نموذج العامل الخطي الخاص بـ APT كأساس للعديد من أنظمة المخاطر التجارية المستخدمة من قبل مديري الأصول.
  13. ^ تم نشر خوارزمية المحفظة العالمية بواسطة Thomas M. Cover في عام 1991. تم تطوير نموذج Black-Litterman في عام 1990 في Goldman Sachs بواسطة Fischer Black و Robert Litterman ، وتم نشره في عام 1992.
  14. ^ طور أولدريش فاسيسك نموذجه الرائد للمعدل القصير في عام 1977. [38] نشأ إطار عمل HJM من أعمال ديفيد هيث وروبرت أ. جارو وأندرو مورتون في عام 1987. [39]
  15. ^ تم تطبيق المحاكاة لأول مرة على تمويل (الشركات) بواسطة David B. Hertz في عام 1964 ؛ تمت مناقشة الخيارات الحقيقية في تمويل الشركات لأول مرة من قبل ستيوارت مايرز في عام 1977.
  16. ^ هذه التقنية تسبق استخدام الخيارات الحقيقية في تمويل الشركات ؛ [46] تم استعارته من أبحاث العمليات ، وهو ليس "تطورًا للاقتصاد المالي" في حد ذاته .
  17. ^ المعالجة القصصية المبكرة هي" السيد السوق " لبنيامين جراهام ، والتي نوقشت في كتابه المستثمر الذكي في عام 1949.

المراجع

  1. ^ أ ب ويليام إف شارب ، "الاقتصاد المالي" أرشفة 2004-06-04 في آلة Wayback . ، في " تحليل الاستثمار الكلي " . جامعة ستانفورد (مخطوطة). مؤرشفة من الأصلي في 2014/07/14 . تم الاسترجاع 2009-08-06 .
  2. ^ أ ب ميرتون إتش ميلر ، (1999). تاريخ المالية: حساب شاهد عيان ، مجلة إدارة المحافظ . صيف 1999.
  3. ^ روبرت سي ميرتون "محاضرة نوبل" (PDF) . أرشفة (PDF) من النسخة الأصلية بتاريخ 2009-03-19 . تم الاسترجاع 2009-08-06 .
  4. ^ أ ب انظر فاما وميلر (1972) ، نظرية التمويل ، في ببليوغرافيا.
  5. ^ a b c d e f g h i j k روبنشتاين مارك . (2005). "اللحظات العظيمة في الاقتصاد المالي: IV. The Fundamental Theorem (الجزء الأول)" ، مجلة إدارة الاستثمار ، المجلد. 3 ، العدد 4 ، الربع الرابع 2005 ؛ ~ (2006). الجزء الثاني ، المجلد. 4 ، العدد 1 ، الربع الأول 2006. انظر تحت عنوان "وصلات خارجية".
  6. ^ أ ب ج د هـ كريستوفر إل كولب وجون هـ.كوكران . (2003). " " Equilibrium Asset Pricing and Discount Factors: Overview and Implications for Derivatives Valuation and Risk Management " أرشفة 2016-03-04 في آلة Wayback . ، في Modern Risk Management: A History . Peter Field ، ed. London: Risk Books ، 2003. ردمك 1904339050 
  7. ^ سي لوين (1970). كتاب مبكر عن الفائدة المركبة أرشفة 2016-12-21 في آلة Wayback . ، معهد وكلية الاكتواريين
  8. ^ على سبيل المثال ، http://www.dictionaryofeconomics.com/search_results؟q=&field=content&edition=all&topicid=G00 أرشفة 2013-05-29 في Wayback Machine .
  9. ^ أ ب انظر روبنشتاين (2006) ، تحت عنوان "ببليوغرافيا".
  10. ^ أ ب ج إيمانويل ديرمان ، نهج علمي لـ CAPM وتقييم الخيارات أرشفة 2016-03-30 في آلة Wayback .
  11. ^ أ ب فريدي Delbaen و Walter Schachermayer. (2004). "ما هو ... غداء مجاني؟" أرشفة 2016-03-04 في آلة Wayback . (pdf). إشعارات AMS 51 (5): 526-528
  12. ^ أ ب انظر: David K. Backus (2015). أساسيات تسعير الأصول ، ستيرن نيويورك
  13. ^ السهم ، KJ ؛ ديبريو ، ج. (1954). "وجود توازن لاقتصاد تنافسي". إيكونوميتريكا . 22 (3): 265-290. دوى : 10.2307 / 1907353 . جستور 1907353 . 
  14. ^ ماكنزي ، ليونيل و. (1954). "حول التوازن في نموذج جراهام للتجارة العالمية والأنظمة التنافسية الأخرى". إيكونوميتريكا . 22 (2): 147–161. دوى : 10.2307 / 1907539 . جستور 1907539 . 
  15. ^ بريدين ، دوجلاس ت . ليتزنبيرجر ، روبرت هـ. (1978). "أسعار المطالبات الطارئة الحكومية الضمنية في أسعار الخيار". مجلة الأعمال . 51 (4): 621-651. دوى : 10.1086 / 296025 . جستور 2352653 . S2CID 153841737 .  
  16. ^ a b c d Farmer J.Doyne ، Geanakoplos John (2009). "فضائل ورذائل التوازن ومستقبل الاقتصاد المالي" (PDF) . التعقيد . 14 (3): 11-38. arXiv : 0803.2996 . بيب كود : 2009 CMplx..14c..11F . دوى : 10.1002 / cplx.20261 . S2CID 4506630 .  
  17. ^ أ ب ج فيجليوسكي ، ستيفن (2018). "الكثافات المحايدة للمخاطر: مراجعة مراجعة سنوية للاقتصاد المالي" . المراجعة السنوية للاقتصاد المالي . 10 : 329–359. دوى : 10.1146 / annurev-Financial-110217-022944 . S2CID 158075926 . SSRN 3120028 .  
  18. ^ أ ب ج انظر de Matos ، وكذلك Bossaerts و Ødegaard ، ضمن قائمة المراجع.
  19. ^ أ ب دون إم تشانس (2008). "أسعار الخيار وأسعار الدولة" أرشفة 2012-02-09 في آلة Wayback
  20. ^ أ ب انظر Luenberger's Investment Science ، ضمن قائمة المراجع.
  21. ^ موديلياني ، ف. ميلر ، م. (1958). "تكلفة رأس المال وتمويل الشركات ونظرية الاستثمار". المراجعة الاقتصادية الأمريكية . 48 (3): 261 - 297. JSTOR 1809766 . 
  22. ^ موديلياني ، ف. ميلر ، م. (1963). "ضرائب الدخل على الشركات وتكلفة رأس المال: تصحيح". المراجعة الاقتصادية الأمريكية . 53 (3): 433-443. جستور 1809167 . 
  23. ^ جونكالو إل فونسيكا (ND). نظرية ايرفينغ فيشر للاستثمار . سلسلة تاريخ الفكر الاقتصادي ، المدرسة الجديدة .
  24. ^ للحصول على علاج أكثر رسمية ، انظر ، على سبيل المثال: Eugene F. Fama. 1965. مسارات عشوائية في أسعار سوق الأوراق المالية . مجلة المحللين الماليين ، سبتمبر / أكتوبر 1965 ، المجلد. 21 ، ع 5: 55-59.
  25. ^ أ ب شيلر ، روبرت ج. (2003). "من نظرية الأسواق الفعالة إلى التمويل السلوكي" (PDF) . مجلة المنظورات الاقتصادية . 17 (1 (شتاء 2003)): 83-104. دوى : 10.1257 / 089533003321164967 . أرشفة (PDF) من الأصل بتاريخ 12 أبريل 2015.
  26. ^ فاما ، يوجين (1970). "أسواق رأس المال الفعالة: مراجعة للعمل النظري والتجريبي". مجلة المالية.
  27. ^ جنسن ومايكل سي وسميث ، كليفورد دبليو ، "نظرية تمويل الشركات: نظرة تاريخية عامة". في: النظرية الحديثة لتمويل الشركات ، نيويورك: McGraw-Hill Inc. ، الصفحات 2-20 ، 1984.
  28. ^ بلاك ، فيشر. مايرون سكولز (1973). "تسعير الخيارات والمطلوبات للشركات". مجلة الاقتصاد السياسي . 81 (3): 637-654. دوى : 10.1086 / 260062 . S2CID 154552078 .  [1]
  29. ^ ميرتون ، روبرت سي (1973). "نظرية تسعير الخيار العقلاني" (PDF) . مجلة بيل للاقتصاد وعلوم الإدارة . 4 (1): 141-183. دوى : 10.2307 / 3003143 . hdl : 1721.1 / 49331 . جستور 3003143 .   [2]
  30. ^ a b Haug ، EG and Taleb ، NN (2008). لماذا لم نستخدم مطلقًا صيغة Black-Scholes-Merton لتسعير الخيارات ، مجلة Wilmott ، يناير 2008
  31. ^ صامويلسون بول (1965). "نظرية عقلانية لتسعير الضمان" (PDF) . مراجعة الإدارة الصناعية . 6 : 2. مؤرشف (PDF) من الأصل بتاريخ 2017-03-01 . تم الاسترجاع 2017/02/28 .
  32. ^ ميرتون ، روبرت سي. "اختيار المحفظة مدى الحياة في ظل عدم اليقين: حالة الوقت المستمر." مراجعة الاقتصاد والإحصاء 51 (أغسطس 1969): 247-257.
  33. ^ أ ب دون إم تشانس (2008). أرشفة "أسعار الخيار والعائدات المتوقعة" في 2015-09-23 في آلة Wayback
  34. ^ نظرية تسعير التحكيم ، الفصل السادس في Goetzmann ، تحت روابط خارجية.
  35. ^ شارب ، ويليام ف. (1963). "نموذج مبسط لتحليل المحفظة". علوم الإدارة . 9 (2): 277-93. دوى : 10.1287 / MSC.9.2.277 . S2CID 55778045 . 
  36. ^ روس ، ستيفن أ (1976-12-01). "نظرية المراجحة لتسعير الأصول الرأسمالية". مجلة النظرية الاقتصادية . 13 (3): 341-360. دوى : 10.1016 / 0022-0531 (76) 90046-6 . ISSN 0022-0531 . 
  37. ^ للحصول على اشتقاق ، انظر ، على سبيل المثال ، "فهم سعر السوق للمخاطر" (David Mandel، Florida State University ، 2015)
  38. ^ Vasicek ، O. (1977). "توصيف التوازن لمصطلح الهيكل". مجلة الاقتصاد المالي . 5 (2): 177-188. سيتسيركس 10.1.1.164.447 . دوى : 10.1016 / 0304-405X (77) 90016-2 . 
  39. ^ ديفيد هيث وروبرت أ.جارو وأندرو مورتون (1987). تسعير السندات وهيكل أسعار الفائدة: منهجية جديدة - ورقة عمل ، جامعة كورنيل
  40. ^ أ ب ديدييه كوكاب يومبي (2017). " تسعير المشتقات بعد أزمة 2007-2008: كيف غيرت الأزمة نهج التسعير " ، بنك إنجلترا - هيئة التنظيم الحصيفة
  41. ^ "تسعير المقايضات بعد الأزمة باستخدام xVAs" أرشفة 2016-09-17 في آلة Wayback . ، كريستيان كيولهيد وأندرس بيتش ، أطروحة ماجستير ، جامعة آرهوس
  42. ^ هال ، جون ؛ وايت ، آلان (2013). "ليبور مقابل OIS: المشتقات خصم معضلة". مجلة إدارة الاستثمار . 11 (3): 14-27.
  43. ^ أ ب ج د إي أسواث داموداران (2007). "الأساليب الاحتمالية: تحليل السيناريو ، أشجار القرار والمحاكاة" . في أخذ المخاطر الإستراتيجية: إطار عمل لإدارة المخاطر . برنتيس هول. ردمك 0137043775 
  44. ^ أ ب داموداران ، أسواث (2005). "الوعد وخطر الخيارات الحقيقية" (PDF) . ورقة عمل جامعة نيويورك (S-DRP-05-02). مؤرشف من الأصل (PDF) في 13 يونيو 2001 . تم الاسترجاع 2016/12/14 .
  45. ^ سميث ، جيمس إي. نو ، روبرت ف. (1995). "تقييم المشاريع المحفوفة بالمخاطر: نظرية تسعير الخيار وتحليل القرار" (PDF) . علوم الإدارة . 41 (5): 795-816. دوى : 10.1287 / MSC.41.5.795 . أرشفة (PDF) من النسخة الأصلية بتاريخ 2010-06-12 . تم الاسترجاع 2017/08/17 .
  46. ^ انظر على سبيل المثال: ماجي ، جون ف. (1964). "قرارات اتخاذ القرار" . هارفارد بيزنس ريفيو . يوليو 1964: 795 - 816. مؤرشفة من الأصلي في 16 أغسطس 2017 . تم الاسترجاع 2017/08/16 .
  47. ^ كريتسمان ، مارك (2017). "مقابلة مع الحائز على جائزة نوبل هاري ماركويتز". مجلة المحللين الماليين . 73 (4): 16-21. دوى : 10.2469 / faj.v73.n4.3 . S2CID 158093964 . 
  48. ^ أ ب انظر Kruschwitz و Löffler لكل ببليوغرافيا.
  49. ^ "تطبيقات الميزانية الرأسمالية والمزالق" أرشفة 2017-08-15 في آلة Wayback . الفصل 13 في Ivo Welch (2017). تمويل الشركات : الإصدار الرابع
  50. ^ جورج شاكو وكارولين إيفانز (2014). التقييم: الأساليب والنماذج في تمويل الشركات التطبيقي . الصحافة FT. ردمك 0132905221 
  51. ^ انظر جنسن وسميث تحت عنوان "روابط خارجية" ، وكذلك روبنشتاين تحت عنوان "ببليوغرافيا".
  52. ^ جنسن ، مايكل ؛ ميكلنج ، وليام (1976). "نظرية الشركة: السلوك الإداري وتكاليف الوكالة وهيكل الملكية" . مجلة الاقتصاد المالي . 3 (4): 305-360. دوى : 10.1016 / 0304-405X (76) 90026-X .
  53. ^ كينيث دي جارباد (2001). تسعير الأوراق المالية للشركات كمطالبات طارئة. مطبعة معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا . ردمك 9780262072236 
  54. ^ تمويل الشركات: المبادئ الأولى ، من Aswath Damodaran (2022). تطبيق تمويل الشركات: دليل المستخدم . وايلي. ردمك 978-1118808931 
  55. ^ ماندلبروت ، بينوا (1963). "التباين في أسعار مضاربة معينة" (PDF) . مجلة الأعمال . 36 (أكتوبر): 394-419. دوى : 10.1086 / 294632 .
  56. ^ أ ب نسيم طالب وبنوا ماندلبروت. "كيف يتعرض خبراء المالية للمخاطرة بشكل خاطئ" (PDF) . مؤرشف من الأصل (PDF) في 07-12-2010 . تم الاسترجاع 2010-06-15 .
  57. ^ أ ب بلاك ، فيشر (1989). "كيفية استخدام الثقوب في بلاك شول". مجلة تمويل الشركات التطبيقي . 1 (يناير): 67-73. دوى : 10.1111 / j.1745-6622.1989.tb00175.x .
  58. ^ انظر على سبيل المثال III.A.3 ، في Carol Alexander ، محرر. (يناير 2005). دليل مديري المخاطر المحترفين . منشورات PRMIA. ردمك 978-0976609704 
  59. ^ هاجان ، باتريك. وآخرون. (2002). "إدارة مخاطر الابتسامة". مجلة ويلموت (سبتمبر): 84-108.
  60. ^ انظر على سبيل المثال الصفحة 217 من: جاكسون ، ماري ؛ مايك ستونتون (2001). النمذجة المتقدمة في التمويل باستخدام Excel و VBA . نيو جيرسي: وايلي. ردمك 0-471-49922-6 . 
  61. ^ وتشمل هذه: جارو ورود (1982) ؛ كورادو وسو (1996) ؛ براون وروبنسون (2002) ؛ باكوس وفوريسي ووو (2004). انظر: إيمانويل جورتشينكو ، وبرتراند ميليت ، وبوجدان نيغريا (2002). "إعادة النظر في نماذج تسعير الخيارات التقريبية متعددة اللحظات: مقارنة عامة (الجزء 1)" . ورقة عمل ، مدرسة لندن للاقتصاد والعلوم السياسية .
  62. ^ مخاطر النمذجة المالية: حكم الفيديو المساعد والانهيار الاقتصادي ، جلسة استماع أمام اللجنة الفرعية للتحقيقات والرقابة ، لجنة العلوم والتكنولوجيا ، مجلس النواب ، المؤتمر الحادي عشر المائة ، الجلسة الأولى ، 10 سبتمبر 2009
  63. ^ بابلو فرنانديز (2019). "المنطق السليم والنماذج غير المنطقية: المالية والاقتصاد المالي". SSRN 2906887 . 
  64. ^ من قاموس نيو بالجريف للاقتصاد ، الإصدارات عبر الإنترنت ، 2011 ، 2012 ، مع روابط مجردة:
       • "الاستجابات التنظيمية للأزمة المالية: تقييم مؤقت" أرشفة 2013-05-29 في آلة Wayback بواسطة Howard Davies
       • "أزمة الائتمان التسلسل الزمني: أبريل 2007 - سبتمبر 2009 " أرشفة 2013-05-29 في آلة Wayback . بواسطة فريق كتاب حول العالم ستيتسمان
       • "أزمة مينسكي" أرشفة 2013-05-29 في آلة Wayback . بقلم L.Randall Wray
       • "أزمة منطقة اليورو 2010" مؤرشف2013-05-29 في آلة Wayback بواسطة دانيال جروس وسينزيا السيدي.
       • كارمن إم راينهارت وكينيث س. روجوف ، 2009. هذه المرة مختلفة: ثمانية قرون من الحماقة المالية ، برينستون. الوصف أرشفة 2013-01-18 في آلة Wayback . ، الفصل. 1 ("أنواع مختلفة من الأزمات وتواريخها". ص 3-20) أرشفة 2012-09-25 في آلة Wayback ، وروابط معاينة الفصل .
  65. ^ وليام ف. شارب (1991). أرشفة "حساب الإدارة النشطة" في 2013/11/13 في آلة Wayback ... مجلة المحللين الماليين المجلد. 47 ، العدد 1 ، يناير / فبراير
  66. ^ وليام ف.شارب (2002). الاستثمار المفهرس: طريقة Prosaic للتغلب على المستثمر المتوسط ​​أرشفة 2013-11-14 في آلة Wayback ... تقديم: معهد مونتيري للدراسات الدولية . تم الاسترجاع 20 مايو ، 2010.

ببليوغرافيا

الاقتصاد المالي

تسعير الأصول

تمويل الشركات

روابط خارجية

الدراسات الاستقصائية

مواد الدورة